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2023年3月30日很有荣幸跟着雪球调研团参加了对南方基金的林乐峰的调研。林经理管理的南方转型增长混合A(F001667)业绩表现出色。

(资料图片)

本文较长，主要包括对南方转型增长混合A(F001667)的深度测评，及本次调研信息分享等内容。其中重点是南方转型增长混合A(F001667)业的深度测评。

一、南方转型增长混合A(F001667)业的深度测评。（一）基本信息

南方转型增长混合A(F001667)是南方基金的一只灵活配置混合型基金，现任基金经理是林乐峰。

成立于2016-08-17，林乐峰2017-12-15开始管理这个基金，其中2017-12-15到2019-03-15由林乐峰和张旭先生共同管理，2019-03-15后由林乐峰独立管理。

林乐峰开始管理以来以来收益率129.78%。截止22年四季度基金最新规模47.43亿.

林乐峰先生:北京大学理学硕士,具有基金从业资格。2008年7月加入南方基金研究部,历任研究员、高级研究员,负责钢铁、机械制造、中小市值的行业研究。2015年2月26日至2016年3月30日,任南方高增长基金经理助理;从2017年12月15日开始历任南方甑智混合等多个基金的基金经理。

投资理念：1、均衡的行业能力圈。

“均衡不等同于平均化，也不等同于风格漂移。”

一名真正具备均衡配置能力选手，应该在每个时间点，根据市场的不同情况，找到最具性价比的投资方向进行配置。选择最好的公司，在股价合适的时候买入并长期持有。

“股价有涨有跌，所以每个时间点最具性价比的品种是不同的，我们遵循的是同样的原则、同一个框架，在不同时间点选出不同的行业和公司。”

2、看重roe指标。

3、偏好有价值的成长。

“高质量、能够持续创造价值，同时，在买入的时候不要太贵，这就是有价值的成长。

4、太贵我就开始卖，比如在当前时点上判断，拿一年没有绝对收益的把握，我就会卖出。这个纪律帮我规避掉了较多风险

5、拥有自上而下的判断力。

注：同类基金指灵活配置混合型基金。

基金近3年最大回撤24.52%，回撤较小，在灵活配置类基金中处于同类前33.26%的位置，回撤控制出色；近1年最大回撤19.45%，在同类中表现良好。

基金的风险收益比指基金的单位风险所能带来的收益，风险收益比越高说明承担单位风险带来的收益越高，基金的投资性价比越强。风险收益比常用夏普比率和卡玛比率来衡量。

夏普比率和卡玛比率都比较优秀，近3年的夏普比率（1.24）和卡玛比率（0.92）排名分别是同类第145名和第182名，处于同类前10.48%和13.13%的位置。（1386 只基金）

近3年风险收益比优于93%的同类产品，抗风险波动优于63%的产品。

从股票仓位和债券仓位变动情况来看看基金的大类资产配置特征。

林乐峰独立管理以来，股票仓位多数时间是高仓位（80%以上），有2个季度有降低仓位，如2021年第二季度（75.57%），有时会做择时，从股票仓位变动来看，择时能力不错，2021年第3季度沪深300指数是下跌的.（基金3.87%对沪深300-6.85%）

债券仓位在5.24%至6.95%之间，最新在5.6%。比较稳定。

下面来看2020年中报行业分类上的配置情况。（申万一级行业）

2022年四季度基金十大重仓股的行业分布情况如下：

可以看出：

（4）值得注意的是银行一直在重仓的行业里面。

对于基金的持股风格，按晨星分类来看基金的持股风格属于大盘平衡风格，且风格稳定。

从持股的集中度来看，基金的持股集中度很高，属于比较集中的风格。

基金自林经理独立管理以来的持股集中度一直较低，在21.32%至45.92%之间，最新在21.32%。处于历史较低水平。

再看基金的交易换手率情况：

基金自林经理独立管理以来，换手率逐步降低，总体处于业内较低水平。最新为91.2%，是近5年的低点。

10大重仓股变动分析：近8个每季度平均变动3.38只，频率较低。

年度变化较大，2022年末与2021年末相比只有贵州茅台、兴业银行2只不变。（已经持有11和9个季度。）

长期持股比例稍低于中短期持股。（低于4个季度的，列为中短期持股）总体持股比较灵活。

从10大重仓股的风格来看：成长股4只，价值股2只，其他为相对成长4只。比较均衡。（以归属300成长、300价值、300相对成长指数成分股统计）

基金规模波动较大，2021年第3季度以来增长较快，随着规模增长，换手率也逐步降低，但最新合并规模为47.43亿元，对于大盘股基金来说，规模略大，但还是能容纳的，换手率的降低，更多是基金经理的风格。

业绩归因如下：

从业绩归因的结果来看，基金的超额收益来源主要源自行业配置和选股收益，择时配置上贡献较小，交易能力也有一定贡献。主要行业贡献来自制造业（申万行业食品饮料、电力设备、医药生物在国标里面被归到制造业里面）

打新收益：打新收益占比中等，近2年打新贡献度为4.95%。

选股成功的例子：贵州茅台，2020年第二季度进入10大重仓股，是第6大重仓股，占比4%，2022年4季度还继续持有，是第一大重仓股，占比2.73%，2020.7.1至2022.12.31涨幅21.99%，大幅跑赢沪深300的-7.02%。已经持有11个季度。

从机构的持仓比例来看，从2020年第二季度开始逐步受到机构的关注，截止今年二季度，机构持有比例为了41.76%。机构比较看好。

（1）基金的业绩表现上具有收益较高高、风险控制能力强、性价比高的特点。

（2）均衡的行业能力圈。看重roe指标。偏好有价值的成长。回避高估值。拥有自上而下的判断力。

（4）林经理现任基金资产总规模349.52亿元，不过主要是偏债券基金的规模更大，目前偏股基金规模还有较大的空间。

二、本次调研信息分享：

1、Q：航空业在恢复吗？

A：航空这个板块前年就没怎么跌，去年好像还涨了，这种板块今年从股价上说，当然它基本面的弹性会很大，但是股价上不一定有很大的弹性，的确我也是认同的。在出行的链条中，可能航空的性价比就一般了。如果股价在底部可能还是有不错的投资价值的，但是现在这个位置确实是一般，我认同您的看法。

2、Q：房地产今年的情况。

A：我觉得今年房地产是一个复苏的年份，比去年会好一些。但是房地产没有强刺激政策的话，GDP的目标能不能实现，去年房地产很差，但是我们GDP也有3%的增速。所以我们现在的经济结构里面，房地产链的影响已经变小了，我们的经济结构这么多年一直在转型，现在已经初见成效，地产对经济的影响已经不像过去那么多了。

所以去年地产这么差，我们的经济还有3个点的增长。今年地产比去年好，经济增速有望从3个点至少增长到5个点甚至6个点。包括我们今年的消费也是一个巨大的增量，在这种情况下地产没有强刺激政策也能实现。而且地产过去在销售端刺激的已经挺多了，可能就是一线城市的限购没有放开，这个不太可能放开，但是其他的比如利率、限贷，还有其他的一些政策也放松挺多了，只不过这些放松并不是说第一时间马上就能起到效果，它需要购房者对未来的经济恢复信心之后，这些效果会逐渐体现。

所以在今年年内，地产过去的刺激政策效果会逐渐显现。所以未来即使不再新增新的地产刺激政策，现在的政策也会逐渐体现出效果。GDP的目标会实现的，接下来如果没什么黑天鹅的话，我认为完成5%的目标应该是有希望的。

3、Q：相信经济复苏这种预期有没有反映在股市中。

A：我觉得肯定没反映。为什么？上证指数现在是3200多，去年年初上证指数是3600点，现在比去年年底还低了百分之十几，你说全市场股市认为经济已经复苏了？我觉得大家也不会相信吧。如果大家真的认为经济已经复苏了，怎么可能才3200点呢？

所以就看股市的绝对位置，现在市场的预期还很低，所以不要担心市场预期是不是太高了。市场真的预期高了，现在怎么可能只有3200多点。尤其是房地产方面去年涨了很多，房地产股去年涨了很多，是因为它先砸了一个坑。

所以从那个坑里面爬出来，你看涨了很多，那是把这些悲观的预期修复了。你看现在大家认为至少不会有系统性风险，可能个别企业暴个雷，但是绝大部分的企业都不一定会暴雷了。所以在这种情况下地产股就应该比去年的最低点涨很多。

那个时候认为行业可能都不存在了，现在至少行业还存在。所以一方面要看涨了这么多，另一方面要看涨的原因是什么，以及在涨之前已经跌了很多了。

4、Q：接下来股市估值如何影响选股？

A：对每个行业我们会有不同的估值方法，通过对这个公司长期的判断，我们会大概估一下未来一到三年它合理的市值大概能出现在一个什么样的水平，再结合现在的水平做一个判断。潜在收益率空间高我们就去买如果潜在收益率空间没那么高了，那肯定就不能买。

2021年年初的时候，核心资产到了一个很贵的位置，那个时候只要大家静下心来算一下就会发现，核心资产透支了好几年的收益了，所以我如果在2021年年初的时候去拿一个核心资产，可能三到五年不一定能有正回报，那那个时候为什么要买呢？肯定就不买了，有的话就降仓了。所以在每个时间点，你如果能有这样一个独立的判断，可以帮我们回避掉一些风险。

5、Q：买入和卖出股票的标准和逻辑。

A：这也是刚好对应而且很一致的。买入就两个标准，这是一个好公司，质地还不错，另一个现在的股价合理或者低估，都可以买，只要没有很贵就可以。

卖出正好跟这两个逻辑反过来，卖出就是这个公司不再是一个好公司，基本面变差了，或者它的长期逻辑被颠覆了，被一个政策颠覆了，或者这个公司治理出现了问题被颠覆了等等，这是一个标准。另一个标准就是太贵了，我拿着它两三年可能都赚不到钱了。

其实A股有一个特点，投资者很卷。大家发现一个机会的时候会很快给它定价，比如说未来三年的钱，真发现一个好公司，它本来应该涨三年，但是可能一年甚至半年就涨完了，那未来的两年半你就没必要再拿着了，就应该卖了再去寻找别的机会。但它快速涨了半年之后，有些投资者就越来越有信心，忽略掉了现象涨得太多，后面可能就涨不了，后面的空间被压缩了。

所以在这种情况下哪怕公司还是好公司，但是也应该卖出，这是卖出的两个标准，跟买入的两个标准正好是对应的。

6、Q：持仓比较分散。

A：这些问题里面都有一些重合，包括加减仓我刚才也提到了，买入和卖出的标准也一样。持仓比较分散，如果我一个重仓股快速上涨的时候，你应该加仓还是减仓？有些时候你买了一个股票之后，比如买了三到五个点，它短期涨了很多，一下子涨到了五个点六个点，这个时候是不是应该获利了结一些？如果它真的是把未来的空间都提前涨出来了，你是不是应该减仓，而不是说越涨越有信心，从三个点涨到五个点，你觉得自己看对了，应该再买一点，经常容易犯这种错误。

这是我组合有时候分散的一个原因，我有时候在重仓股涨得多的时候就开始卖，倒是有些可能跌多的时候就补一些仓。有些时候在这种情况下持仓就会分散一些。但是另一个原因就是我看的行业和公司也是比较多一点，而且我喜欢左侧布局。左侧布局的话也会分散一点。

你买一个左侧的时候，下很重的手去买，确实从心理上来看也很难，真的是巴菲特可能也做不到这么狠，肯定也是左侧的时候边买边观察。在这种情况下持仓也没法儿特别集中，你买一个左侧的时候，做一个试探性的初期的建仓，在这种情况下组合里也会有一些这样的股票，所以看上去持仓就会比较分散一点。

有些在右侧的品种，有些在左侧的品种，都会有。这是持仓集中度的情况。

风险提示：南方转型增长混合属于灵活配置型混合型基金，风险等级为r3，属于中高风险产品，风险高于债券基金和货币基金，基金历史表现不能预测未来，本文为个人看法，不作为投资建议，据此入市风险自担。

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