招商银行成立于1987年，总部位于中国深圳，是一家经营特色鲜明、市场影响力突出的商业银行。其业务以 中国市场为主，分支机构主要分布于中国大陆中心城市，以及香港、纽约、伦敦、新加坡、卢森堡、悉尼等国际 金融中心。2002年4月，本公司在上海证券交易所上市。2006年9月，本公司在香港联交所上市。

招商银行是过去几年银行股上涨的龙头之一，也被称为“银茅”，其2023年3月24日收盘后发布了2022年度报告，由于招商银行是明星股，也是机构的重仓股，雪球上许多大V都对其年报进行了详细的解读，我看了一下，大部分都是着眼于短期2022年4季度、半年度、1年期的经营情况展开，作为银行股的持有者如果仅仅立足于短期，就容易受到标的短期经营情况和市场波动对自己情绪的影响，如果拉长时间来看，就会有一种“会当凌绝顶，一览众山小”的感觉。招商银行从2002年IPO上市以来·，其总资产从2002年的0.37万亿增长到2022年的10.14万亿，年复合增长率为30%以上；营收从2002年的95.69亿增长到2022年的3447.83亿，年复合增长率为30%以上；净利润从2002年的17.34亿增长到2022年的1380.12亿，年复合增长率为30%以上；现金分红从2002年的6.85亿增长到2022年的438.32亿，年复合增长率为30%以上；当然这中间前期也伴随着增发、配股、可转债、优先股等等募集资金，整体来说招商银行还是一个超级成长股，对长期持有者还是能获得几十上百倍回报，这就是长期投资优质成长标的的魅力，其中间股价也是起起落落，只要标的的基本面一直在增长，长期持有着就能穿越牛熊。而银行业就是这样一个没有天花板的行业。

(资料图)

当然招商银行已经步入中大型银行，再期望其每年30%以上的复合增长也不现实，但其规模距离宇宙行工商银行还是有较大的成长空间，并且随着国家经济的发展，GDP也会一直向上增加，只要看好中国经济，就会对中国最优秀的银行发展有信心，今后3-5年招商银行维持10-15%甚至更高的业绩增速，也是可以期待的。从招商银行2022年报可以看出，其资产质量整体仍然良好，2022年相对2021年有所下滑（主要受地产和疫情影响），但其2022年股价跌幅-20.38%，2023年以来股价跌幅-7.60%，而沪深300则上涨了4.01%，市场往往关注于短期，其它原因就是行长更换及过去几年涨幅较大，2022年业绩增速和资产质量也有所降低，进入2023年以来，影响招商银行股价下跌的短期因素都有所转变，现在股价34.43元，PE6.55，PB1.05，股息率5.04%，其估值在其历史上处于较低的位置，其竞争力依旧比较强劲，现价估值仍然不高，持股守息待涨也是比较好的策略，用长期思维、股权思维来伴随其穿越牛熊。

下面我们具体看一下其2022年年报所展示的各项数据，为了看得清楚明白和便于对比，用长期视角，拉长对比周期，我把2022年度年报数据和其2022年1、2、3季度及2013年以来数据（共10年）放在一起列表进行对比。

通过客观的数据我们可以看到：

营收增速4.08%确实不高，这与2022年的环境有关，招商银行全国展业，地产和疫情影响不小，同时上半年股市表现不好，下半年债市出现大的向下波动，都影响其收入。2022的低营收增速不是常态，2023年营收增速会有较明显增加。

净利润增速15.08%，基本符合预期，主要是利用拨备反哺利润。这也是招商银行过去几年资产质量指标较好，储备了较多的减值准备，就是反哺后，其资产质量仍然保持在6大行和股份行前列。

ROE17.06%，创出了2016年以来的新高，且过去几年一直处于高位，这也是招商银行具有核心竞争力的体现，巴菲特曾说过：如果投资只看一个指标，就是ROE，长期投资者获得的收益约等于于标的的ROE大小。当然这对于长期投资者而言，如果短期追高周期高点、估值高点、市场情绪高点的泡沫股所受损失再所难免。

核心一级资本充足率（高级法）13.68%，比2021年提高1.02个百分点，创出了其2002年上市以来的新高，近几年来，招商银行没有进行过再融资，也能保证了其发展，现金分红占净利润的比例也保持在了30%以上，内生性增长银行名之实归。资本充足核算高级法也起了较大作用，其它工商银行、建设银行、中国银行等也都实行了高级法，在确保每年现金分红占30%以上的基础上，核心一级资本充足率也是比较高，也没有在进行再融资。市场认为中国银行股永远缺钱，需要不断向市场大量募资才能生存和发展的观点已经被招商银行、工商银行等打脸，可机构不怕打脸，这个鬼故事不兑现，就会创造另外的鬼故事来说事，总之压制住银行股不涨，让资金赶到其持有的高位赛道股、抱团股接盘就行了。我觉得随着国内GDP增速的放缓，会有越来越多的银行不再去追求规模的快速增长，向内挖潜，苦练内功，加大利润的释放，逐步实行高级法核算充足率，就都会满足核心资本的要求，也就不再向市场大量募资而实现较好的成长，加大现金分红比例来回报股东。这点从三大电信运营商逐步把现金分红比例提高到70%以上可见一般。

总资产、总贷款、总负债增速在10%以下，但总存款增速在18%以上，这也反应了招商银行获得低成本存款的能力，非常好。

不良率0.96%，比2021年的0.91%提高了0.05个百分点，但这个指标在近10年来还是处于地位，仍然是一个不错的指标。短期随经济的发展上下波动一点这对于经营风险的行业来说非常正常。关注率1.21%，比2021年的0.84%提高了0.37个百分点，这个增加的有点多，需要跟踪关注，这也是不良率的先行指标。虽说1.21%在近10年来也不算高位，需要看2023年以后的趋势，如果持续升高，则需要警惕，如果逐步回落。则不需要担心。

拨备覆盖率450.79%，比2021年483.87%有所降低，但仍处于其2002年上市以来的高位，在6大行和股份行中也是名列前茅，仍然具有较大的优势。只是与那些优秀的城商行、农商行比有所降低，这也与处于不同的发展阶段、展业区域有关，不能机械的对比。

拨贷比4.32%，比2021年4.42%有所降低，但仍处于其2002年上市以来的高位，在6大行和股份行中也是名列前茅，仍然具有较大的优势。

正常类贷款迁徙率1.53%，比2021年的1.09%（按新的同口径）有较大升高，这个增加的也有点多，这也与经济发展的实际情况相对应。需要跟踪关注，这也是关注率和不良率的先行指标。虽说1.53%在近10年来也不算高位，需要看2023年以后的趋势，如果持续升高，则需要警惕，如果逐步回落。则不需要担心。

净利差2.28%，净息差2.40%，分别比2021年降低0.10和0.08个百分点，处于近10年来的地位，这也与中国整个银行业息差不断降低的大趋势是一致的，同时招商银行的净利差和净息差在整个银行股中还是处于高位的，还是具有一定的优势，有需要银行已经把息差降到1.8%左右。2023年上半年息差还应该有下降的压力，到2023年下半年度，才有可能会有息差上升的机会。但2023年利息收入还是会有不错的增长，以量补价。

成本收入比32.88%，比2021年的33.12%降低0.24个百分点，这个指标在近10年来还是处于中高位，今后应该还有降低的空间。

不良贷款余额580.04亿元，比2021年508.62亿元增加71.42亿元，增加的量也是不少，还在良性范围，毕竟不良率0.96%也不高，我们可以看到近10年来，招商银行随着规模的扩大不良贷款余额也是不断增加，这也是银行业的经营特性决定的。只要资产质量严格管控，指标保持在良性范围，就仍然是一个好银行。

关注贷款余额734.70亿元，比2021年466.09亿元增加268.61亿元，增加的量是非常大的，这也是招商银行2022年资产质量出现的最大问题，毕竟关注率1.21%也比2021奶奶提高的不少，但我们从近10年来看，招商银行随着规模的扩大关注贷款余额增加的量也不是很多。只是2022年增加的比较多，需要持续跟踪关注。

信用减值567.51亿元，比2021年659.62亿元降低了92.11亿元，这主要是因为营收增速不高，为了确保利润增速有意降低了信用减值计提，这也是说明了招商银行家底厚，可以适度调节的。从2015年以来，其每年的信用减值计提都在600亿元左右，积累了大量余粮，把资产质量各项指标提高到6大行和股份行的前列。对2022年出现的一些经营上的波动也就能从容应对。像浦发、民生之类就是想进行利润调节也是力不从心。

贷款和垫款减值损失计提451.57亿元，比2021年的370.20亿元增加了81.37亿元，其2022年不良资产核销-390.87亿元，比2021年核销351.05亿元多核销了39.82亿元，而2022年其贷款减值损失准备金为2614.76亿元，比2021年的2461.04亿元增加了153.72亿元，但环比2022年3季度增加不多。其主要原因就是2022年招商银行不良资产新生较多、资产质量因大环境不好有所下滑造成的，为了保证业绩增速，其资产质量部分指标相对于2021年有所下滑。但整体其资产质量指标在6大行和股份行中还是鹤立鸡群，处于绝对领先的位置。

其债权及同业方面2022年计提的减值为115.94亿元，与2021年的289.42亿元相比减少了173.48亿元，明显减少，原因与上面一样都是2022年营收增速较低、资产质量有所下滑，不良生成较多，为了加大核销坏账，多提贷款方面的减值，少提债权方面的计提造成的，今后随着经济的好转，银行业各项业务的大力开展，营收、利润的增加，其对于债权和同业等方面的减值计提还是会加大的。过去银行业对贷款以外的资产计提减值准备都比较少，在这方面招商银行还是走在了其它银行的前列，今后随着理财刚兑的打破，监管部门对贷款以外的资产进行穿透式监管，这方面的减值计提都会增加。

新生不良贷款为369.27亿元（自算）和新生不良率为0.61%（自算），与2021年的289.42亿元和0.41%都有50%左右的增加，具体原因上面已经说了。其新生不良率在近几年中还是处于偏高的位置。这也与我们国家2022年实际的经济发展现状相符，其全国展业，不像某些城商行仅深耕某些发展较好的区域，所受的影响比较小，资产质量反而有所提高，有利就会有弊，鱼和熊掌不可兼得，过去去全国开拓市场也享受了它们高速发展的红利，现在受点影响也是可以理解的。只要我们国家经济发展的大方向不变，其成长的天花板就还有很大很大的空间。（需要说明一点的是：招商银行年报中提供的2022年公司新生成不良贷款629.75亿元，同比增 加156.56亿元 ；不良贷款生成率1.15%，同比上升0.20个百分点；与我的口径统计不一样，总之2022年招商银行不良资产生成较多的大方向是一致的）。

逾期不良比为134.96%，比2021年的112.90%增加22.05个百分点，通过对银行各个指标的相互核对、对应，其资产的状况好坏是可以看出来的，长期跟踪某个银行就能根据每年、每季度各个指标的变化情况基本推测出其资产质量变化的趋势，有许多投资者认为银行业的报表复杂、不好看懂，实际上真正下了功夫后，认认真真读懂几份银行的年报后，对各个项目、指标，监管政策理解后，看银行业的财报比那些制造业、医药医疗、新兴产业相对容易，同时知识还可以积累，懂了后，持续跟踪，就会越来越轻松一些，当然这只是我个人的一点看法。还有一些投资者认为中国的银行股财报不可信，可以轻易造假等，实际上这是对我们的金融业不懂造成的，可以这样说，我们国家的银行业是受监管最严格的行业，央行、银保监会、金融委等那么多婆婆看着管着，金融稳定压倒一切，别说你造假，就是经营上违规就是会受到严格处理，我们不是经常看到领导被双规、某项违规被罚几百、几千万，有些处罚直接到个人。再次我们银行的管理层大都不是直接控股者，其股价的涨跌对其升迁、绩效影响不大，他们不会冒着坐牢、丢官、罚款的风险去造假财报的。所以总体我是相信我们银行股的财报真实性的，但合理的利润调节是可以的。我们通过研究财报也能发现这一点。最后，A股上市的42家银行历史上财报出现严重造假的几乎没有，好多指标都要前后对应，也不容易造假。我印象中最严重的就是浦发银行成都分行出现过虚构公司隐藏不良的案例，最后造成浦发银行董事长及其它高管、成都分行的有关人员包括已退休人员双规的双规，坐牢的坐牢。教训非常深刻，对其它银行业从业人员也是一个极大的警示。

非息收入占比36.70%，比2021年的38.44%降低了1.74个百分点，这个非息收入占比在42家银行股中还是非常高的，可以说仅有南京银行、宁波银行、杭州银行等非息收入可以与招商银行比一下，其历史上非息收入占比也是一步一步从低位提高上来的，非息收入占比提高的过程也是其综合经营能力和竞争力提高的过程。其中手续费及佣金收入占比27.34%，与2021年的28.51%降低1.17个百分点，招商银行这个方面的收入占比在42家银行股中处于第一名，并远远超出了其它银行好多，我觉得这也是招商银行核心竞争力之一。手续费及佣金收入占比越高，其经营的稳定性就会越好，其涉及的经营项目就会越多，客户的粘性就会越强，其AUM已经突破12万亿，同比增长了12.68%，其收入也不会消耗核心资本，这也是其最近许多年规模、营收、利润增长而核心一级资本充足率不降低反而提高的原因之一。其它银行想达到招商银行手续费及佣金这个占比还有很长的路要走。

资产减值占营收的比例为16.69%，比2021年的20.03%有所降低，在近几年中也是处于地位，有2个方面的原因，1是为了确保利润增速，有意降低了信用减值计提；2是过去几年招商银行已经进行了大量信用减值计提，各项资产质量指标已经非常好了，不再需要大量计提。就现在招商银行的各项资产质量指标已经远远超出了监管部门的要求，今后随着资产质量的好转和稳定，也确实不需要再大量计提信用减值准备，服务社会、提高利润、加大现金分红比例回报股东，也是一个优秀公司的应尽义务。

当期核销金额占营收的比例11.33%，比2021年的10.60%提高了0.73个百分点，与历史上前几年差别不大，经济发展慢了，坏账产生的多了，核销自然就会增加，实事求是的反应并处理就行，千万不要藏着掖着，把问题往后面推移，为今后的正常经营造成困难，这方面招商银行做的还是不错的，如房地产和信用卡不良暴露的就比较彻底。

股本252.2亿股，从2013年以来没有变化，这说明了其10年来未进行再融资补充核心资本，也就是没有在二级市场拿走1分钱，反而每年给股东进行了较高比例的现金分红，我们可以看一下，从2013-2022年每年的分配情况：10派6.20元——10派6.7元——10派6.9元——10派7.4元——10派8.4元——10派9.4元——10派12元——10派12.53元——10派15.22元——17.38元；2022年现金股息占净利润的比例是33%，看到没有，每年的现金分红金额都在稳步增加，增加的金额还是越来越多，对早期10几块块钱买入招商银行长期持有的不仅获得了股价上涨的收益，每年的现金分红就能达到十几个点，如果用红利在投入，获得的收益更是惊人，这就是长期持有优质标的的魅力，所以我说招商银行就是回报股东的典范，而这个复利收益仍然在持续。

我们在看一下股东人数情况，2022年底57.06万，最新2023年2月28日57.53万，有少许增加，比2021年的52.19万增加了4.87万，但与2022年3季度末的63.76万则有6.70万的减少，这与这一段股价的变化相对应，招商银行被称为银茅，也曾是基金的抱团股之一，其竞争力、成长性被市场充分挖掘，估值股价被抬高之后，散户再去看好追高也是会被套牢、亏损的，只有靠长期的业绩和分红增加去消化估值，只要坚持长期持有、到低位后勇敢加仓，也能获得收益，而短期买入者往往追求快速赚钱的欲望，忍受不了自己拿着的股票天天下跌，而看着其它热门股票不断上涨的现实，就会割肉换股操作，反复被割韭菜。这也是我们A股市场7亏2平1赚的真相，快速致富和延迟满足这个人性的弱点在资本市场被放大了，如果不能克服，想在A股市场长期生存就难，更别说长期赚钱了。

我们看一下现在招商银行的股价、估值情况：2023年3月24日收盘价34.43元，PE6.55，PB1.05，股息率5.04%；这个估值只有在历史上2014年银行股最低迷时期和2022年10月招商银行行长出事黑天鹅事件才能出现的估值，随后我们就看到，招商银行在2014年以后股价从7块左右（复权）上涨到50多元，长期持有加上分红及红利再投获得十几倍收益也是可以的。2022年10月低点能逆势买入的也有获得50%以上收益的机会。就是现在的估值PE6.55、PB1.05、股息率5.04%在招商银行历史估值上处于10%以下的低位区域。长期持有仍可以获得不错的收益，当然短期内股价的涨跌是不确定的，市场先生的情绪不可琢磨，也不应该是我等小散需要重点考虑的对象，我们思考的重点应该是标的的基本面是否有变化、发展前景是否广阔，竞争力是否能保持、估值、股价是否便宜，低估我们买入、超级低估加大买入、正常或稍高的估值持仓不动，持股守息即可，超高估值兑现筹码，更换标的，只有这样，才是股权思维，才是利用市场先生，才能克服固有的人性弱点不去追涨杀跌，才能在市场中生存。

招商银行也符合“业绩增速中等+资产质量短期有所下滑仍保持优秀+机构减仓后回补“，同时其综合竞争能力仍然强劲，核心竞争力（财富管理、个人金融、非息及手续费佣金收入、低成本存款、内生性增长等）仍然强大，并且估值中等偏下，现金分红可观，可持仓待涨。对于一般的银行股投资者，现在这个价位拿着仍是一个较好的选择，毕竟能弄懂一个标的不容易，因短期股价的涨跌放弃一个自己理解的优质标的而且追逐自己不熟悉的标的不是一个合格的投资者应该做的。

当然42家A股上市的银行股中，也不是只有招商银行具有较大的投资价值，银行股整体都处于绝对低估的状态，每个人根据自己对某个标的的理解不动而有所侧重则是完全可以的，就像巴菲特所说的，价值投资人只要按照价值投资的理念去挑选标的，最后的持仓完全不同，也大都获得了不错的收益。像在我们雪球上银行业大V，有的重仓招商银行、有的重仓成都银行、有的重仓江苏银行、有的重仓杭州银行、有的重仓六大行、还有的重仓江浙、成渝一带的成长性银行股，只要坚持、标的的基本面一直在增长，最后大都能获得不错的收益。就怕三心二意，没有对自己持仓标的的基本面吃透，认知不深，涨了跌了都拿不住，忍受不了市场先生疯狂和悲观对自己情绪的影响，来回调仓换股，阶段哪个涨了就去追哪个，哪个跌了就去割哪个，市场乐观时比市场还兴奋，市场悲观时比市场还恐惧，又不注重学习，提高自己的认知，不去修炼自身，长期下去，不被市场淘汰谁被市场淘汰？

进入2023年以来，A股市场走势还是比较强的，沪深300则上涨了4.01%，银行股中过去几年涨幅较少甚至下跌的6大行、光大银行、中信银行、上海银行、北京银行、华夏银行甚至民生银行都下跌不多，部分还有所上涨，而过去几年成长性较好、股价有所上涨的优秀银行股价反而有所下跌，我个人认为这都是正常现象，市场短期的选择都有其阶段性特点，我们根本琢磨不透，市场参与者那么多，去琢磨市场、琢磨其他人怎么想，老想着从其他人口袋中快速把钱掏走，确实不是一件容易的事，除去手续费及佣金，整个就是一个负和游戏。就像赌场一样长期参与赔钱的概率就是90%以上，甚至99%以上。我们散户的重点还是把精力放到多琢磨公司和多琢磨自己为好。雪球创始@不明真相的群众曾说过：琢磨市场及他人的大都赔钱甚至被淘汰了，琢磨公司和自己的最后大都能活下来；短期内公司股价涨跌确实影响自己持仓市值的高低，但对于长期持有者来说，短期股价的高低影响就不大，而持仓基本面的增减和股息率的高低就是非常重要的了。标的长期ROE的大小、股息率的高低就是获利的关键，至于市盈率的高低，只是我们在买入、卖出时需要考虑的指标。

最近银行股行情不好，其估值最终会被压制到哪里？我们不可预测，市场先生疯狂起来谁也拦不住。可作为银行股长期持有者，最终的现金股息获得是真实可信的，雪球银行股投资者@@cp73和@太原用股息率折现模型（DDF）推算长期持有银行股获得的长期折现率则具有比较强的指导意义，在中国资本市场，巴菲特那套标的低估、大量买入，再低估不反应价值—就控股—进入董事会，改造或清算—-价值被发现，这一套办法在中国现阶段走不通，不仅我们散户做不到，就是一些大的机构也无法完成。我们散户能在资本市场获利的就还有三个方面，一是短期股价涨跌，追涨杀跌，最后大多被收割，不是一个可持续获利的好办法；二是长期持有成长性高的优秀公司，股价及市值随着基本面的增长而增长获利，这个办法好是好，真正长期优秀的公司比较少，早期也不容易被发现，需要自身有较高的认知能力和对抗市场情绪的能力，大多数优秀的公司等被我们散户知道了股价估值也处于高位，追高反而可能进入成长性陷阱，也是不容易的。三是买入低估的、有一定成长性的，现金股息率相对较高的低估标的，以拿红利为主，股价及市值上涨只是附带品，这样买的时候出的价不高，行业还不受市场待见，但其长期发展的天花板又非常高，这样长期持有就有可能获得不错的收益，记住，我说的是长期啊!短期不保证有可能赔钱的。根据cp73和太原的股息率折现计算，仅靠每年的股息获得，还不考虑股息再投资和股价的上涨，现在6大行长期持有的折现率大概在12%左右，也就是5%的增长+7%的股息率，其它优秀的招商银行、兴业银行、成都银行、江苏银行、南京银行、杭州银行、苏州银行等等折现率应该在12-15%之间，当然这只是一种估值方式，受到许多条件的限制，但整体我觉得是可以考虑的，这也说明了整个市场对银行股大大低估的一个证据。现在10年期国债收益率百分之2点多不到3，长期能保持5-7%以上的分红并随发展而能保持增长就具有罕见的投资价值。现阶段长期持有银行股就能获得可观的收益。

以上只是我个人的一点思考和观点，由于我持有银行股，所思所想有可能有屁股决定脑袋之嫌，其他人仅供参考。

@今日话题 $招商银行(SH600036)$ #2023投资炼金季#

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