刚刚一直觉得，中庚基金丘栋荣的低估值价值投资策略，是非常有特点的，可谓是与众不同。

在对这个策略进行了深度研究后，刚刚认为，丘栋荣的低估值价值投资策略，可能在港股市场会更有优势。

(相关资料图)

下面就这个结论来做分析：

从过往业绩看，这个策略是非常成功的，丘栋荣管理的中庚价值领航、中庚小盘价值、中庚价值灵动、中庚价值品质基金，截至2022年12月5日，上述四只基金成立以来的年化收益率分别为24.74%、27.14%、27.35%、27.10%。

这个策略，刚刚理解其实本质就是一句话：不盲目跟风、不抱团、奉行“低估值+高成长”的投资理念。

在实际投资中，丘栋荣秉持PB-ROE模型投资框架，将自上而下与自下而上相结合，基于对个股估值水平、性价比、基本面风险等多个维度的分析，构建完善的投研体系，捕捉优质标的。

刚刚总结，丘栋荣的低估值价值投资策略体系有三个特点：

1、低估值是必要条件。丘栋荣极其看重标的的低估值，他认为低估值是买入的必要条件，换句话说，就是高估值的标的不会买。在刚刚看来，这个策略，在某些时间段，可能表现不会那么好，但是从长期看，一直坚持这样的策略，对于产品的风险管理其实是非常有利的，也是取得长期超额收益的重要条件。

2、预期的全部回报必须来自资产本身。这句话怎么解释呢，说白了就是赚的是公司估值修复或者提升的钱，而非市场交易的钱，这点可以看出丘栋荣是非常典型的价值投资者。

他的原话是：“预期收益应考虑投资目标和预期回报，而非交易对手；预期的全部回报必须来自资产本身的盈利和现金流。”

3、极其看重风险管理。丘栋荣曾经强调，“风险管理是低估值价值投资策略的基石”，如何理解这句话呢。刚刚理解，这个策略中所谓的风险管理是两个方面，第一方面把标的的低估值作为投资的必要条件，本身就是一个重要的风控手段。另外一方面，在投资中，丘栋荣在标的估值和未来空间中，首先承认不确定性，然后再去分析各种情况，寻找最大的概率。

比如，他之前谈及到的对于地产股的投资，就非常具备代表性。他的原话是：“假如我们要买房地产公司的股票？传统价值投资者可能会说房价要涨或者房地产政策放松。我们不是这么想的。我们认为基于“房价”这个不确定性的风险因素，房地产股票的资产定价非常有吸引力。当时做过测算，当时股价按ROE折价50-70%，市盈率只有3-4倍；如果房价涨一倍，地产股涨五倍；如果房价不涨不跌，现价卖房，收回现金，股东依然赚很多钱（指现金流）；如果房价跌30%，股东还能赚10%；只有房价打五折，股东开始亏钱。”

事后再来看，丘栋荣所说的以“不确定性定价”为核心的投资理论是非常有意思的，把所有可能出现情况都考虑到了，然后再寻找概率最大的情况，同时也做好了出现其它情况的预期，这是非常不错的风险管理。

刚刚认为，港股市场和A股市场还是有很大的不同，总结一下主要有下面三个特点。

1、便宜，真的便宜。大家都知道，港股市场比A股市场便宜很多，以AH股溢价为例，下面这个图就非常说明问题，这点不用说太多。

2、对于交易型投资策略并不友好。众所周知，对于交易型投资策略来说，市场的流动性是非常重要的。但是，因为投资者结构不同，港股的散户相对A股较少，从这个方面来说港股本身的流动性并不好，比如，大家都知道在港股市场，很多仙股常年几乎都是没有太多交易量的。其次，港股的整体流动性受到海外因素影响较大，丘栋荣对此的理解非常深刻，他认为：“香港是一个比较典型的离岸市场，可能受外围市场尤其是以美联储为代表的这种全球资本的影响较大。所以从港股历年来的波动来看，它受美元利率的影响较大，因为港币本身也跟美元挂钩，这说明港股它的货币政策不独立，所以在流动性和交易层面上影响较大。”

3、对于风险管理要求比较高。港股的风险有几个，首先是港股市场上市公司良莠不齐，对投资者的保护机制其实并不如A股，这是投资者首要考虑的风险。

其次，港股市场波动性非常大，丘栋荣曾表示：“港股市场的波动性不小，叠加流动性差，所以当交易过于集中或者进入的钱过多，可能就会涨很多，比较容易出现暴涨暴跌的状况。”

此外，丘栋荣认为：“港股市场由于没有涨跌停板的限制，也没有足够的缓冲垫，一旦出错，或者一旦踩到雷，虽然占组合的比例很小，但出现绝对亏损的幅度很大，最终有可能会归零。”

综上两个部分的分析，刚刚认为从以下三点来看，丘栋荣的低估值价值投资策略和港股市场特点非常契合，可能这个策略在港股市场优势会更大，具体从下面三点进行分析：

1、这个策略选股的必要条件就是低估值，所以就需要投资的市场中存在一定数量的低估值股票，这是这个策略基础中的基础，所谓巧妇也要有米吧。在港股市场估值整体要比A股低，在港股市场进行投资，不管是从可选股票的数量上，还是具体标的的绝对估值上，都是比在A股更有优势，更加如鱼得水。

2、港股对交易型策略并不友好，但是丘栋荣的低估值价值投资策略根本就不赚交易的钱，所以这个不确定性可以说是完美地规避了。

3、对于风险的管理，这个一直是丘栋荣最看重的，一方面严控买入标的的估值，一方面追求最大的概率，这样的策略，刚刚认为是非常有希望能够应对港股市场的各种不确定性的风险。

从过往业绩看，这点丘栋荣做得不错。在中庚基金低估值策略产品线中，可投资港股通标的的产品分别是中庚价值品质一年持有期混合型基金（自2021/1/19以来）、中庚价值领航混合型基金（自2021/10/26以来），两只基金投资港股通标的的最高比例占股票资产的50%。截至2022年12月2日，两只基金成立以来的业绩表现如下：中庚价值品质成立以来总回报为53.30%，同期业绩比较基准为-18.52%；中庚价值领航成立以来总回报为134.41%，同期业绩比较基准为26.65%。

此外，还要两点，刚刚觉得非常有必要进行说明：

1、港股市场上市的核心，其实还是以中国资产为主。丘栋荣对此曾做出过详细说明：“这里面既包含了早期尤其是2007年之前一些上市的蓝筹股，其中最主要的是一些中字头的央企，也包含过去几年上市的一些中国资产中最重要的公司，如互联网企业、科技企业，还有很多我们认为在中国经济体中非常有生命力的公司，比如创新型的企业：创新药等企业。当然还有一些比较有特色的资产，还有一些中国消费型的公司。但不管怎样，这些资产都具备一个基本的特征，即都是中国的资产。”

为什么要说这点呢？因为丘栋荣的低估值价值投资策略在具体操作中，很重要的一环就是“翻石头”。

他表示：“我们将坚定低估值价值投资策略标准，按照低风险、低估值和可持续的高增长这三大标准去寻找投资标的，通过我们投资研究方面的集体智慧，通过“翻石头”，找到有业绩又有持续成长性但缺乏机构投资者覆盖、定价可能不充分的优质公司。”

港股以中国公司为核心，这就从某种程度上能保证“翻石头”的沟通效率，同时也能将其在’A股“翻石头”的经验和成果最大程度地移植到港股投资上，刚刚认为这也是一个优势。

2、大家都知道港股市场是散户很少，是机构间的博弈，因为很多人认为港股市场投资难度大。这点，刚刚认为也要全面来看，丘栋荣有个绰号“机构的最爱”，因为他的产品很大一部分都是机构资金持有。这就说明在某种程度上，他的投资思路非常契合机构资金的需求。刚刚认为，某种程度上这也一种的知己知彼吧，说不定也是丘栋荣在港股市场投资的另外一个优势。

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关键词： 价值投资 风险管理 不确定性