美国时间3月9日，硅谷银行母公司SVB Financial股价暴跌超过60%。随后第二天，硅谷银行便被宣布破产，市场哗然。

硅谷银行破产事件让我们看到了收益率曲线倒挂对银行业的冲击，也向我们提示了无风险资产定价的重要性。风险资产定价模型利用无风险利率作为基本输入。一旦无风险利率利率发生变化，所有其他资产和衍生品的价值也会发生变化，所以美联储的加息周期不可避免地对其造成了冲击。

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3月9日的就业报告发布时，美国东部时间中午刚过，交易员们似乎在关注我们是否会得到另一个高于预期的就业数据，以及是否会进行修正以抵消上月的大幅上升。我们注意到，SPY期权（标普500指数ETF看跌期权），以及标准普尔500指数，对下行风险有些不屑一顾。但是市场迎来了急剧转变。

将3月9日的抛售与普通下跌区分开来的，是短期固定收益的走势。我们曾经也看到过2%的市场下跌，且毫无疑问这种行情还会再次出现。但两年期美国国债收益率下跌20个基点，意味着投资者纷纷逃离风险资产，转向无风险资产。这是资产逃往安全地带的标志。而正是对银行危机的担忧才会导致这样做。

如果无风险资产都已经过度波动，我们如何能够期望在股票等风险资产中避免这种情况呢？

同历史上与许多重大事件一样，事情开始是平缓的，后期却很快失控了。硅谷银行母公司SVB Financial（SIVB）的抛售，导致投资者重新考虑其他银行的安全性。在上一周之前，我们根本不知道银行对流动性的需求如此强，以至于需要损失18亿美元出售所持债券。同时，我们也对他们需要减记多少非流动性资产没有概念。

归根结底，无论是个体层面还是整体层面的银行稳定性，都取决于市场信心，而信心这东西可能相当脆弱。3月9日，这种信心受到了动摇，标普区域银行ETF（KRE）下跌超过8%，KBW银行指数（BKX）下跌7%。金融业ETF-SPDR基金（XLF）的跌幅略高于4%，该基金同时持有具有系统重要性的银行和其他非银行金融公司的权重。

在某种程度上，这并不太令人惊讶。银行倾向于通过活期存款或货币市场借入短期资金，并通过抵押贷款和其他贷款借出长期资金。反向的收益率曲线导致存款的边际成本高于现有贷款的边际成本，从而颠覆了这些活动的传统盈利能力。更糟糕的是，活期存款可能会出现挤兑，而贷款的资产组合却难以短期内定价和出售。美联储的加息周期似乎不可避免地会对其造成冲击。

我们有理由预计金融类股将继续震荡，交易员会对有关各类银行的新闻标题和传言做出反应。但当我们看到两年期收益率在两天内出现50个基点的上下波动，联邦基金期货在一周内加息50个基点的几率从20%升至75%，然后再升至50%时，我们很难看到整体市场保持稳定。风险资产定价模型利用无风险利率作为基本输入。如果无风险利率发生变化，所有其他资产和衍生品的价值也会发生变化。

无风险利率的波动导致高风险资产的波动。

上周五，我们认为波动率指数和其他波动率指标在鲍威尔的证词和就业报告发布之前似乎过于乐观。不可否认，我的宾果牌上没有“银行破产”这一项，但波动率指数在一周内从18.49到24.68的波动确实证明了我的观点。由于我们现在的波动率指数处于或高于其近期交易区间的高端，那些可能猜测该指数将下跌的人应该密切关注两年期利率。如果它们无法平静下来，波动率指数不太可能大幅下降。

转载自 盈透证券

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