#投顾组合#$久聪指数增强(TIAA026003)$$久聪基金经理优选(TIAA026002)$$久聪固收Plus(TIAA026005)$

(资料图片仅供参考)

之前看留言，发现不少持有人对久聪系列基金投顾组合的理念和策略还不够了解，一直想有机会再好好跟大伙沟通一下。无论组合、基金、股票，都是一种投资的工具，工具都是需要人来用的，我们只有充分理解它的特点和用法，才能够用好。

本文主要包括以下三部分内容：

一、组合的理念和策略

久聪系列组合的总体思路，是构建一套足够分散化、适合长期持有的股债资产配置工具，目前有4个组合，其中2个是权益型的：

指数化的权益组合，投向估值性价比高的指数基金、指数增强基金。

组合约不低于50%的仓位，用来优选估值性价比高的宽基指数，分散配置在多只指数增强基金上，再实现大市跟踪的基础上争取获得一些超额收益。剩余仓位优选估值性价比高的行业指数配置，通过行业轮动进一步争取超额收益。

主动型的权益组合，优选约10位优秀基金经理一篮子持有。

从历史上看，优秀基金经理具备长期创造超额收益的能力，但在不同时期业绩有所起伏。优选10位基金经理构成组合来持有，可以一定程度上分散风险，当部分基金经理处于低潮期时，其他基金经理可以继续创造超额收益，让组合的长期表现更平滑。

优选基金经理时，参考五维评价模型，综合考虑基金经理的经验、调仓灵活性、近5年经风险调整的收益、近5年选股能力、所在公司实力进行评分，在模型筛选出的基金经理中，再考虑基金经理的投资理念、管理风格，形成分散化的均衡组合。

除了上面2个权益型组合外，还有2个债券型组合：

债券型组合，配置多家公司的多只优质债基。

组合会在基金公司和产品两个层面上做分散，以期更好地分散信用风险。首先优选固收业务实力较强的头部基金公司，再从每家公司中挑选优质债券基金，为大家提供一篮子买入优质债基的好工具。

主债辅股的固收增强组合，穿透权益仓位约在0-20%。

组合希望在控制回撤的前提下获得平稳增长，主配债券以降低波动，少配权益争取增厚收益，同时，组合还会根据市场情况，通过配置可转债基金、参与网下打新基金等多种方式，争取进一步增厚收益。久聪固收Plus的预期收益和波动率预计都略高于久聪债券组合。

以上这些组合搭配使用，就可以实现股债轮动的资产配置。

二、如何利用组合做资产配置

股债二元是最经典的资产配置策略，其中配置权益的部分，可以选择“久聪指数增强”或“久聪基金经理优选”任一组合。配置债券的部分，可以选择“久聪债券”组合。

权益和债券的配置比例该如何决定呢？有三个因素要考虑：

要先明确，自己手里的钱是否属于长期资金。至少3年内不打算用的钱，才可以用来配置权益类资产。如果中短期资金买了权益，万一到要用钱时，股市正好处于低位，就只能被迫兑现亏损，这就是流动性风险。对于中短期资金，更好的选择是配置债券类资产，快到用款的时候了，还可以换到货币基金这类风险更低的产品上。

小结：长期不用的钱才能用来配置权益类资产。

判断股票和债券的相对性价比，可以参考估值指标。常见的估值指标如市盈率、市净率、股债利差，通常的做法是把当前值和一段时期的历史值放在一起排序，得出当前值所处的历史百分位，来判断市场位置。

我们要做的就是，在股票性价比更高时多买权益，在债券性价比更高时多买债券；存量持有的权益和债券，也参考估值指标进行轮动。当然，市场每次上涨和下跌的程度都不一样，估值指标也无法精确判断顶底，但它能提供大致高低区间的判断，只要我们坚持在低的区域买、高的区域卖，长期来看也总能改善投资结果。

小结：参考估值指标，买便宜，卖贵的。

想想自己最大能接受多大程度的本金亏损。每个人的承受能力不一样，取决于心态、积蓄、收入、支出需要等多个因素。可以做个思想试验，假设20%的钱没了，赚不回来了，自己也能接受，而再赔多一些，比如25%就不甘心了，那就把自己的愿意承担的亏损定在20%。如果投资经验丰富，可以参考自己以前的经历，总资产跌没多少的时候开始觉得焦虑，那个亏损幅度就是愿意承担的亏损上限。

小结：预想一下自己能接受亏多少。

下面举例来具体说明，如何通过这三因素决定股债配置比例。

1年以后、3年以内要用的钱，可以配置为债券类资产。1年以内要用的钱，可以买货币基金、超短债基金。3年以内都用不到的钱，才可以买权益类资产。

价值底，并不是说跌到哪个位置就不会跌了，而是说跌到那个位置后，自己认为价格已经非常便宜，有决心再跌也不卖，有信心一定能涨回去。

例如，可以拿近10年历史上出现过的最低估值水平，来作为价值底的参考，保守投资者可以在此基础上，再额外增加一定的跌幅。

比如2018年末的市场估值就是近10年的较低位，可以拿它作为价值底的基准，那时候A股整体的估值非常便宜，起点足够低，才在后面迎来了2年多的牛市。假设目前市场的估值水平比2018年末还高30%，就可以认为再跌30%，将重回价值底。

要特别说明的是，价值底指的是估值，而不是点位。随着公司业绩增长，股票指数点位总是水涨船高的，不能老想着指数再跌回2018年末的位置。价值底，是说指数的市盈率、市净率、股债利差等估值指标，回到那时的位置。

假设自己愿意接受的亏损是20%，而第二步分析得出，到价值底还可能跌30%，那配置权益的比例，就不能超过20%/30%=66.7%。这样当66.7%仓位的权益类资产跌掉30%、回到价值底时，整体资产的回撤就正好在20%。剩余33.3%的仓位则应该配置债券类资产。

比较第一步流动性要求、第三步风险承受能力要求里得出的债券资产配置比例，哪个要求配的债券比例更高，就按哪个来，资产配置要同时满足流动性和风险控制的要求。

通过以上四步，股债的资产配置比例就决定好了。之后可以每年评估一次，按新情况重新把股债比例调回标准值，这就叫做资产配置的再平衡。

做股债资产配置，听起来风险是变小了，会不会收益不如只买权益类资产呢？

不一定。举个最简单的例子：

每年年初，将资产平均分成两半，一半买债券，另一半买权益，持有一年。到下一年年初时，由于股票债券的涨跌，仓位已经不是50%:50%了，这时重新调整一次，将股债比例恢复成各一半。

股票以最常见的沪深300全收益指数来代表，它相当于买入沪深300ETF的收益。债券以中债新综合财富总值指数来代表，大致相当于买入全市场债券所能获得的平均收益。

比较三种策略：只持有股票、只持有债券、股债各半每年平衡，来看看从2007年至2022年16年的回报：

*仅为回测展示，历史表现不代表未来

从历史看，股债各买一半，表现比只买股票、只买债券都要好，而且和只买股票相比，最大年跌幅也大幅降低，风险还更小。这就是资产配置的力量，在某类资产价格有优势的时候，多去配置它，既买入了便宜的资产，也减小了持有过贵资产带来的损失，自然有望带来更好的长期表现。

三、如何定投组合

利用久聪系列组合，还可以做以股债轮动为基础的定投。

策略的原理，是根据股债利差估值，来评估股票和债券的相对性价比，然后做两件事：

1. 定期投入一笔固定金额：当权益性价比高于债券时，就多买权益型组合；债券性价比高于权益时，就多买债券型组合。

2. 根据估值做持仓的股债轮动：当权益性价比明显低于债券时，将持仓的权益型组合卖出，换入债券型组合；当权益性价比明显高于债券时，将持仓的债券型组合卖出，换入权益型组合。

简单来说，就是始终买便宜、卖贵的。相比直接定投指数基金，这种方法的好处是能够通过估值识别股市的相对高低位，高位适时止盈，避免在山顶买入大量权益；低位则加大权益的抄底力度，多积攒便宜筹码。

当然，参考估值不可能判断出绝对低点和高点，估值只能提供粗略的高或低的区间，这时候定投就可以发挥作用了，在低的大区间内持续定投，就可以实现以较低的平均成本建仓。

关注“韭菜投资学”雪球号或“久聪组合”公众号，定投每周三晚上发车，会提供当周的股债投入比例建议，大家可以参考建议投入。开启定投之前，至少应该做好参加3年以上的打算，短期有其他用途的资金不适合参加。

投股票的部分，可以选择“久聪指数增强”或“久聪基金经理优选”任一组合。投债的部分，可以选择“久聪债券”组合。

股债轮动本身就有止盈作用，当股债相对性价比变化较大时，“韭菜投资学”雪球号和“久聪组合”公众号上会给出存量持仓的轮动建议，大家可以参考来调整权益型组合、债券型组合的持仓比例。通过股债轮动，在高位卖出权益型组合，买入债券型组合，就实现了止盈；在低位卖出债券型组合，买入权益型组合，就实现了抄底。

根据自己的闲置资金自由设定，最重要的是保持可持续投入。如果未来收入变化，每周可投资金变了，可以相应调整定投计划。但调整应该是长期计划的改变，而不是日常随意调整，比如第一周投1000元，第二周不高兴了投100元，那就没有定投的意义了，也不要因为市场短期的上涨，冲动增大定投金额。

基金有风险，投资需谨慎。投顾机构不保证以上基金投资组合策略一定盈利以及最低收益，也不做保本承诺。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。

关键词： 基金经理 资产配置 估值指标