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昨天看到有关董承非对于传统能源，尤其是有关动力煤的观点。感觉这么一个挺有名气的基金经理，对煤炭行业的认知也是挺肤浅的，没有抓到动力煤价值的根本，但董承非有一点说的还是很对的，就是石油行业，因为对外依存度太高，油价我国无法掌控，传统能源选择煤炭来分析和投资，是好的选择。或者说，动力煤并非董承非的能力圈。煤炭行业中，动力煤的需求其实主要是两大块，一块是电力的行业的需求，电力行业需求可能占比在6成左右。动力煤的非电需求主要是建材和化工行业，两者占比接近25%。这两个行业的需求和房地产行业息息相关。只要抓住动力煤的电力需求，就抓住动力煤的重点。所以这里主要谈谈对于动力煤的电力需求及中国神华的观点。

2023年1月6日国家能源局发布《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》，蓝皮书指出，截至2021年底，中国可再生能源发电装机容量达到10.63亿千瓦，占发电装机总容量的44.8%。其中，水电装机容量达3.91亿千瓦，风电装机容量达3.28亿千瓦，光伏发电装机容量达3.06亿千瓦，生物质发电装机容量达3798万千瓦，分别占全国发电装机总容量的16.5%、13.8%、12.9%和1.6%。2021年，我国可再生能源发电量稳步增长，全国可再生能源发电量达2.48万亿千瓦时，占全社会用电量的29.8%。其中，水电为13401亿千瓦时，同比下降1.1%；风电为6526亿千瓦时，同比增长40.5%；光伏发电为3259亿千瓦时，同比增长25.1%；生物质发电为1637亿千瓦时，同比增长23.6%。水力发电量、风能发电量、光伏发电量和生物质发电量分别占全社会用电量的16.1%、7.9%、3.9%和2%。2021年，中国核电保持良好增长态势，全国运行机组数量同比增长8.2%，装机容量同比增长7.1%。根据国家能源局发布的2021年可再生能源并网运行数据，2021年，中国风电装机容量突破3亿千瓦，海上风电装机容量跃居世界第一。

(相关资料图)

《蓝皮书》以2030年、2045年、2060年为新型电力系统构建战略目标的重要时间节点，制定新型电力系统“三步走”发展路径：1）加速转型期（当前至2030年），新能源逐步成为发电量增量主体，煤电仍是电力安全保障的“压舱石”；2）总体形成期（2030年至2045年），碳排放由峰值水平平稳降低，新能源发展重点转向增强安全可靠替代能力和积极推进就地就近消纳利用；3）巩固完善期（2045年至2060年），新型电力系统进入成熟期，具有全新形态的电力系统全面建成。 量化目标为，2030年非化石能源消费比重达到25%；户侧灵活调节和响应能力提升至5%以上；终端用能电气化水平提升至35%以上；推动新能源成为发电量增量主体，装机占比超过40%、发电量占比超过20%；2030年抽水蓄能装机规模达到1.2亿千瓦以上；2030年前煤电装机和发电量仍将适度增长，并重点围绕送端大型新能源基地、主要负荷中心、电网重要节点等区域统筹优化布局。

2026～2030年，中国煤电装机容量或将达峰，预计电力行业用煤需求在2030年为24.5亿～25.3亿吨。从发挥兜底和调节性作用的角度预测煤电发电量，“十五五”期间，全国煤电装机容量将新增0.3亿千瓦，并将在2030年达峰，达到12.6亿千瓦。从保障作用角度看，煤电发电量仍然占总发电量的近一半，煤电在电力保供中的重要地位短期内难以改变。 蓝皮书中强调了现阶段煤电保供的重要作用，并提出2030年前煤电装机和发电量仍将适度增长。进入十四五，火电投资已经重回正增长且增速明显加快，2022年1-11月火电投资736亿元，同比增长38.3%。根据电规总院预测以及国家能源局规划，预计2022-2024年新投产煤电140GW，十四五期间火电灵活性改造200GW。

能源转型期，煤炭会一直保持紧平衡甚至短缺，因为没有企业愿意花大量时间与资金去开发未来会被淘汰的产能。因此在转型结束之前，传统能源价格会一直居高不下，现有煤炭行业龙头则会活得很滋润。

大众对碳中和和新旧能源的认知有一定局限，存在误区：

第一个误区是认为风能和太阳能只要发电成本比火电便宜，就完全可以取代火电实现碳中和。

首先，风光电新能源是不稳定的能源，风电和光伏的稳定性都需要传统能源或储能去调控。但随着其增速越来越快，从性价比和安全性上来讲，储能都不是一个给新能源做调峰削谷特别好的选择。更好的选择是传统的能源，包括火电和水电。所以火电和水电在整个能源市场扮演的角色和位置会越来越重要。尽管风能和太阳能比火电都便宜了，但太阳能和风能不能完全可以取代火电实现碳中和。因为一年有8760小时，而中国的太阳能每年发电小时数因地而异，在1100小时到2000多小时之间不等，超过2000多小时的区域不多，全国平均大约在1450-1750小时左右。也就是说太阳能大约在1/6–1/5的时间段比火电便宜；而在其他5/6-4/5的时间段，如果要储电，其成本会远远高于火电。风能每年发电的时间比太阳能略微长一点，大约是2000小时左右，但电是需要24小时供的，不能说一个电厂一年只供一两千小时，因为我们用电不能说有太阳有风的时候用电，没太阳、没风的时候就停电。太阳能和风能是便宜了，但最大的问题是非稳定供电。电网只能容纳~15%的非稳定电源。风能、太阳能发出来的电，电网没法全部承受。如果继续增加风能、太阳能的同时，大规模储能问题解决不了，只能废弃更多。

第二个误区是大众认为如果储能技术进步，风能和太阳能就能彻底取代火电。这个假设至少二十年内难以看到，因为自铅酸电池发明至今一百多年来，人类花了数千亿美元的研发经费研究储能，可从铅酸电池的90千瓦时/立方米增加到今天特斯拉的260千瓦时/立方米，电池的能量密度并没有得到革命性的根本的改变。要知道，汽油是8600千瓦时/立方米。同时，迄今大规模GW（十亿瓦特发电装机容量）级的储电最便宜的还是100多年前就被发明的抽水蓄能技术。

因此，在未来很长一段时期，煤电作为我国的主要发电方式、煤炭作为主要的发电燃料的现状，很难得到根本性的改变。因此，太阳能和风能需要大力发展，但在储电成本仍然很高的当前，在可见的未来仍然无法完全取代化石能源发电。

之所以重点关注神华，主要基于四点：一是神华的成本最低，二是一体化优势，三是长协比例最高（80%），四是生管理层优秀，上市以来没做过损害中小股东的事情。

低本的煤矿具备无法复制的竞争优势，煤矿的吨煤成本直接取决于资源禀赋和地理位置。煤炭成本构成中相当大部分是运销成本，神华控制了关键的几条铁路线和港口，所以神华比其它煤企更有竞争力。 投资煤炭需要了解企业旗下煤矿的资源禀赋和区位。低成本的煤矿可以立于不败之地，正如2015年煤炭全行业亏损，中国神华依然盈利。

这些都会造成神华未来的业绩波动相对较小，那么当下的低估值及高分红比例就很有吸引力。

$中国神华(SH601088)$$陕西煤业(SH601225)$$长江电力(SH600900)$

关键词： 装机容量 同比增长 电力系统