过去的几年，A股是一直是一个结构性的市场，很多专注于一个行业的基金，在遇到风口后，有着非常优异的表现。

观察过去几年的冠军基金经理，能发现他们主要有几个共同特征：

1.投资标的专注于某一个行业；

(资料图片)

2.基金经理从业时间较短，大部分是新基金经理（2020、2021）；

3.基金规模在当年年初都比较小。

可以说，行业基金正在崛起，如果我们选对了行业，在A股能够取得事半功倍的效果。

一些自下而上、精研个股的主动管理型基金经理，如去年比较火的一些画线派的基金经理，刘畅畅、杨金金、周智硕等，在市场弱势的情况下，也很难再继续取得正向的收益。

相比于被动指数型基金而言，主动管理型的行业基金操作起来也更具灵活性，存在着很多的机会。

医药行业是我在2023年比较看好的行业之一。

虽然医药行业受集采、需求压制等多方面的影响，不少人不看好这个行业。确实相比之前，2019-2021年那种行业整体性的机会可能很难再发生，但医药行业内结构性的机会依然有不少。我觉得医药行业依然有着不错的机会。

就像这位医药投资经理的观点一样，2023年的医药行业大概率要好于2022年。

最近发现了这样一只主动型的医药行业基金——建信医疗健康行业股票A，成立短短不到一年的情况下，收益率达到了20%。在2022年这样的市场环境下，实属是不容易。

相比于今年大火的融通健康明显不落下风，和医疗行业当红炸子鸡中欧医疗对比更是有很大的超额。

基金经理马牧青是一位90后，本科毕业于北京大学生命科学学院，研究生毕业于北京大学光华管理学院。2016年加入建信，历任助理研究员、初级行业研究员、行业研究员、行业研究员兼基金经理助理、医药组研究主管兼基金经理。

具体观察下来，我觉得这只基金具有以下几个优点：

这是基金有如此表现，其近期在医药行业内的选股起到了至关重要的作用。

虽然基金成立时间不足一年，但观察其短短三个季报披露的前十大持仓，可以发现基金经理不死板，调仓非常灵活，仓位也逐步提升。

在基金刚刚开始运作时，CRO占据了这只基金比较重要的仓位，三季度持有仓位较重的医疗类股票表现不好时，敢于调仓，转向最近市场热炒的中成药、仿制药、药房等领域，近两个月反弹了20%以上。

CRO→医疗器械→中成药，能抓住行业趋势的基金就是好基金。

此外，从他在各大平台的发言来看，随之时间的推移，他的观点也会有一定的变化，不会死板的坚守某些股票。

相比而言，另外一只比较火的融通产业健康，则是通过精研个股，一直押注医药商业（药房股），前十大持仓中有好几只个股连续持有了三年以上，在过去几年取得了非常优秀的业绩。

这只基金刚运作时，和医药基金界的当红炸子鸡中欧医疗健康一样，都是重仓CRO板块。

在创新药持续承压的背景下，可能医药基金经理都觉得暂时应该加仓一些医药商业、中药等板块的个股。

葛兰在去年二季度加仓了同仁堂、九洲药业、华润三九等中药股，但由于葛兰的规模比较大，调仓起来比较困难，只能加仓这些市值比较大的中药股，效果比较一般，再加上他的主要仓位还是在创新药上，并没有吃到去年伴随着新冠疫情炒作的中药股红利。

相反，建信医疗健康的基金经理基于对医药商业、中药以及消费医疗板块的判断之后，调仓换股很快就取得了效果，从两者的净值走势对比就可以看出来。

正如球友 李秋实的投资修行所说的那样：医药投资在未来几年仍会非常艰难，不会像2019-2020那样买对赛道然后躺赢，个股机会的复杂程度会超过想象，同一赛道中个股的表现也会异常分化。

面对这样复杂的医药投资市场，我们早就不应该再是买几个大票和白马躺赢，更加勤奋的调研和深入产业链研究，对问题多维度的深入理解，以在变化的产业环境中捕捉超额收益的结构性机会。

所以相比于被动指数型基金而言，能够投资到一年主动管理的行业行基金里，获得超额收益的可能性会更大一些。

作为一位科班出身的基金经理，马牧青在担任基金经理之前，就是在做医药研究员，对于整个行业有着比较充分的认知。

这里是他的一些投资观点：

他认为对医药行业的后市比较看好，主要看好中药，创新药和消费医药板块，这些都是和疫情防控优化具备强相关的特性，疫情防控的优化会给这些公司提供新的业绩增长空间。

当下医药高位震荡，我认为在完成行业内部的结构轮动，后面在创新药和医疗连锁服务以及消费医疗板块演绎机会。

创新药：当前国内创新药竞争格局有所改善，之前一个靶点40-50家在做，现在只有10-20家在做，创新药的格局变好。

CXO：还是可以关注的方向。国内看，创新药竞争格局改善带来的一个影响就是CXO订单减少，此外一级市场的投融资数据变差，创新药企业在研发支出上相对谨慎；此外国际关系对CXO的影响一直都在。不过目前看，这些因素都已经反映在相关公司的股价中，当前CXO还属于偏左侧的位置。未来要关注美国加息的进展和国内一级市场创新药企的融资情况。

医疗器械：医疗器械主要分为医疗设备和高值耗材。当前相对关注医疗设备，会重点关注一些市占率低且具有国产替代逻辑的医疗设备公司。

消费医疗：基金经理马牧青主要关注医美和医疗服务，前期市场担心的经济下行压力已经反映在股价。如果未来疫情的影响边际缓和，消费医疗会是恢复最快和最迅速的板块。

当然了，这只基金刚刚成立不到一年，后市表现如何还得时间验证。

最后再附一篇对他的内容调研纪要：

01 投资理念

在自上而下判断行业景气度的基础上，基金经理马牧青擅长自下而上深度挖掘个股，捕捉行业和公司变化，用动态视角抓住股价演绎的核心矛盾，寻找有预期差的投资机会。马牧青非常注重公司的成长速度和业绩的确定性。

02 能力圈

医药及医美。基金经理马牧青在研究员期间对医药各细分板块都有深入研究，在创新药产业链（创新药及CXO）、消费医疗（包括眼科、牙科、疫苗和中药等）、医疗器械（偏制造）都有深入认知，在偏周期的医药细分板块能力稍微弱一些。

03 投资风格

基金经理马牧青没有明显的左右侧偏好。基金经理认为左侧布局较难把握，一方面需要对公司的研究非常深入，另一方面需要市场出现预期差；如果右侧布局，基金经理会更加关注细分板块的景气度以及企业业绩的确定性。从换手率看，基金经理的换手率不高。

04 产业认知

在投资中，抓住影响股价的核心矛盾并运用动态视角分析判断十分关键。这需要对行业和相关公司长期的深入跟踪，敏锐捕捉变化，并在出现变化时抓住具备盈利和估值向上的“戴维斯双击”机会。

05 行业投资

基金经理会在医药的细分板块做比较，主要关注行业空间、景气度、商业模式以及竞争格局四方面，商业模式的好坏以及行业内的竞争格局直接影响行业内相关企业的利润率。

06 股票投资

基金经理主要关注公司的管理层执行力、竞争优势、业绩结构等方面，通过以上维度判断公司增长的速度、质量、确定性和持续时间。马牧青会重点关注未来两年业绩能持续增长的个股。

07 组合特征

建信医疗健康行业基金为股票型基金，可投港股（仓位在0-50%之间），其中股票占基金资产的比例为80%-95%。从2022Q1公开的前十大持仓看，基金主要配置了CXO、中药、医疗器械和疫苗等板块的相关公司。基金经理认为，投资港股除了考虑基本面外还要考虑资金面等因素的影响，还在持续学习中。

08 投研团队

当前建信基金的医药投研团队共4个人，有2位基金经理和2位研究员。每个人覆盖几个医药细分子行业。

09 风险管理

基金经理曾尝试过仓位择时，但是效果不明显。基金经理更倾向于通过持仓结构的变化来管理组合风险；此外，基金经理希望对上市公司进行深入研究，通过把握公司股价的涨跌节奏来管理组合风险。

10 组合运作

2022Q3，马牧青在管理上维持中性仓位，在行业配置上较为均衡，主要配置在消费医疗、医疗器械、中药、创新（创新药及其产业链）四大方向。三季度，基于新基建、进口替代和政策利好等考虑，增加了医疗器械的配置，同时继续坚持自上而下和自下而上相结合的投资策略，重视估值和业绩的匹配度，深挖优质个股。具体看，一季度看好中药，二季度看好消费医疗，三季度看好器械。

关键词： 基金经理 医疗器械 自下而上