重点提要

美股短线以暴涨启动反弹的原因——一直加息，失业率却不升反降，新增就业比预期多了2万个，工资增长却也比预期少了0.4%！时薪出现了2021年8月以来最低的同比增长！

理解这种不均衡的情况并不困难。在经济学史上，从人们开始讨论加薪，到获得加薪，到消费，再到这种消费影响价格，平均需要12个月。在这一年或更多的时间中，时薪的增长率有所回撤，或有所震荡，都是正常状况。

【资料图】

观察现有的经济数据，发现它们都离美联储的目标甚远。因此，短线的暴涨将不会改变本周期的几个特性：去通胀、加息、利率正常化，以及大概率被触发的由美国经济衰弱带动的全球经济衰弱。

美国股票市场从$标普500指数(.INX)$4818.62的高点起，需要有30%的跌幅才会开始在价格方面接近底部（3373.04）。所以，大型机构将在标普500指数3958和4128附近，以及纳斯达克综合指数10938附近分别进行战术性减仓。

届时，恒生科技指数和上证指数的反弹也将大受影响。实际上，我1月5日提到的上证指数在3159遇到剧烈抛售潮（传送门：2022滚雪球之旅-精算回馈），在1月7日已经出现。

多元资产ETF方面，开始多债券，减美元，继续空原油等大宗商品和强势黄金。@ETF星推官

历史最低失业率

美国经济在2022年最后一个月新增就业岗位22.3万个，略高于经济学家预期的20.3万个。与此同时，失业率实际上从11月份的3.7%下降到3.5%。

家庭调查。BLS劳动力参与率几乎没有变化，但就业人口比有所改善，因为就业人口的家庭调查指标有所上升（经过两个月的下降）。后者是一个好消息（因为它与工资调查结果相矛盾），这一增长推动失业率小幅下降到3.5%。在全球经济数据走弱的总体趋势下，美国非农就业报告（NFP）成为了一片绿洲。美国非农就业数据刚刚连续第九个月好于预期。

企业调查。BLS就业人数也高于预期。休闲娱乐、医疗保健、建筑、社会救助等行业得就业明显增加。但从趋势来看，月度涨幅正在放缓。平均时薪有所增加，但可能落后于通货膨胀。

机构编制调查的详情提供了经济的领先指标：一个是制造业的平均每周工作时间，这一数字有所下降。另一个是临时帮助服务时长也有所下降。三分之一是卡车运输业的的就业情况基本稳定。

最重要的是，工资压力，被视为美国高通胀的驱动因素之一，在12月确实有所缓解，平均时薪不仅低于预期，而且延续了自3月份开始的稳步下降。平均时薪环比+0.3%，低于预期（+0.4%），低于上月（升0.4%，上修率为升0.6%。按年计算：增长4.6%，预期增长5.1%，11月增长4.8%。这是2021年8月以来最低的同比增长。

一直加息，失业率却不升反降！特别是平均时薪的连续下降——最新的数据让许多投资者摸不着头脑，不知美联储激进的加息举措何时会影响到整个劳动力市场。

警惕假性疲软

这份数据的问题很大，因为通过这份数据我们可以发现——美国的劳动力市场看起来仍然非常不平衡，最近工资疲软与其诱因之间的因果关系并不明确和紧密。

一般来说，当消费者受到价格上涨的伤害时，他们会开始要求增加工资，特别是当就业市场紧张时（美国目前的情况就是如此）。为啥，通胀持续，加息也持续，时薪增长也持续，但是时薪的增长率却一直下降，这不是明显的矛盾吗？

更进一步思考，会发现数据指出的矛盾冲突更多，也更加剧烈！

让我们由浅入深看待这个问题：

如果我们将美国非农就业总人数，以数千个就业岗位的单位进行计数，形成一条蓝色的实线。然后，用蓝色虚线标记从2012年到2019年的趋势。同时检查，以千计的工作岗位的月环比变化。我们会发现：第一，如果我们保持从2012年到2019年的劳动力需求速度，我们增长的劳动力，仍然比我们预期的少600万人。但是呢，即使在加息近一年后，我们仍在以比2012年到2019年更快的速度增加就业。这就是我们所看到的，美国病毒大流行以来“大辞职”风气的余孽（我们马上就会继续分析到这个问题）：

周三的JOLTS数据显示，辞职与招聘的比例则创下了新的周期高点。美国劳动力市场上，每确定10个的雇佣关系，就会有7个人提出辞职。这导致了，美国的职位人员空缺数量仍然高达1000万个。现在美国每一个失业工人有1.74个职位空缺，与上个月相比没有变化。这种失业与职位空缺比依然是惊人的，非常有利于所有劳动力和工会在未来与雇主进行持续的劳资（薪资）谈判。所以，JOLTS这个用来预测工资通胀的工具实际上认为，直至2023年的夏季，雇主们都将会继续就工资问题，不得不与其他雇主竞价，以满足能更顺利地雇佣其所需的劳动力。

为什么会有这些矛盾呢？

实际上，从人们开始讨论加薪，到获得加薪，到消费，再到这种消费影响价格，平均需要12个月。在这12个月中，时薪的增长率有所回撤，有所震荡，都是正常状况。因此，尽管目前通胀和时薪增长率处于下降轨道，但我预计，如果所有现有的其他条件不变，2023年这些数据都将出现另一个高峰。起码，在未来，工资增长率的超预期下行是难以持续，或难以稳定地持续的。

决策依据与资产配置

第一，现今美国每周申请失业救济金人数仅有20万，这远远低于美联储的目标。第二，正如上文所提到的，现在美国每一个失业工人有1.74个职位空缺，与上个月相比没有变化——这个数字也还有待下降——因为恢复到1.20水平是美联储的底线。第三，正如我们之前多篇文章反复讨论的，美联储的目标是月度核心通胀增长率必须低于或至少等于0.2%——为实现这个目标，美联储需要美国经济连续3个季度出现收缩。第四，如果工资增长率保持在2%以上，美联储就会继续加息。

根据以上四条依据，无论哪一条都告诉我们，劳动力市场的数据，依然在给美联储充分理由，去坚持他们的紧缩的货币政策路线。鲍威尔说的“更高更久”，可能会成为现实，至少5%是没得跑了。

如果，市场一直处于不理性状态，也迫使美联储2023年的加息不会超过5%，同时情绪化地认为2024年及以后大概率降息。那么多元资产将会继续保持以下战略性走势（相关文章传送门：流星策论：2022，泪是假的，股票还有15%下跌空间）：

1、股票市场：美国股票市场从$标普500指数(.INX)$4818.62的高点起，需要有30%的跌幅，才会开始在价格方面接近底部（3373.04）。所以，大型机构将在标普500指数3958和4128附近分别进行减仓。

2、固定收益：债券的现金收益率和实际收益率都会得到相对利好的环境，也会受受益卖方机构的强烈推荐。高收益品种的利差扩大到290个基点至300个基点左右。

3、国际货币：利率上升势头减缓，使美元变得太贵。特别是相对于欧元、日元和高收益的拉美国家的货币。

4、大宗商品：布伦特原油继续下跌到70美元左右，其他大宗商品由于需求下跌，也持续陷于跌价麻烦中；但是黄金继续强势。

总而言之，美国就业市场保持着令人惊讶的上升趋势（见下面绿色的就业经济数据的超预期情况），尽管金融状况趋紧（见下面的金融状况——红色反转）。正如詹姆斯布拉德（James Bullard）所言：“强劲的就业市场意味着现在是对抗通胀的好时机”。

$恒生科技指数(HKHSTECH)$@今日话题

关键词： 劳动力市场 大宗商品 职位空缺