I. 事件：

B站宣布以26.65美元/ADS的价格，发行15,344,000股美国存托股（ADS），募集总款项约4.1亿美元。本次发行ADS所得款项中，部分用于回购公司2026年12月到期的可转债，回购票面价值总额3.85亿美元，剩余所得款项将用于为公司2022年第四季度进行的可转债回购再融资，以及充盈公司的营运资金。2022年第四季度，B站回购了票面价值总额5.5亿美元的可转债（包括2026年12月到期的可转债和2027年到期的可转债）。

先说一下资本市场基本原理，一般而言，股价高时公司倾向增发，股价低时公司倾向回购，这你可以理解成公司版的高抛低吸。但是还有另一种情况，有债务的公司在股价低时顺利增发一部分股票，让市场“抄个底“，从而获得现金流，以减轻其负债负担， 使得其资产负债表看起来更加健康风发、气色红润，也是另外一个财务上的逻辑。

(相关资料图)

1. 目前大环境下能融钱就是美德。B站内是2023年中概ADR处女融，4亿美金肯定不算少，之前港股IPO比较大的辣条之王卫龙上市，在香港只融到了1个多亿美元。所以这行业代表市场，总体而言看多B站的未来。为什么看好，因为break-even尽在眼前，因为货币化拐点即将到来，这我在财报分析里也说过很多。

3. 交易完成后将显著改善B站的资产负债表，减轻债务负担。未来能专注业务发展。虽然可转债利率不高，但高低是一笔支出，在降本增效的本里，完全可以降掉。

另外可转债（公司以转债形式发行的债，有到期日，而公司可以回购本金，投资人在一般情况下享有一定利息，但有一个以较高于市场价格的XX价格转成XX股股票的权利，类似一个债加一个看涨期权call option），本质上是股票，但是转换价格过高的可转债，比如股票现价10块，转换价格100块，那基本上本质就是债了，因为call的价值几乎为零。所以一笔可转债的本质是股还是是债，要看离conversion price 这个行权的价格，是不是过于 山长水远。

而B站这次回购2026年到期的可转债，举个例子，部分的可转债里面就有条款 10.6419 American depositary shares of the Company (the “ADSs”) per US$1,000 principal amount of Notes (which is equivalent to an initial conversion price of approximately US$93.97 per ADS and represents a conversion premium，总结成人话，就是说1000块的债务可以换10.6419股，折合93.97美元的价格。那目前B站价格是27美元左右，离93.97的conversion price实在是太特么齁远，那这本质就是一笔债。

既然B站是想要股东而不想要债务，那就增发新股，用proceeds来偿还债务，以此达到初心。

这就是我揣测的CFO的整体思路。互联网公司因为一般负债率比较低以前不太重视债务的问题，但我们现在说互联网公司要降本增效了，要重视资产负债表的健康程度和韧性程度了，确实需要一些资本市场的操作，来达到资金成本、资产负债表与公司的长期目标的三位一体和谐统一（债的资金成本一般比较低，但是全是债杠杆高就很被动，股的资金成本相对高，但是股东是自己人，不怕他抽资）。

当然这笔转债的利息很不高，仅仅是0.5%的利率水平，也就类似于B站以极低利率借了一笔钱并卖出了一个call，而目前call的价值归零（对于卖方而言你等于权利金赚到手，而这里权利金就是省掉的利息）。这几亿美元你的钱几乎是白白用了1年，现在再把钱一还，不香吗？（事实上不仅是白用，还是借多还少，因为回购价有折扣（现在利率高），所以是血赚了一笔，上面已经谈过了）。

至于B站的前景，正如我之前最新一季财报点评财在《番茄汤》里写的那样，B站现在做的是打扫房屋之后用力营业，该提价的提价，该降本的降本，花径不曾缘客扫蓬门今始为君开——用商业话术说，这叫做“主动管理资产负债结构，聚焦业务落地盈利”。

从事件角度看，最近几个爆点，AD talk 大会也好，跨年晚会也好，中国奇谭爆款也好；从投资角度看，降本成效，亏损收窄，持续聚焦用户高质量增长也好；直播与（P)UGV生态融合，内容实现协同效应也好；新游推出带动游戏重回增长预期也好；总而言之，我归结为番茄汤理论，重要的是底色。所有人都会老去但总有人要么心态年轻要么身体年轻，这是底层逻辑，但文化的IP不变用户的黏性不减，在广告行业整体低迷之际，B站又能有逆周期的表现，至少现在这个价格，我们这些小股东，坚定持股之时，没理由心猿意马。

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关键词： 资产负债表 资金成本 转换价格