#3月CPI撞上美联储会议纪要，美股怎么走#$久聪指数增强(TIAA026003)$$久聪基金经理优选(TIAA026002)$$久聪债券(TIAA026004)$

(资料图片仅供参考)

昨晚美国公布的3月CPI数据低于预期。3月CPI同比5%，较前值6%又明显降低，也低于预期值5.2%，进一步确认了通胀回落的趋势。

下图是近5年美国CPI同比增速的变化，可以看出自2021年以来通胀快速上行，于2022年中触顶后回落：

3月CPI公布后，利率期货反映出的5月加息的概率从76%小幅下降至67%，市场仍然认为5月会加息25bp，随后达到本轮利率顶点，后续年内会出现降息。

这个预期和此前美联储的表态并不一致，之前委员们认为2023年内降息不会是基准情况。昨晚CPI数据后，美联储也发布了货币政策会议纪要，观点比之前更转向鸽派，多位官员降低了对利率峰值的预期，认为银行危机冲击下美国可能会陷入温和衰退，政策需要保持足够的灵活性。意味着如果通胀控制效果较好，年内降息并非没有可能了。

CPI数据发布后，加息概率降低导致美股昨晚高开震荡，但美联储纪要发布后股市转跌，可能是出于对衰退的担忧。

前几天我贴过一张美股的图，把股市的涨幅拆分成净资产（价值）的上涨和估值的上涨两个因素。2013年以来，标普500指数年化涨幅是10.91%，但以净资产为代表的价值中枢的年化涨幅仅有4.22%，说明美股的好行情很大程度上依赖于估值的提升。

这种提升一方面源于美股行业结构的变迁，低净资产、高盈利的科技公司在指数中占据越来越大的权重，这类公司本身就享有更高的PB估值，自然也就提升了指数的估值中枢，实际上相当于是产业升级带来了市场估值中枢的上移。

另一方面则受益于美联储长期的宽松货币环境，也正是因此，本轮美联储启动加息后，宽松货币环境没了，美股才出现了持续这么久的回调。

昨夜市场的变化也是出于对这两个因素的博弈，衰退会导致未来价值增长放缓，而降息预期提升则会导致估值提高，两者之间的矛盾则带来市场的震荡。

不过这种消息刺激，也只会影响一夜的行情，实际上并不太需要关注。作为长期投资者，我们更需要考虑的是一个市场的长期潜在空间，也可以从这三方面的因素去考虑：

1. 价值中枢是否持续增长；

2. 产业升级能否带来估值中枢的提升；

3. 利率能否降低以给予股市更高的估值空间。

如果三个因素都具备，那市场就有长线走牛的基础。

从A股过去10年的经验看，因素1价值中枢的增长是基本稳定的，2013年以来万得全A的年化涨幅是8.60%，价值中枢的年化涨幅是9.01%：

因素2只看A股不明显，但其实在国内企业中也有发生，因为我们本土的科技巨头都是在港股和美股上的市，在这些企业的主要成长阶段，A股投资者没有能享受到发展红利。不过随着这几年注册制的推出，科技企业在A股上市的大门开启，只要未来能保持继续发展，随着产业升级和企业成长，A股的估值提升也可以有所期待。

因素3则涉及到一个基本判断，即未来利率的大趋势是上行还是下行。我认为未来利率长期下行的概率更大，这不是调控措施决定的，而是经济发展规律决定的。发达地区会有更高的生产效率，导致供给充足，同时往往会出现生育率降低和人口老龄化，导致需求疲软，供大于求就会导致物价增长缓慢、经济增速较低，从而也就必然导致低利率环境。这一现象在发达地区普遍存在，随着我们的发展自然也很可能遇到，在未来20年的时间内，利率中枢震荡下移很可能会是一个长期趋势。

美股也是一样的道理，市场价值中枢稳定增长，拥有强大的科研实力和企业有望继续享受产业升级带来的估值提升，本轮通胀控制住之后，利率的长期中枢更可能还是会回到较低的位置，这些也将成为未来美股重回上涨的动力。

如果认同这些因素，就形成了愿意长期持有A股、美股的基础。正是因为相信它们在长期能实现价格中枢的上涨，才能够不在意各种波动，等到了跌得狠的机会就多买，也才只在明显过高时才愿意卖出。只要有了这个基本认知，该怎么操作也就其意自现。

当然并不是说长期看好就要立刻买入，想实现好收益仍然要确保买入的成本足够低。目前A股和美股并不属于特别低的好机会，A股大致处于中等偏低，美股大致处于中等，此时如果仓位过低，建立一个基本的仓位是没问题的，但并没有到值得大笔追加的时候，想要更低的买入成本只能耐心等待机会。

有人可能会问，如果我不相信这些，我觉得价值中枢不会抬升、产业未必能升级、利率还要保持高位怎么办？如果都不相信，那其实就不应该投资股票，都不相信这个市场长期会上涨还要来玩，那不就是把它当作一个押大小的赌场嘛。十赌九输，七亏二平，你们看民谚总结的规律都差不多。

基金有风险，投资需谨慎。投顾机构不保证以上基金投资组合策略一定盈利以及最低收益，也不做保本承诺。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。

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