迪阿股份系列研究之4——短期的不确定性和长期的确定性

管好自留地 2023年1月5日晚

【资料图】

引言：迪阿的营业模式、经营理念、核心竞争力等相关文章谈的很多，本文重点结合近期的迪阿电话会议交流情况，谈一下迪阿当前的状态和2023年的估值。码字不易，看完觉得有点道理的，求个关注#今日话题##价值投资之路##雪球星计划#$迪阿股份(SZ301177)$$周大福(01929)$$消费ETF(SH510150)$

一、2022年四季度业绩预测——糟糕季度业绩是影响股价走势的最不确定性因素

每年的四季度和1-2月份都是迪阿业绩高点，本来应该是旺季，但今年特别差。电话会议透露，四季度同比下降比较多的，环比三季度也不太好，受疫情影响消费疲软，10月份会比9月份差一些，11月和12月份比10月份差。

12月初疫情政策刚放开后客流有上升，后面随着店员和客流感染高峰，到12月底都比较差，目前还在恢复期，应该差不多了，接近尾声。

小结：根据现有数据推测，迪阿四季度营收应该下降30-40%左右，四季度营收在7-8亿。

二、当前迪阿运营的主要影响因素分析——中长期的确定性

最糟心的Q4营收谈完了，好消息是2022已经过去，已经跨入2023年。投资更多的是看未来，上一篇分析了2021年为啥业绩好和2022为啥业绩差的因素，结合这些因素回过头再看当前面临的形势。

1、客流角度，感染高峰已经过了，后面越来越好

Dr的进店一部分是网上营销获客，还有一半左右是商场的自然进店人群。目前，大部分城市感染高峰已经过了，大概率逐步恢复中，预计疫情影响还有3-6个月，特别是疫情反复仍会对商场人流、消费意愿有影响。从元旦数据来看，北京、上海、深圳等城市商场恢复情况比较好。

2、行业角度，随着行业恢复，迪阿充分受益

钻石行业的发展是基础，是迪阿股价腾飞的前期条件。上一篇写过2020年疫情影响严重，2021年缓解，国内控制较好，当年珠宝行业比较好的复苏，各类珠宝、黄金等发展不错。从图上可以看出，整个行业2020年是钻石饰品的低估期，2021年迎来了反弹，迪阿也迎来了历史上最好的业绩和利润。

最近跟迪阿的营销经理聊天，以前每个店铺意向性的客户每个月约200组，因为疫情愿意影响，目前已经积累到每个店2000组意向客户。随着疫情好转，这些客户会转变为实际购买的客户。

3、店铺数量角度，今年新开的店，逐步进入成熟期。

半年报门店数量为 552 家。今年11月新增门店27家，10月份16家，9月份33家，8月份16家，7月36家，12月数据应该这几天可以出来，2022年应该可以达到700家左右。2022年年初公司计划开新店200家，实际应该在240家。今年疫情影响，同行退出，让出更好的位置，公司手头现金足够，继续增加了新开店铺数量。

2022年是空白城市，商圈加密，2023年核心工作是标杆商圈为主，新增店铺数量将放缓，2023年预计新增在150家左右，预计2023年可以达到850家。

4、单店营收角度，2023年单店营收预计将快速增长

2021年平均单店营收为1000万，公司最好的时期，随着网点加密，有分流的影响，所以这个理论上应该是最好时期单店营收了。

2022年新开店铺240家，目前消息是新店1-3月大致为30-40万/月，4-5月差不多可以40-50万/月，9月以上成熟店铺后可以到70万/月以上。这些店铺到2023年都将进入成熟店铺，成为贡献的主力！！！

2023年核心看点是单店店效的提升，期望单店可以做到70-80万/月，保守预测单店年营收800万以上。

三、迪阿股份的估值思考

1、估值水平

对比港股、A股珠宝类的上市公司，一般位于15-20倍左右，历史上周大福最低估值为15倍左右。迪阿从毛利率、成长性、独特性、现金流、商业模式等各个指标，我认为都优于这些公司，给保守的合理估值20-25倍。当然，估值水平与增长的速度也有很大关系。

2、2023年营收预测

按照成熟店铺数量给800万营收，截至2022年底，700家店铺进入均能进入成熟店铺，店铺数量*800万=56亿

按照新增店铺150家，当年营收平均300万营收预测，年贡献营收4.5亿。

预测2023年合计应在60亿营业收入，同比2021年46亿增长30%以上，同比2022年38亿（预测值）增长57%以上。

3、毛利和净利预测

按照2021年毛利率水平70%和净利率水平25%（实际为28%，考虑到新开店铺增加，营销费用和管理费用增加）预测

2023年利润预测为60亿*25%=15亿

4、合理的估值

迪阿股份很特殊，上市时候超募40亿，账上长期有70亿现金流，定制模式导致账面相当充沛，所以估值的时候要扣除这部分现金资产。

保守估值：20倍估值*15亿利润+70亿现金=370亿

合理估值：25倍估值*15亿利润+70亿现金=445亿。

四、小结

短期糟糕的业绩，是目前股价走势的不确定性增加。从今天盘面看，有短线资金走了，也好，洗掉这些筹码，好轻装上阵。从中长期(6-12个月)来看，业绩恢复增长的确定性很高，对应目前的250亿左右的估值，按照我最保守估计，仍然有50%的盈利，出手概率很高。

【郑重声明】本文所有内容均不构成任何投资建议。本文仅是个人随心笔记及个人看法，不具有任何指导作用，不具有任何指导作用，不具有任何指导作用。据此操作，风险自负。

关键词： 不确定性 估值水平 电话会议