昨天的专栏文章《一字之差天壤之别》中，我点评了贵州遵义道桥集团城投贷债务重组的事件。正如文末我说的：“第一块多米诺骨牌已经倒下，最终会推倒谁我不知道。”这次重组事件揭示了地方银行经营的困境——信贷投放缺乏自主决策权，银行经营无法做到独立自主尊重商业逻辑，最终政策性贷款变成僵尸贷。

如果把地方银行吐血抗下地方政府隐性债务作为一部剧的上半场，那么下半场就是地方政府动用手头资源强行为贫血的银行补血，比如这几天论坛里的热点新闻——山煤国际定增入股山西银行：

不了解情况的人看到这则公告可能会说，1元入股山西银行相当于买原始股，肯定有的赚吧？我这个研究银行十几年的人只能尴尬的说：够呛。想要看懂这则公告，投资者首先要对山西银行的前世今生有所了解。

【资料图】

山西银行成立于2021年4月，是以原大同银行、长治银行、晋城银行、晋中银行、阳泉市商业银行为基础，通过新设合并方式设立的一家城市商业银行。成立伊始，注册资本为239.96亿元，总股本239.96亿股，山西融金兴晋私募投资基金合伙企业（有限合伙）持有153亿股是绝对控股股东。山西融金兴晋私募投资基金合伙企业的大股东是山西金控,实控人是山西财政厅。

由此可见，山西银行是以山西省财政厅为牵头人，通过合并方式组成的一家地方银行。我们经常说3个臭皮匠顶个诸葛亮。但是，在银行业是行不通的。银行业弱弱联合的结果往往是大而不强。

2021年底，开业营运了8个月被寄予厚望的山西银行交出了一份怎样的成绩单呢？截至2021年末，山西银行总资产2961.82亿，股东权益199.24亿；当年营业收入27.05亿，营运支出16.54亿，信用减值41.27亿，其它资产减值14.3亿，归母净亏损46.74亿；净息差1.15%，不良率3.29%，核心一级资本充足率10.2%。

这份财报不能用烂来形容，只能用特别烂来形容。首先看总资产营收率（营收/总资产）山西银行是0.91%，而同年招行的总资产营收率是3.58%，是山西银行的3.9倍。这说明山西银行的单位资产挣钱能力只有招行1/4。

营收能力差还能够忍受，营收能力差支出还多不能忍了。山西银行的营运支出约占营业收入的61%，而招商银行营运支出及其他只占营业收入的33%，如果是其它对公业务占比高的银行这个比例可能更低。

营运费用只是压低了山西银行的利润空间，真正让山西银行亏钱的是2大块减值。信用减值主要是针对贷款和金融投资，其它资产减值主要是针对抵债资产的减值。对于如此大规模的减值，山西银行的解释是减值用于处理历史存量不良。

山西银行2021年净亏损46.74亿，相当于8个月亏掉了注册资本的19.5%。2022年还没结束，根据2022年3季报，山西银行前三个季度净利润1.59亿，这年化ROE估计只有1%多一点。

就这么一家烂银行，每股净资产都打八折了，以1.25pb的估值给你定增你会要么？要是我，我肯定不要。股票市场上大纰更优质的银行股PB估值只有0.5~0.6pb，即使最优秀的招商银行现价也就1.2pb。我何必花高价去参与一家未上市烂银行的定增？

这件事的奇葩之处就在此处，明知是亏本买卖但是山煤国际还是硬着头皮拿了19亿真金白银吃下了这道黑暗料理。原因很简单，因为山煤国际的大股东——山西煤炭进出口集团有限公司是受省国资委控制的地方国企。有省国资委和省财政局这两个家长主持的拉郎配，由不得你不同意。

通过昨天的城投贷债务重组和今天的拉郎配定增，我们隐约可以拼凑出一幅地方金融的图景。地方政府土地财政吃紧，一方面自己发地方债，一方面让控股的城投平台兜底拿地给财政输血。城投平台资金不够了就去发城投债，向地方银行申请贷款。城投平台入不敷出了，政府出面压迫地方银行进行债务重组。地方银行资本金不够亏了，就用财政资金注资或者让省属有钱的国企掏钱定增。资本金够了就可以继续扩大规模，稀释坏账，甚至给政府的政绩项目提供更多的融资支持。

一个圈套一个圈，风险就像个球从一家传给下一家，只要没人把球掉下来，这个游戏似乎就可以永远玩下去。但是，这个游戏里一个最大的潜在问题是没有尊重商业逻辑，作为投资者，我可不想参与其中被人鱼肉。

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关键词： 地方银行 山煤国际 营业收入