硅料将断崖式下跌？这可能只是你的想象。

用这样一个标题，对于苦硅料久矣的光伏行业来说，可能情商有点低。更何况，硅料降价趋势已然形成，很多文章最近都在用“雪崩”、“断崖”来形容硅料的“惨状”，可谓语不惊人死不休。

(资料图片仅供参考)

有点一根筋的赶碳号也在自责：世道已不易，为什么就不能顺应大家的美好愿望，说点让人舒服的话呢？真话实话，在很多时候虽讨人嫌，但该说还得说。

实际上，关于硅料何时出现拐点这个话题，早在三四个月前，我们就曾和头部硅料企业以及一些券商分析师沟通交流过。在当时，我们大胆提出一个假设，硅料价格拐点，可能等不到当时的主流机构所预测的2023年年中。我们甚至认为，今年春节前后就会出现硅料拐点。事实果然如此。但拐点归拐点，绝不等同于硅料会断崖式下跌，这是两个不同的概念。

就像一个多月前的11月29日，我们认为，硅片降价只是一个开始，光伏行业即将迎来全面产能过剩一样。在当时，不少人批评我们杞人忧天，这个时代哪个行业不过剩？！过去这一个多月的市场变化，从某种程度上也证明了我们的判断。

当然，这不代表今天的观点也是正确的，只是提出一些分析和依据，需要大家独立解读、判断。

图1 光伏产业链部分环节基本行业特征；来源：国金证券研究所

整个光伏制造产业链，行业的利润蛋糕怎么切，从长期来看，是由各环节的进入壁垒和竞争格局决定的，但从中短期的动态变化趋势看，则通常由各环节相对其上下游（或短板环节）的供需关系边际变化所决定。

比如，2020年下半年的光伏玻璃和从2021年持续至今的硅料，作为产业链上显著的供应瓶颈，通过不断涨价，攫取了远超其它环节的超额利润。

此外，产业技术进步也会在一定阶段内影响环节利润分配，例如2015年到2016年金刚线切割技术在单晶硅片领域的推广应用，使得硅片环节在降价过程中，实现超额利润。而PERC电池在对BSF的替代过程，也享受了2-3年的超额利润。

决定硅料价格的中短期的最重要的逻辑，就是供需。

带有趋势性特征的“价格拐点”的出现，往往带有预期，会提前反应，就像期货一样。在硅料的供需关系中，长单锁量不锁价，现货价格则是买卖双方不断博弈所形成的结果。决定博弈结果的，不止是上下游产能产量等供求关系，也包括了对未来供需关系的预期。

所以，我们之前预测，硅料价格拐点会提前，而不是在供需平衡时才会出现。但如果就此认为硅料会“雪崩”、“断崖式下跌”，则缺乏事实依据。

实际上，在整个2022年的前三个季度，甚至前10个月，都处于拥硅为王的时代，最后两个月，随着一部分硅料产能释放出来，则进入一种“紧平衡”的状态。

2022年，我国多晶硅生产80万吨左右，加上进口的10万吨，全年总计在90万吨左右。按照每瓦组件2.66克的硅耗，大约对应338GW的组件。这个数据，与全球光伏装机组件总需求基本匹配。

图2 数据来源：SolarPower Europe SEIA

但是，这种“紧平衡”在最近一两周内正在渐渐被打破。行业咨询机构形象地记录下了硅料价格预期的博弈过程。

12月7日，PV InfoLink这样描述："尽管市场氛围微妙，博弈气氛紧张，盼跌情绪浓郁，但是买卖双方对于新的价格仍然各有考虑，实则买卖双方出价都呈现极度谨慎态度。”

12月28日，PV InfoLink则这样记录：“上游环节博弈程度日趋激烈，硅片环节仍然处于价格急速下跌过程中，假设以硅片跌幅对应硅料价格的下跌幅度测算，恐当前硅料价格水平暂时难以覆盖。但是在目前纷繁复杂的市场环境和快速变化中，上游企业也纷纷在寻找和摸索新的商务合作模式，寻求互相依托和绑定合作关系。”

在光伏史上，到目前为止，至少曾经出现过三次“拥硅为王”的现象，分别是2004年到2008年、2010年到2011年、以及2020年到现在。导致这三次高价格周期的直接原因，都是短期需求超预期、而供给无法跟上，即：阶段性供需错配。

这主要是因为，硅料是技术、资金壁垒最高，产能最为刚性，而且扩产、爬坡周期最长的一个环节，同时叠加例行的检修、生产事故、限电等不确定性因素，远比硅片、电池、组件其他三个环节更容易出现供应不足的情况。

客观说，硅料企业在过去两年中取得如此的“超级利润”，看似不合理，但这就是市场，这是生意。这就是理想与现实。

图3 组件及硅料价格预测（元/W，元/kg）；来源：硅业分会、PVInfoLink，国金证券研究所测算

2023年，硅料主要供给增量包括协鑫包头10万吨、大全包头10万吨、通威乐山三期12万吨、新特准东10万吨、东方希望宁夏12.5 万吨、合盛硅业10 万吨等。

预计到2023年底，我国硅料名义产能将达到240 万吨。但考虑到新增产能建设进度，以及可能受到疫情防控、冬季气候、限电、硅料环节盈利收缩等因素影响，部分在建产能投产时间及爬坡进度或存在不确定性。

目前，包括硅业协会在内的多家机构均普遍预测，2023年我国多晶硅的实际产量将达到130万吨，大约是当年底实际产能的一半。

图4 全球光伏装机及多晶硅需求预测；来源：硅业分会

这130万吨产量，再加上每年进口的10万吨，在2023年，我国多晶硅的总供给约为140万吨。按照2.66克/W的硅耗来计算，140万吨硅料，对应的组件供货大约为526GW。

仍以图2为基础，2022年全球新增光伏装机预计为240GW，实际需求333GW。2023年，目前各大机构普遍预测会达到350GW，实际需求则会在486GW。

在2023年全年，140万吨硅料所对应的526GW组件，实际上只比486GW的全球实际总需求超出40GW，占比7%。当然，海外也有极少量组件产能，但基本可以忽略。

除了算硅料自身的账以外，对比硅片、电池、组件三大环节的扩产情况，也有参考价值。硅料相对于产能庞大的硅片来说，至少在2023年，还不用太担心。

图5 硅片环节名义产能及需求（GW）；来源：国金证券

另外，值得注意的是，进入2022年第四季度以后，硅料产量的环比增长速度已经在放缓。

同时，市场变化多端，绝非千篇一律。很多下场的硅料新玩家也并非所有人都意志坚定，而不存在观望心态。未来硅料价格走低，项目延后甚至取消也不是不可能。

图6 资料来源：硅业分会，SMM

国金证券认为，综合考虑硅料新产能释放节奏及终端需求强度，预计2023年硅料价格呈现“波浪式下跌态势”：

2023年第一季度为传统需求淡季，但考虑到目前主流组件企业一季度在手订单较为饱满且价格合理，同时考虑国内补装需求及硅料供给环比增幅相对较小，预计 2023年一季度硅料价格低点在20~25万元/吨；

随价格回落后，国内及海外地面电站需求大规模启动，预计硅料价格下跌节奏在2023年的第二季度将会放缓，甚至出现阶段性反弹；

在2023年第三季度开始，硅料供给释放提速，预计下半年价格下跌将加速，预计到2023 年底硅料价格或回落至10~15 万元/吨。即使是这个价格区间，相对于每吨四五万的成本，毛利也是相当丰厚的。

图7 2023 年硅料供给释放节奏（季度有效供应，考虑爬坡）；来源：各公司公告、官网，国金证券研究所测算

市场是公平的。虽然2023年不存在“雪崩”、“断崖”，但放在更长的时间周期内，硅料价格终将归回常态，甚至有一天出现价格战的情况。这将是常态。因为，就连擅长打价格战的TCL、比亚迪、创维、海尔们都在跨界光伏了。这个行业将变得越来越热闹，越来越精彩，光伏企业之间的竞争，无疑也将越来越残酷，赚钱越来越难。

赶碳号认为，未来光伏企业之间的竞争，比拼的就是精细化的综合成本控制能力、全产业链垂直一体化布局的把控能力，以及更敏捷更有预见性的战略机动能力。落后者将被出清，优胜者继续为王，这就是光伏。

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关键词： 国金证券 买卖双方 不确定性