#2003年伯克希尔股东大会#

（run_rabbit_run：矛盾吗？）

【资料图】

（run_rabbit_run：1.3的50次方约为50万）

（run_rabbit_run：“百年老店”合辑：寻找价值）

（run_rabbit_run：最大的价值，躺在无人问津的角落）

（run_rabbit_run：复利的关键影响因素之一，就是管理层高效配置富余资本的能力）

（run_rabbit_run：喜诗糖果，不怎么增长的“现金奶牛”）

（run_rabbit_run：百事可乐公司（PepsiCo Inc）：1984-2021年）

（run_rabbit_run：喜诗糖果不怎么增长，也不怎么消耗资本。如果将大量资本继续配置到喜诗糖果主营业务中，可能会形成严重的资本浪费。相反，如果将富余资本配置到其他高回报的需要资本的好业务中，则资本配置所产生的经济效益会好很多）

（run_rabbit_run：理想的企业是“现金奶牛”+高增长+…….。长期来看，即便是不特别消耗资本的“现金奶牛”，在高增长的过程中，也可能需要大量资本的支持。）

（run_rabbit_run：回到本文开头提问者提出的那个疑问，矛盾吗？不矛盾。因为“只需要很少资本的公司”，指的是公司的商业模式，即“现金奶牛”；而“能够利用大量资本获得高回报”指的是，好的企业仍然拥有较大的增长空间，长期来看，即便是不特别消耗资本的“现金奶牛”，在高增长的过程中，也可能需要大量资本的支持。）

（run_rabbit_run：理想的企业是“现金奶牛”+高增长+…….。理想的企业，极度稀缺）

（run_rabbit_run：再优秀的“现金奶牛”，其增长空间都是有限的）

（run_rabbit_run：华盛顿邮报：长期财务表现）

（run_rabbit_run：“现金奶牛”，即使不增长，也无大碍。我可以将富裕资本配置到其他高增长的企业中）

（run_rabbit_run：一门好生意，总是稀缺的。如果将资本盲目地配置到其他业务上，大概率会碰上平庸的业务。原因已经阐述过了，即：一门好生意，总是稀缺的）

（run_rabbit_run：查理.芒格：当你拥有一门好生意.......）

（run_rabbit_run：伯克希尔可以将某个子公司的富余资本抽调出来，重新配置到其他企业上）

（run_rabbit_run：1972年，喜诗糖果的收购价格是2500万美元，大概对应3倍静态PB。但如果当初喜诗糖果的卖方要价再高10万美元，查理.芒格和巴菲特就不会买了）

（run_rabbit_run：喜诗糖果不怎么增长，也不怎么消耗资本。如果将喜诗糖果的所有富余资本重新配置到喜诗糖果自己的主营业务中，喜诗糖果的长期复合回报率将会变得极低，说得夸张点，那将是一场灾难）

（run_rabbit_run：复利的关键影响因素之一，就是管理层高效配置富余资本的能力）

（run_rabbit_run：“现金奶牛”+不增长）

（run_rabbit_run：巴菲特：零增长VS 高增长）

（run_rabbit_run：表面资本回报率不错，但几乎消耗掉所有现金。这类商业模式，不如零增长的“现金奶牛”）

（run_rabbit_run：巴菲特：折旧，最糟糕的一种支出）

（run_rabbit_run：巴菲特Q2持仓：银行股）

（run_rabbit_run：复利的关键影响因素之一，就是管理层高效配置富余资本的能力）

（run_rabbit_run：道理，与喜诗糖果类似）

（run_rabbit_run：吉列对金霸王的收购，导致吉列用20%以上的股份去换取了另一项业务，而这项业务的表现远不如管理层或投资银行家在达成交易时预计的那样好）

（run_rabbit_run：巴菲特的发展历程就是各种资本配置，而资本配置这件事的成功率低。巴菲特实际上也没有抨击自己的发展历程，只不过资本配置这件事本身具有较高的难度系数，不是人人都能成为巴菲特。换个角度来看，也许可以说，巴菲特间接地夸了自己）

（run_rabbit_run：资本配置这件事本身，具有较大的难度。巴菲特、芒格，实话实说而已）

（run_rabbit_run：化繁为简：查理.芒格150条经典语录（约八千字））

（run_rabbit_run：巴菲特：我为什么不分红？）

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【重点】

1，翻译内容、备注内容包含较多的主观成分。

2，请自行核对准确性，不保证信息客观性，切勿作为任何投资依据或其他任何依据。

3，有少量删减。欢迎纠错～

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$邮储银行(SH601658)$$建设银行(SH601939)$$贵州茅台(SH600519)$

关键词： 影响因素 重新配置 主营业务