2022年国内经历了多次疫情，也经历美联储加息、俄乌冲突、中概股退市警告及半导体科技制裁升级，无一不让股票市场跌宕起伏。在各种利空的冲击下，成长板块、医药板块的估值都跌到近3年的低位，导致我的基金组合经历了个人历史上最大的波动。按今天出的净值，1号私募+公募组合2022年下跌约24%，2号纯公募组合2022年跌幅估计均在23.5%，跑输沪深300的年度跌幅-21.63%，这成绩确实不太理想的。

一、2022年业绩不好的原因。

(资料图片仅供参考)

业绩不好有两个原因，一是市场的原因，一号与二号的公募组合中的行业今年都是下跌的，如半导体行业下跌37.7%，光伏下跌22.5%，医药行业下跌21.2%，新能源车29.1%、中概行业下跌17.64%，消费行业下跌14.4%。一号的私募方面，第一次仓位跌幅接近20%，第二仓位跌幅约1%，第三仓位10月赎回时跌幅是23%，2个观察仓一涨一跌仓位太少对组合没什么影响。二是操作判断原因，上半年半导体行业跌幅远超市场平均值，在趋势破位后减仓从高配改低配，但半导体的下跌对一号、二号拖累净值都是好几个点。下半年兑现光伏反弹的利润，进行超配的医药行业表现也不够理想。

简单说，2022年重仓突破策略创造的是负收益，攻守兼备策略确实起到了平滑波动作用。攻守兼备的作用是保障投资活得久，不会全军覆没，需要好好坚持。以20%仓位做重仓突破，由于只在几个行业里深耕细作，拉长时间看，判断正确的概率肯定大于判断错误，创造几个点的年化收益也是有可能，不会一两次失败而放弃重仓突破的三重盈利模式。

另外有几点问题需要说明一下。其一，由于组合追求大于20%年化收益，不论公募还是私募，配置都是进攻型基金，还长期满仓持有于多个行业，在盈亏同源规律下，熊市的时候是不可能躲过大盘的下跌，今年熊市就算没有重仓突破的操作失误，组合也会跌十五个点以上写续集（雪球建ETF组合跟踪的数据）。个人相信，基金组合选择的基金经理都比较优秀，持有行业增长可持续性好，在未来的牛市时上涨速度也会比较快，经历一个完整牛熊周期的话，大概率可以达到预期的年化收益率。

其二，在操作上对于高估风险而赎回成功是大概率的事情，但在熊市再投资的成功则是高难度的事情，做对概率不大。所以没有特别大风险或有比较好的投资机会，我一般不轻易置换基金的原因所在。

举例子，1号组合赎回美股医药私募换半导体公募基金躲过48%的下跌，但占总20%仓位的半导体37%下跌也拖累一号几个点的净值。2022年下半年美股反弹后，美股医药基金同期只下跌30%左右，小于半导体的跌幅，如果一年的纬度看看，这操作是不成功的，如果再看两三年可能半导体弹性更大。其实这样的负收益操作在私募行业屡见不鲜，如著名基金经理但斌今年4月择时正确，轻仓躲过大盘的下跌，但在下半年大仓位投资美股（据说重仓特斯拉），遇到大跌后今年却大亏45%就是活生生的例子。

其三，对于基金经理是否更换，不论公募还是私募，我是根据考核标准进行的，一看基金经理的业绩可持续性能力是否满足组合预期年化收益目标，绝对不会追求更高收益而换，只会追求确定性更高而换。如果考核通过，原则上持一个牛熊周期，即投资三到五年左右。二是在牛市指数高位，大盘风险大于收益的时候，可能会赎回习惯满仓操作的基金经理。看到美股2021年底指数高估严重，持有美股医药私募是长期满仓策略肯定躲不过大盘跳水问题，在美股震荡阶段就赎回了。公募是长期满仓策略，如果上证大盘在4500点以上，我才会逐步赎回盈利比较高的基金控制仓位问题。另外，就算大盘没有高位，如果某些行业严重高估涨幅透支三年以上的利润也会逐步赎回该行业基金，几乎是百分百错过最后美丽泡沫的涨幅，但大概率躲过后来疯狂的下跌，这样的经历很多次了。

其四，在我的认知里，股市无论多美丽的泡沫，最后一定会均值回归，暴涨后面一定是暴跌。人性永不变，这规律在股市一百多年历史上，不断以各种方式进行重演，不断地重复。所以我习惯在高估的时候见好就收保证利润，只吃中间最好的一段涨幅就够了。换个角度理解，组合的轮动策略仅在某些行业高估的时候才会发生，属于防守策略，重仓突破在行业低估或者行业增速加快初期才会发生，但这些机会不会经常性出现。

二、2023年的展望。

对于2023年的看法。2023年或者说未来两三年，公募组合的行业配置估计不会有什么改变，继续长期投资消费、医药、科技（半导体、智能产业方向）、新能源、中概互联网等行业。对于这些行业底仓肯定都在，避免从长期投资指数不亏本而衍生三重盈利模式失效，遇到某个行业有比较高的赔率时候才会应用重仓突破。五年的纬度看，这些行业成长趋势还是比较好的，目前遇到都是发展中的阶段性问题，不会改变长期趋势的。换句话说，以目前低估的情况，结合行业长期增速看，如果恢复到行业正常的估值范围，是可以满足未来三五年的预期收益。目前股市已经跌了一年多时间，最坏的时刻已经过去，以5年左右为牛熊周期看，未来两三年应该投资机会比较好的时候，也与目前政府换届新班子新局面的经济规律相吻合。

简单说说行业分析。明年经济增长预计在5%以上，长期看消费、医药的行业增长一般大于GDP几个点，加上基金持有龙头股涨幅大于行业涨幅二三十也是正常现象，即明年经济复苏带动消费、医药行业增长可以带动行业估值提升在10%以上，如果大盘还可以贡献部分水涨船高涨幅，这样看消费、医药明年涨幅或许在20%以上，医药行业近两年跌幅较大低估严重，可能涨幅会更大一点。

半导体方面，从企业的库存数据接近历史最低值可以看到半导体下行周期即将结束，在维护制造业安全的国家战略下，半导体国产替代进程只会越来越快，长期投资机会依然很好。这行业特点是高波动，下跌五十反弹一倍都是常态，如果半导体上涨趋势得到确立的话后续可能还会超配。

新能源方面，世界每个国家都有能源安全战略部署，从全球角度看，新能源在全部能源占比还是个位数，中国的规划是新能源占比30%以上才能解决能源危机问题，还是十倍以上涨幅，投资十年没有问题。目前新能源产业趋势类似于2010的房地产，从10年以上角度看，2010-2016年什么时候买房都是对的时候，现在新能源也类似情况，长期投资的话，现在属于什么时候买入都对的时候。参考2001互联网行业投机泡沫在结束后会进入行业成长周期，也是投资周期最好的20年，苹果、阿里、腾讯、亚马逊都在这阶段发展起来的，涨幅是几百倍或者上千倍，互联网的长期投资者都赚得盆满钵满，所以投资新能源能否成功，最关键是看得远、拿得住，因此仓位会一直投资。

至于私募方面，从三五年看第一、第二仓位的私募是可以满足预期年化20%以上收益，还没有更换打算，只有调整比例的可能。估计上半年会启用观察仓位某私募作为正式投资对象，之所以现在不加仓，是因为基金的择时策略。去年大部分时间是一两成仓位，躲过大盘下跌取得正收益，但择时策略常规会错过股市反弹初期行情，故还需要等待换仓时机。

三、一点投资感悟的分享。

我一贯认为，不论创业还是投资，如果要获得成功，一定要坚持投资符合时代产业趋势，可以发展十年以上的大行业。我过去创业选择房地产行业，投资选择消费、医药、科技、新能源等行业，近二十年获得满意的收益，实现财务自由，都是遵从这原则实现的。

当然，如果行业的大趋势改变，我会毫不犹豫抽身而退，如房地产行业，城镇化率接近发达国家数据的时候，2016年中央出台“房住不炒”政策，我经过一年多观察，在证实房地产趋势变差以后，我在2018年就转让房地产公司的股份并退出管理层工作，后续在二级市场也没有再碰过房地产行业的股票。

另外，我比较认同韩愈“术业有专攻”的观点，市场阶段性机会博弈、热点炒作或者港股、美股的投资，这些自己不擅长的领域，选择托付给可以信任的私募基金经理去操作，也是很好的策略。如一号组合有两个基金经理今年在港股的疫情股、物业股及传统能源股等方面取得不错收益。

从投资角度看，回顾历史上给投资者带来丰厚收益的行业或公司，没有一个像自动扶梯一样顺利、舒服的上行，一定是多次波折的，但最终长期向上的。每个成功的投资者，都需要有看清楚行业大趋势的眼光，也需要有承受大回撤的忍耐力，更需要有拒绝平庸机会的坚定毅力，才有机会享受到行业持续增长带来复利的机会，才可能得到非常丰厚的利润。

关键词： 基金经理 长期投资 房地产行业