本来很久之前就想聊聊纸，疫情各种原因就耽误了一段时间，现在来说一点想法供大家参考。伴随 2023 年新增木浆产能释放以及全球经济不景气，浆价有望从高位向历史中枢价格水平回归。上游原材料价格回落过程，纸业板块依据各类纸特征先后开始了不同节奏的启动行情。纸板块大致可以分成特种纸、生活纸和大宗纸三大类来观察，具体分类依据经济活力关联度予以适度调整。

一，食品包装纸以外的特种纸。

(资料图片仅供参考)

特种纸相较于大宗纸，产品生产门槛高，赛道容量小，渠道粘性强，新进入的竞争者少，不存在大规模扩产的压力。而且向下游传导成本的能力强，盈利一般比较稳定。

因此特种纸的销量整体变化幅度相对其他纸类更小，逻辑也更简单。当纸浆成本下降预期出现的时候，股价就会提前反应。比如多品类特纸的仙鹤股份，还有装饰特纸的华旺科技，都是启动得最早涨得最稳。 从目前来看，股价走势基本反应了大部分纸浆下降的预期。

食品包装纸虽然一般划分为特纸范畴，但相对于其他特纸与经济活动和经济活力关联性更大。食品包装纸又可以归纳为白卡纸里的食品卡范畴，白卡纸根据用途主要分为社会卡、烟卡和食品卡三大类，社会卡常见用于药品、电子产品、化妆品等大众消费品包装。如果考虑到以纸代塑推行，这一块弹性和潜力在纸板块算是最大的。只是在接下来这一波行情可能相对没有那么突出。因为替代过程毕竟是长期过程。但还是考虑到目前交易经济复苏的预期很强烈，如果经济强复苏的话，这一块肯定关联性和弹性相对最强。

这也是以食品包装纸为特色的五洲特纸虽然在2022年年中，随着纸浆价格可能顶部向下预期出现，来一波走势类似于其他特纸表现，但很快就回到原点的原因所在。因为那会经济活动还是很受限制，消费起来还看不到曙光，而其他特纸相对来说更让市场觉得确定性更高一些，当市场反应过来就快速回落。相反类似于和生活相关的生活用纸（维达国际和中顺洁柔）和白卡纸（博汇纸业）标的，到了10月底市场悲观预期出清后就走了一波复苏预期行情。

因此后续会单独把这一食品包装特纸、生活用纸和白卡纸（除食品卡以外其他白卡纸）做为一个大类单独来观察可能更合理一些。

二，食品包装纸，生活用纸和白卡纸

随着放开不断推进，整个市场对经济复苏预期强烈，这三种纸的相关标的从十月底到十一月份走势已经开始反应经济复苏和纸浆下降这双重预期。 如果届时消费启动不了，纸浆下降的利好也会非常有限。如果消费如预期复苏，需求有望释放较强的弹性。从目前股价走势来看，大概反应了一半多一点的预期吧。

标的来看，食品包装纸纸标的为五洲特纸，白卡纸标的为博汇纸业，生活用纸为中顺洁柔和维达国际。

三，除白卡纸之外的大宗纸。

主要包括文化用纸，包装用的白板纸和瓦楞纸。

文化用纸主要用于教辅教材，偏季节性波动，总体大致稳定。主要标的是太阳纸业和晨鸣纸业。不过晨鸣纸业陷于主业偏离和资金链危机，基本可以放弃。 这一板块主要看纸浆下降幅度带来的利润增长，股价刚刚开始反应预期。

白板纸，箱板纸，瓦楞纸，从下游需求来看，75%集中在消费领域，而且箱板纸和瓦楞纸对外出口在20%以上，因此受宏观经济和对外贸易影响较大。

随着下游消费复苏，有望带动包装纸释放较大弹性。龙头优势逐渐强化，横向品类扩张，纵向产业链一体化，加速市场出清。 龙头标的玖龙纸业在港股已经有所表现，而A股的行业老三标的山鹰国际目前还在底部徘徊。

总结，随着国际纸浆价格下调，浆价下降预期将逐步兑现，特种纸将从交易预期阶段进入交易盈利改善兑现阶段。 行情已经扩散到了食品包装特纸，生活用纸和白卡纸。后续有望继续扩散至大宗纸板块。

$博汇纸业(SH600966)$ $太阳纸业(SZ002078)$ $山鹰国际(SH600567)$

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关键词： 生活用纸 博汇纸业 经济复苏