2022年的主观股多是异常困难的一年，除去一少部分私募，绝大部分主观股票多头私募都是负收益，有的甚至创下历史最大回撤，有些以往表现优秀的基金2022年也遭遇滑铁卢。到底主观私募有没有投资价值？该如何评价经理有没有水平呢？

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在投资人圈里混久了，我发现投资人的常见困惑是：“某私募买之前表现很好，买了之后就翻车了，买私募赚钱就是碰运气。”“上周别人都涨了，就他家下跌，辣鸡！”“别人都跌，他家涨最多，封神！”“为什么上涨的基金都是别人的？”“私募都是骗子！”

投资人在基金每周的涨跌比较中，集体痛骂私募经理的无能和贪婪。最后得出结论是：私募不如公募，经理不配提成，或者主观不如指增，长期来看私募也就是指数的收益，不如全买指数算了。

主观私募到底值不值得投资呢？经理的投资能力到底怎么看呢？为什么买之前发现不了好坏？难道只有买了赔了之后才能知道好坏吗？

我也没有确定的答案，但是我想说几点常见的投资人认知的盲点，可能在帮助我们消除以上困惑时会有帮助。

一经理是人不是神，他不可能抓住所有的投资机会，他只能抓住一部分投资机会，他一定会错过一些机会。有时投资人会抱怨经理为什么没有抓住当前的板块行情，如果没有抓住某个行情，能得出来其没有投资能力吗？

二经理是人不是神，他不可能不犯错误，他可能会上涨途中卖早了，下跌途中卖晚了，或上涨途中追涨了，下跌途中抄底早了。换句话说节奏可能会踏错。一个人长期能踏准市场所有节奏是不可能的，择时不论是对宏观还是微观都是很难但又不得不应对的事。

三经理既可能策略保持不变无法跟上不断变化的新形势，也有可能策略大变跨越舒适区而造成失控不理想。变化=进化？坚持=僵化？核心是同一个，但视结果不同而评价不同。

四为了适应主动或被动的规模扩大，造成个股和板块的重仓度下降，换手率不得不降低，持有周期由短变长。大规模基金的灵活性肯定不如小规模基金。但是在需要不断印钱刺激经济的年代，资金规模总是在膨胀的，这是大环境。

有人可能会说，照我这样给经理找理由，经理都没有错了？不是的，我的意思是：我们既不能苛责经理要抓住每一个上涨机会，也不能苛责他们不会犯短期错误，要意识到投资没有理想国，避免因为短期（比如一年期）的评价，而放弃了有投资能力的经理。有些投资人也有这样的经历：看好的基金买入后一两年表现不理想（其实这时应该辨析到底是大盘表现不好还是经理表现不好），或者不认同经理的某些操作从而卖出基金，然后卖出后该基金又表现好了，总是在追涨杀跌中重复炒股的错误。

我并不是说每个私募都值得这样持有，相反值得长期持有的私募是少数，大部分可能都不是很好的投资标的。那么如何从一堆基金里发现值得拥有的有投资能力的经理呢？

我的想法是这样的：

我们不是要寻找一直站在榜首的经理，不能用每周的涨跌幅来评判经理的水平，不能希冀他能抓住每轮行情，我们要寻找的是在最近的一轮牛熊周期里（3-5年维度），能尽可能多的抓住上涨的机会大赚而同时又犯错误损失较少的经理。我比较看重5年内的表现，越久远的成绩，含金量越低，所以要警惕那种用十年年化收益率来代表经理水平的评价。如果是同样年化收益率，我喜欢越近表现越好的经理，而不是越远表现越好的经理，但要有个基本年限门槛，低于3年公开业绩的经理我会比较谨慎。当然这是个矛盾：近期表现越好的经理，其收益率更高但可能其生命力短暂；而生存时间长的经理，生命力强劲但其业绩可能平庸。

其实找基金就像做星探，看多了各色美女，有些直觉。如果碰见有眼缘的，上下打量一下就能感知对方是不是美人坯子。通常如果第一眼就契合我的初筛标准，我会有点小兴奋，像发现宝藏似的，会迫不及待的想发掘，当然我只能发现符合我审美观的美女，每个人有不同的审美观。下一步我就要靠近美女，真正的纯天然美女是稀缺的，化妆美颜滤镜女太多，我们需要练就一双火眼金睛。

然后我会询问深入了解，层层去掉其化妆服饰尽量露出素颜和本色；搞懂其价值观、投资体系和历史业绩审视，把我的调研表格基本填全。如果可心就再观察一段时间（从几个月到一年），直至我没有核心问题的疑虑，能完全相信这个经理有不错的可持续的投资能力。一旦确定后，我会择机买入，一年内我不会卖出。如果经理有明显犯错误的迹象，我会友善提醒以观后效，但后续如果我对经理能力的判断出现根本性变化，我就立即止损。看不懂或有疑虑的基金，我就继续观察或者放弃，我不会基于业绩去赌未来，但一旦看好我就择机下手，静如处子动如脱兔。

有人会说找到好的主观经理太难了，是大海捞针，折腾几年后还不如直接投指数增强，甚至未来指增超额都会越来越小，直接投指数ETF算了。没有错，一堆基金的最终结果可能就是指数的收益率。市场的有效性，就是通过无数的人力主观努力而实现的结果，你不能说主观没有意义，主观的不懈努力才能达到市场最后的收益。当资金少的时候，全部投指数或许可以，但当资金量到达一定程度后，全部投指增，投资人愿意躺平吗？我们最后努力的结果可能就是平均水平，但谁会愿意彻底躺平呢？这就是人性，生而折腾，至死方休。

我不是为主观私募喊冤，也不是否定指增，只是表达一些思考，让投资人在这个投资的过程中不要因为错误的认知而产生痛苦的感受。When life gives you lemons, make lemonade, or suck it up.

#我的2022私募年终总结# @雪球私募

关键词： 投资能力 投资机会