如果说最近10年哪家银行的成长性和基本面能够稳稳压住招商银行，毫无疑问只有宁波银行。宁波银行作为最早一批上市的城商行，最近10年的无论是成长性，股价表现和资产质量都稳稳压住招商银行半个身位。宁波银行唯一的不足之处就是分红偏低。

(资料图片)

当然，招商银行和宁波银行分属于不同类型的商业银行，一个是面向全国经营的股份制银行，一个是专注区域经营的地方城商行。两者的规模也有显著的差异。直接比较两者的成长性对于招行似乎略有不公。所以，合理的认知是两家银行都是各自分类中的龙头，也是各自分类中估值最高的银行。

但是，在过去的一年宁波银行的股价表现却不尽如人意。2022年宁波银行在没有明显利空的情况下全年跌幅大于中证银行指数。截至2023年1月9日收盘，宁波银行2023年涨幅也略低于中证银行指数的涨幅。很多粉丝回帖或私信我问我：“宁波银行怎么了？”“是不是有什么未知的利空？”

我作为长期价值投资者，对于公司的分析主要基于基本面和财报数据。通过最近5，6年对宁波银行的持续观察，个人认为宁波银行的基本面还是比较稳定的。我认为目前宁波银行的低迷只是暂时现象，很多投资者忽视了宁波银行的一个经营特点，低估了未来经济复苏对于宁波银行的正面影响。

宁波银行的一个经营特色就是贷款周期短，资产收益率和经济繁荣程度关联紧密。宁波银行是一家有特色的区域商业银行。小微贷款和个人信用贷款是宁波银行的拳头产品。这些贷款收益率较高，周期较短，为宁波银行保持较高的资产收益率做出了很大的贡献。

首先，我们来看一下宁波银行的贷款久期分布。根据宁波银行2022年中报180页流动性风险提供的数据（如下图1所示），我们可以看到宁波银行的贷款总额11475.2亿，其中中长期贷款（1年以上的）为2862.08+1741.24=4603.32亿，占总贷款的比例为40%。这一比例远远低于全国性银行的中长期贷款占比，比如：招商银行中长期贷款占比约为61%，工行约为72%。

图1

贷款久期较短对于银行的影响主要是贷款利率跟经济关联度更高，在经济衰退的时候贷款利率下降更快，在经济复苏的时候贷款利率反弹更明显。对此，我们可以宁波银行2020年的净息差还原数据进行观察。2020年是我国经历新冠疫情的第一年，国内经济出现了较大幅度的波动4月经济见底后，下半年受到出口的强劲拉动，经济复苏显著。对应的宁波银行的净息差表现如下图2所示：

图2

从图2可以看到在疫情爆发的2020年一季度宁波银行的净息差出现明显下滑。但是由于疫情持续时间较短，叠加后期外贸拉动经济复苏下半年宁波银行的净息差显著反弹。

由于去年底国家的防疫政策出现了巨大的转变，从12月开始的3-4个月全国处于疫情快速过峰的过程中。一旦大多数国民完成感染，在短期内形成群体免疫屏障，我国的各种消费会快速反弹，从2季度开始可能出现超预期的经济复苏。这些对于以小微贷和信用贷为主的宁波银行都是积极的变化。

由于，宁波银行的中长期贷款占比偏低。所以，宁波银行受到降息重定价的影响要明显低于其它银行。可以预期，在经济复苏的大背景下宁波银行的净息差会早于同业出现显著反弹。这些对于宁波银行的业绩，特别是下半年的业绩构成利好。

宁波银行的资产配置结构决定了其亲周期特征更明显。我国经济从去年开始的持续下行周期会在今年2季度出现V型反转，宁波银行未来存在较大的预期差。目前涨幅落后有利于投资者逢低布局。

@今日话题@银行ETF$招商银行(SH600036)$

关键词： 宁波银行 经济复苏 招商银行