顶流就是顶流，

(相关资料图)

昨天，董承非的一场线上汇报吸引了3万人参与，场面堪比明星演唱会。

他也不负众望，做了好几个重要判断：

比如，2023年可能是中国火电需求见顶的元年，之后是新能源取代旧能源的大趋势了。

再比如，他不是很看好白酒，认为白酒过去十几年的成功“躺赢”的成分更大一些。

还有，他更看好港股，认为2023年港股表现可能比A股更好一些...

关于新能源、旧能源，董承非做了个大胆的判断：

主要是这么几个理由：

第一、中国每年的电力需求增速大概在4%-5%左右，按照每年8万多亿度的发电量计算，2023年中国新增的电力需求可能在3800亿度左右。

第二、2021年光伏和风电新增装机量是100GW，这100GW新增装机量发了2550亿度电。

2550 * 1.5 = 3825

只要中国的光伏、风电年新增装机量能超过150GW，新增的电力需求就能全部由新能源来满足。

第三，根据国家规划，2023年光伏、风电新增装机规模将达到1.6亿千瓦，也就是160GW。

今年，新能源的新增发电量就能满足社会新增的用电需求，火电即将见顶。

动力煤主要用于发电，发电用掉了市场上将近60%的动力煤，还有25%左右用于建材、化工。

（PS：这是券商提供的动力煤需求结构，建材和化工占了16%，和董承非提供的数据有出入，但也没差太多）

至于建材、化工需求，主要和房地产有关。

2022年5月份，房屋累计施工面积就负增长了。再加上去年下半年房企没怎么拿地，今年施工面积增速可能延续负增长趋势。

电力和房地产同时走下坡路，市场对动力煤的需求也会萎缩，不少人认为的“1亿吨年增需求”能否成立，是需要打一个问号的。

（1）支持政策已经出来了，数据也已经跌了那么多了，万一2023年房地产景气度恢复了呢。

再不济，还有基建，2022年前11个月基建固定资产投资额累计同比增长了11.65%，增速较前10月再次提高，基建的景气度还是比较高的，对煤炭的需求能提供一定的支撑。

（2）新能源有消纳瓶颈，已经造成了好几次拉闸限电。为了避免这种现象，确保电力安全，国家也在加速火电建设，也能带动对动力煤的需求。

基于上面两个结论，董承非也对不少人担心的“高通胀会不会持续下去”做出了回答。

他是这么说的：

从这些结论往外延伸，董承非不认为高通胀会持续下去，上世纪70年代的通胀噩梦不会再现，这对权益市场可能是一个好消息。

关于消费，董承非说过很多。

比如去年，他说：

这次，他又补充了不少内容：

董承非是2003年入行的，从2003年到2011年，因为中国经济高速发展，他见证了周期股的辉煌时刻，那时周期研究员比消费研究员更牛。

但当时谁也没想到，2015年大家会说“周期研究员都快失业了”，等到2016年供给侧改革，周期股行情再次起来时，很多大机构已经没有周期研究员了。

取代周期的就是消费，过去十几年“喝酒吃药”行情持续上演，消费也躺赢了十几年。

但你说消费有多好吗？

其实也没有。

消费里面最好的行业就是白酒，但白酒是中国非常传统的一个行业，无论从治理结构上，还是从企业经营能力上，如果在行业内横向比较，很多公司可能比这些公司都会更优秀。但白酒就是生得好，有点像二战以后中东的产油国一样，不是因为他勤奋，不是因为足够的聪明，而是因为他生在这些国家，躺赢全世界。

也正因为这样，茅台在过去10多年一步步的从一个优秀企业奠定了现在市场神一样的定位，不少主流公募基金、机构投资者也因为重仓消费躺赢了全市场。

未来，消费会像周期那样落寞吗？

他还没有一个很明确的结论，只是说消费面临这些挑战：

2021年中国的总人口仅增加了48万，对于吃穿住行的需求可能饱和了。

50岁到60岁之间的人消费能力最强，上了60岁消费总金额会下一个台阶，70岁以后，消费能力会再下一个台阶，随着人口老龄化，消费意愿、消费倾向也会下降。

人们敢不敢消费，不仅和口袋里有多少钱有关，还和财富预期变化有关。

比如美国，老百姓70%的资产配置在资本市场，2008年股票暴跌对他们2009、2010年的消费影响就很大。

中国，60%的居民资产其实是放在房地产上的，过去二三十年，房地产一直处于牛市中，财富效应外溢，人们也敢于消费，一瓶酒两三千块钱消费起来也没有太大压力。但如果这种趋势不能持续，那人们的消费意愿恐怕也会受到影响。

2022年已经出现了一些迹象，疫情中，居民收入受到影响，我们第一次看到了消费者开始捂紧口袋子。同时，房地产给全社会居民带来的财富效应也可能发生较大的转折。

为什么消费行业受到大家的喜爱？因为有大市值公司走出来。

对标美国资本市场，这些大市值公司有两个发展阶段：

第一，在本土快速发展。

第二，在本土市场成熟后，再在国际市场上开拓。

所以，国外的大市值消费品公司基本上都是全球化的公司。

相比之下，我们的消费品公司主要市场还是在国内，国际化之路还没有开启。即使是茅台，海外市场占比也就百分之五点几，这还包括出口转内销的。

能不能像海外那些大消费公司一样开启第二增长曲线，这对国内消费品公司来说也是一个挑战。

展望2023年，董承非认为会有3个再平衡：

蓝色线是上游企业的ROE，黄色线中游企业的ROE，灰色线是下游企业的ROE。

2005年以来，这三条线基本同向运动。但从2021年开始，特别是2022年，这三条线开了喇叭口，上游企业的ROE飙升，中下游因为疫情等外部环境影响，ROE出现了下滑。

皮之不存，毛将焉附。喇叭口的状况很难持续，2023年，上游向下游回补利润是一个大概率事件。

疫情对实体行业的影响更大，我们看到疫情中，实体行业营业利润增速快速下滑，金融部门营业利润增速虽然也有所下滑，但速度较慢。

再加上金融行业盈利能力强过实体经济，如果实体经济继续比较难，不排除政策要求“金融反哺实业”的可能。所以，虽然银行、地产估值不高，但他配置的不多。

去年大家对港股抱怨挺多的，以至于恒指都跌倒1997年的价格了。

但当下，一些约束港股的负面因素都发生了积极变化，2023年港股应该不输A股，甚至比A股更乐观一些。

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。

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