牛市赚钱不算本事，熊市里能押中那些逆势上涨的股票，才有更多爽感。2022年，中概股一片惨淡，但还是有一些股票不走寻常路。

我有个朋友，去年12月中旬30%仓位买入了水滴$水滴(WDH)$，现在盈利已经超过50%，最近有点拿不住了，反复问我水滴还能不能涨，要不要卖掉离场，落袋为安。

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确实，2022年水滴涨幅不小，在全部中概股里面排第四。昨天收盘，水滴股价报3.12美元，较2022年最低位0.9美元有两倍多的涨幅，但与2021年上市时12美元的发行价相比，不到三分之一。

今年，水滴是往高处涨呢，还是低处流呢？这是一个有意思的问题。

要分析水滴在2023年的走向，我们不妨多花点时间，先分析下水滴为什么跌，又为什么反弹，尽可能理清楚其中的逻辑。

2021年5月，水滴登陆纽交所，市值接近50亿美元。现在看来，这个市值高得吓人，但当时却是“合理”：2020年，水滴营收30.28亿，50亿美元对应的市销率在10倍左右，考虑到当时中概股处于泡沫的最后阶段，再横向对比差不多时期赴美IPO的其他中概股，这个价格并不高。

水滴对资本市场讲的故事也有不错的吸引力：一个拥有数亿用户的互联网平台型公司，上市之前的三年，营收年化复合增长率超过250%，保险和医疗健康都是坡长雪厚的赛道，创始人沈鹏年轻且有互联网创业（美团外卖负责人）$美团-W(03690)$的成功经验。

虽然上市时水滴还未盈利，亏损程度逐年增加，但以当时的资本看待中国互联网公司的视角，增长速度和业务规模要远比亏损重要。而且水滴的股东结构、发展速度、用户特征都容易让投资人联想到另一家一边亏损，一边股价暴涨的“下沉市场”天王——拼多多。

那么，水滴上市之后，为什么股价却是一路下跌？首先是外部大环境。2021年中美在跨境审计监管问题上的分歧，$滴滴粉单市场(DIDIY)$滴滴赴美上市引发的连锁反应，国内对互联网行业的监管趋严，加上对冲基金爆仓、地缘政治冲突等黑天鹅事件加剧了全球资本市场的动荡，中概股前景面临极大的不确定性，资金对中概股避之不及。

其次是水滴自身的经营状况。水滴2021年Q1、Q2，营收分别是8.8亿、9.4亿，净亏损高达4.8亿、6.6亿。尤其是Q2，水滴的现金储备已经不足15亿，一个季度亏损近7亿元，这意味着水滴再这么下去，撑不到3个季度。

外因、内因叠加之下，水滴在2021年底跌到1.5美元左右，对比12美元的发行价，堪称“脚踝斩”，把投资者的信心跌得一干二净，下跌之势已不可挡。

到了2022年3月，水滴跌倒最低点0.9美元。现在来看，水滴跌穿1美元后，都是绝好的抄底机会，市净率还不到0.7倍。更关键是，水滴2021年下半年调整策略，大幅削减销售和营销费用，亏损快速收窄，现金流由负转正，到2021年Q4，业绩开始扭亏为盈。

但中概股陷于一片恐慌和观望的情绪中，敢于抄底的投资者很少，所以水滴虽然业绩好转，但股价和成交量都上不来。

直到2022年9月，水滴公布2022年Q2业绩，用连续几个季度的盈利向市场证明，自己有能力活下去且活得不错，股价才显露出一些上涨的苗头。

一个季度之后，水滴公布2022年Q3业绩，仍然是有不错盈利，首年保费止跌回升，用中金公司研报的话来说，水滴“已经走过艰难过渡期，有望重塑增长轨道，实现有质量的可持续增长”，打消了投资者对公司基本面的疑虑。

与此同时，外部环境也在好转，中概股摘牌退市危机有望缓解，互联网平台逐步转入常规监管，进一步激发了市场的乐观情绪，越来越多的资金涌向水滴。水滴股价在2022年最后一个月翻了一倍，由1.5美元左右涨至3美元以上。

回顾这一年多时间，水滴的起起落落，其中有自身的原因，但更多是外部的大势，可见顺势而为的重要性。

分析了水滴涨跌的各种内外部因素，我们再来看2023年，水滴面临的大概是个什么境况。

从全球资本市场环境来看，大部分人对于中概股已从恐慌和观望逐渐转向乐观。经过一年多的下跌，如今的中概股虽不是遍地黄金，但一大批公司股价明显低估，买入时机已现。

从国内大环境来看，2023年中国经济必定复苏，政策层面对于互联网行业、平台经济的态度有了明显变化，相关企业将迎来一个相对宽松的发展环境。

虽然中概股整体行情乐观，但不同规模、不同风格的资金会有不一样的偏好，通常来说，盘子大的资金会相对稳健，倾向于阿里、拼多多、京东这样千亿大盘股，中小规模的资金会相对更激进，倾向于成长空间大的公司。

所以，2023年水滴能否引来更多资金买入，关键在于自身业务有没有高成长性，以及是否具备溢价空间。

水滴目前的业务，可以分为以水滴保、水滴筹为主的基本盘和医药创新这样的增长盘：水滴保相对稳定，未来看点主要是线上业务有没有创新点，线下业务能不能带来增量；水滴筹收取服务费之后，运营成本压力减轻不少，水滴应该也不指望水滴筹盈利，只要能持续触达更多患者、更多捐款用户，对水滴保、医药创新等业务就有价值；医药创新估计是水滴下一阶段重点发力方向，经过这几年疫情的反反复复，生物医药和创新药产业已经显露出“风口”的趋势。

随着中国经济的复苏，中概股的估值基准也会逐渐恢复到正常水平。通常，上市公司市盈率在20-30倍之间是正常的。

假设水滴全年净利润5亿元，照此估算，水滴对应的市值区间在100-150亿人民币，换算成美元是14.5-21.8亿，较当前的市值还有上升空间。

另外，如果把溢价因素考虑进来，水滴的医药创新业务在2023年有起飞的迹象，水滴的股价还可以往高看15%-20%，因为医药行业具有明显优于大部分行业的高成长性、确定性，溢价空间更高。

另外，有一个很难预估的因素是投资并购。水滴目前现金储备差不多36亿，有一定能力开展股权投资或者并购的，如果能够并购一些素质不错的医药产业链公司，对于水滴股价上涨也可能构成推动。

当然，以上分析都是偏乐观角度，市场上永远都有保守谨慎和乐观激进两种风格。就像玩德扑一样，逆风局（市场大环境低迷）时，谨慎甚至保守是有必要的，安全第一；顺风局（市场大环境向好）时，就可以乐观激进些。

如果是偏谨慎角度，其实也能找出各种不看好水滴的理由，欢迎大家在评论里留言，理性讨论。

关键词： 全球资本市场 现金储备