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上周兴业银行公布了年报，各家研报相继出炉，虽然预测业绩增长相差不大，但估值却是天差地别，有0.6pb，有0.7pb的，天风证券出了一个0.8pb的研报，被人喷成筛子。那么到底多少估值才合理呢？下面来说说。

知道些金融知识的都知道股票估值大致有三种情况，一种是现金流贴现模型，比较复杂，大致与自由现金流、增长率、无风险利率、风险补偿等因子有关，简单一点可以用股息来代替，就是前几天兴业银行出的题目，按照10%贴现率，5%的增长率来计算，兴业银行大概值26元，但兴业银行目前是含权的，不考虑资金成本，兴业银行价值为27.188元。还有就是简单的PE、PB估值，由于银行股派息率不高，大概都是30%左右，所以PE估值意义不大，更多的人是使用PB估值，而PB估值又跟ROE有很大关系，ROE又跟派息率和利润增长率相关，高ROE给高PB，但这个规律在兴业银行上失灵了，兴业银行ROE在A股42家银行中排在第六位，但PB却排在23位，很多ROE不及兴业的PB都远远排在兴业之前，唯一例外的是近两年业绩快速增长的江苏银行，但江苏银行还有200亿可转换债券马上要转股，转股后ROE短期承压，未来能否再提升也存在不确定性。按照PB估值对于近15%的期初ROE，给个1PB真是一点不高估，但A股就是这么奇葩，全场就只有宁波银行和招行高于1PB，这个还是因为基金抱团给顶上去的，如果没有银行股行情，分红后全银行业就只剩下宁波银行一家大于1PB了，真是羡慕美国一大把银行ROE不到10%，但PB还是高于1PB。PB兴业与其业绩不匹配，那么PE呢?很遗憾，PE更惨，目前大概也就华夏银行和上海银行比它低，什么浦发银行、民生银行等这几年利润不增长或负增长的，PE都比兴业高。最后说说股息率，兴业目前股息率7%，要是不涨，恐怕又要排在前面了，但不得不说7%的股息还是很香的，这个价位三五年不涨资产就翻倍了，可惜不可能有这样的好事，到时会逼着你赚钱。

最后再说说兴业的净利息收入趋势，兴业去年是为数不多的利息负增长的银行，原因大家是清楚的，就是资产荒，兴业的核心资本充足率又不是很充足，为了保持内生性增长，不得不降低了总资产增速，还有就是疫情和房地产危机影响，个人贷款需求明显不足。但兴业银行净息差在第四季度逆势回升，主要有两个方面，一个是公司贷款收益率保持稳定，贷款急增5%，使第四季度生息资产收益率上升至4.1%，比三季度提高4bp，付息方面，存款结构有很大的优化，压降了200多亿其他存款，活期存款勉强转正，较三季度增加了400多亿，这样四季度存款成本环比应该有5bp的下降，向央行借款付息率是大幅下降的，但量很小，主要是1.75%的碳排放支持贷款等在增加，MLF等高息借款基本上是还掉了，至于某些人说的同业存单等债券利率，确实也在下降，但不是一次性的，一季度大概率延续下降。考虑到一季度LPR重定价，以及新增贷款的量价变化，一季报生息资产收益率为4.04%，付息率为2.27%，这样一季度净利差1.77%，净息差为2.04%，如果环比平均生息资产规模增加3%，那么一季度净利息收入基本持平，误差在±2%以内，有了净利息收入基本持平这个锚，那一季度营收就不用担心负增长了，且以后增速会逐季加快，像2020年一样，全年5%营收和10%的利润增速易如反掌。投资最舒服的是业绩涨、股息涨，就是股价不涨，目前兴业就是这个情况。$兴业银行(SH601166)$ $平安银行(SZ000001)$ $招商银行(SH600036)$

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