这是我对《伯克希尔股东大会文字实录》阅读感受的第12篇，写这一系列的背景是：

(相关资料图)

“如果说投资有“秘籍”，除了历年巴菲特致股东的信，其实，还有一份材料，恐怕被99%的人都忽略了，它就是：

巴菲特和芒格，在伯克希尔股东大会上，对提问者的问答。

原因是一目了然的：那些提问者跟你我一样，才不会来虚的，问的都是一些很具体的问题，比如你怎么看XX公司、股价高估的时候要不要卖，等等。

虽然你我没有机会直接向他们提问，但这些我们“做梦都想知道正确答案”的问题，股神的看法，就在这份文件中。

于是，我通过一些途径，弄到了最近二十几年的问答实录，电子版在我的XX号（villike的财务自由笔记）后台回复实录，会推送给你们。

如饥似渴地看完以后，我把这上百万字的内容，以实操的角度，结构化地整理了一遍，凝练成了你即将看到的这些文章。”

上一篇文章，我们在聊，巴菲特说“我在脑子里就能完成估值，不需要纸笔”。

我认为原因是，估值只有在满足两个条件时，才有实操的意义：

第一个条件，公司的确定性足够高，“值得”被估值，这个前面文章已经说过；

第二个条件，相对于市场价格，估值有明显的吸引力。

那么，什么是“明显的吸引力”，或者说，什么情况下，估值显得“一目了然”呢？

我们来看看2008年，巴菲特说的一段话：

“我认为它值1000亿，当时我以350亿的价格购买它，我不需要知道它值970亿还是1030亿，因此，当时我应该做的就是买入股票，任何进一步的细化分析都将是浪费时间。

我们真的很喜欢那些不需要精确到小数点后三位的，如果你必须把它精确到小数点后三位，这不是一个好主意。”

摘录中的这家公司，就是让巴菲特在中国声名大噪的中石油。

对于一家市场报价350亿的公司，如果你能判断她大致值1000亿，至于具体是970亿还是1030亿，根本不重要。

再退一步，甚至连到底值700亿还是2000亿都不重要，重要的是，价格远远低于价值。

所以，如果你能遇到那种“任何进一步的细化分析都是浪费时间”的投资机会，这就是巴菲特说的，在“对着你大叫的、一目了然”的投资机会。

关于估值，大致内容就是这些，最后，还是有两个非常重要的事情，需要我们关注的。

第一个事情，我们看看巴菲特的原话，来自1997年股东大会：

“对一家企业是否伟大更有把握，比判断股价高了5%还是10%更重要。

这个思想我领悟得非常慢，过去我对价格敏感得令人难以置信，以前我会在把出价提高八分之一前，在办公室里开祈愿法会。”

老人家真的很风趣，经常有“开祈愿法会”这种让人会心一笑的表述。

拿着计算器算价格和价值，这个事情很容易做，而且很容易给我们一种错觉，一种“精准”的错觉。

巴菲特想告诉我们的是：

公司本身，远远比估值更重要。

如果一家公司的价值，是持续增长的，那么，你多出10%的价格，或者少出10%的价格，其实没有太大关系。

这段话的第二部分，也是我们大多数人会犯的错误：

很多时候我们一旦出价，这个价格，就会成为我们心中的一个锚定价格。

如果后面我们要以更高的价格去买，很多投资者死活都过不了心里的那道坎儿。

这个事情（不去关注自己的历史买价）很难，但这是投资者提升过程中的必经之路，当然了，前提是你对公司的判断是对的。

但投资有魅力的地方就在这，有点像太极的阴阳：

太自信、买得太高容易犯错，太保守、不愿意提高买价容易错失，一推一拉之间，都是功力的体现。

第二个重要的事情，依然是关于公司本身的，我们看看巴菲特的原话，来自1996年股东大会：

“我可以这样说，假如是一家真正优秀的好企业，我算出的内在价值，可能比大多数人算出来的高。

多年来，在查理和我的心里，已经生发出对一家真正优秀企业的无限尊敬，我们知道好企业有多么稀缺。”

如果你了解巴菲特，而你是第一次看到这段话，你可能会以为我摘录错了，

如果你之前看过我关于巴菲特估值体系的文章，你应该还记得：

巴菲特买入的公司，印象中没有超过25倍市盈率的，绝大多数都在15倍以下。

25倍市盈率，就这？也叫“比大多数人算出来的高”？

来了解一下以下事实：

如果你把折现率定为5%——一个比较合理的长期无风险收益率，那么，如果一家公司能够在相当长一段时间内，增长率超过5%，会发生什么事情呢？

这家公司的价值，会是无穷大。

这个看起来让人难以理解的事情，是由数学公式决定的，注意我说这是个“事实”，也就意味着不是臆测。

这个事实，是“很难有公司可以长期维持增长、哪怕只是中速增长”的原因。

从另一个侧面看，这个事实，也是巴菲特所说“一家真正优秀的企业，内在价值可能很高”的原因。

再换句话说，如果一家企业能够长期存在，并且维持一定的增长，这样的企业，就是很优秀的企业了，而这样的企业，价值可能超出我们大脑的线性思维！

好了，到了这里，伯克希尔股东大会中，关于“估值”的部分就结束了。

接下来，我们就要进入到很多人更关注、也是更实操的环节了，这个部分叫“交易”。

如果说前面的“选公司”部分，核心是“保持好奇、广泛涉猎、深度沉浸”。

“估值”部分，就是在此基础上，进一步收敛，只选那些确定性高、看得到未来自由现金流的生意来选择。

那么，接下来的“交易”部分，就是在前两部分的基础上，进一步完成“价廉”部分的任务，换句话说，前面的部分，解决的是“物美”的问题。

我们来看一段股东大会上巴菲特的说法，来自2001年：

“如果你把伯克希尔的前15名投资拿走，那我想你们大多数人就不会在这里了。

平均来说，好想法大概两年一次，当你得到一个稀有的好主意时，你能够识别它，这是你需要长时间准备的，我们在40年前学到的东西，将帮助我们找到下一个伟大的想法。”

这一段，是不是好多似曾相识的东西？

拿我自己来举例，有时，会有人提出这样的问题：

“看你持有的公司，主要是茅台、老窖这样的白酒占比高、涨得多，那是不是也有运气的成分？”

当然有运气的成分，但把这个问题往前进一步：

如果你把我持股中的茅台、老窖、双汇、招行、福耀等公司去掉，截至目前，我应该还是亏损的。

这里有一个很微妙的内容，我在巴菲特致股东信的阅读感受中讲过（印象中是最后那几篇）：

很多人没有意识到的是，你不需要所有的持股都是大赚的，你甚至不需要有一半以上的持股是大赚的。

这是因为，随着时间的推移，好公司在你持股中的占比会越来越高，一般的公司占比会越来越低。

这一段我不展开了，但你们都可以仔细想想，这里面很有内涵的。

也顺便再说一次，一直用心看我文章的读者，如果你用心、并且坚持了，你会越来越意识到这个号的价值的。

巴菲特这段话，还有第二个点，值得再提一次，就是“40年前学到的东西，将帮助我们找到下一个伟大想法”。

投资这个事情的魅力之一就在这：

每一次的提升，都不是白费的。

你看过的公司、思考过的话题，这些都是一点一滴积累的，在这项可以做一辈子的事业上，你的眼光会越来越老道、做得会越来越好的。

当然了，这一切的前提都是：

你得躬身入局、身体力行地去积累，快慢不是最主要的，开始和持续才是重要的。

好了，我们来看看完成了选公司、估值以后，巴菲特说应该如何交易。

首先，是大家都会关注的“买入”。

有意思的是，“买入”这个部分，巴菲特很少明确去说具体买什么，我们来看看巴菲特在1997年的一段话：

“机会成本是生活中一个非常有用的筛选标准，如果你有两个追求者，而且其中一个比另一个好的多，你就不需要花太多时间和另一个聊了。

这就是我们筛选股票购买机会的方法。我们的想法是如此简单，人们却不断向我们寻求奥秘。”

这就是巴菲特关于选择买什么的精髓——机会成本。

这个方法看起来太简单了，就是简单的对比，哪个好我选哪个，就像巴菲特举的这个例子，当然是这样啊！

但正是因为太简单了，以至于我们都很难相信，所以老人家也很无奈——“我们的想法是如此简单，人们却不断向我们寻求奥秘。”

事实上，巴菲特说过很多次这个话题，比如在2018年，他又重述了这个观点：

“总的来说，我们总是从值得买入的机会中，挑选最佳机会。”

那么，在选择买入对象的时候，具体应该怎么做呢？

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