投资主线：

2022年自己还不错，我觉得总体主线主要有三条，1：旧能源；2：部分地产债；3：港股疫情后周期。如果错过这三个想要取得两位数的收益存在较大困难。

(资料图片)

先说旧能源，最好的品种仍然是煤炭，但是煤炭这轮向上的周期是多种因素导致的结果，我们只能在事后才看出来，首先是2020年疫情放水导致的大宗上涨，接下来由于需求萎缩，供应下降，需求再次启航以后，供应没跟上，形成短期错配，最后又有两件我认为的大事件发生，第一个就是大家都知道的俄乌战争，第二个很多人没注意到的就是2020年10月-12月澳大利亚煤炭禁止进口。其实从2014年以后全球的煤炭供需基本维持平衡，库存变化不大，结构变化最大的是中国，因为在2014年以前还不需要煤炭进口，在2018年以后进口量占到总体接近10%，其中印尼和澳大利亚是主要的进口来源，因此我觉得煤炭最好的买点可能是2020年10月，这个周期足够长，贯穿了3年，周期就是很难判断的，底部和顶部的持续时间受到很多因素的影响。

再说港股疫情后周期，这个是我比较关注的，也一直非常看好的，很多人在担心中国FY政策会持续较长时间，我则相对乐观，很多后周期品种理论上在持续失血的情况下还能够坚持2年左右，假设从2022年底算起，也就是说我们维持这个政策到2024年底，我觉得可能性不大，当然我没想到最后是以这样一个情况放开，作为投资者我们只能选择接受，本来我的乐观预期最早也要过完年或者到2023年春天。

最后说地产债：今年地产的形势非常差，违约的公司不断出现，最惨的时候很多优质公司地产债的回报率接近甚至超过100%，这是个很极端的情况，有些优质公司的资产负债表问题不大，销售额正常，还有一些是商业类运营的公司。如果这些公司债券违约，那大概率中国整个房地产市场都完蛋了，这个可能性不大。

第一个机会是因为自己比较懒，没引起足够的重视，到了2022年才复盘数据，那个时候的位置很难下得去手，后两个机会的极端价格同时出现，很难同时把握，最后是地产债和疫情后周期几乎同时修复，地产连出三个政策，中国FY政策松动。可惜我只能参与一个，选了后周期。

投资随想：

主要关注事件，周期；成长做为辅助项，从以前的基本面为主转向基本面为辅。事件的强度，出现的频率对于下注的仓位占比影响很大，全球化导致世界的联系越来越紧密，这是在40年以前无法预料的，各种工业产品，能源，农产品都在成本效益最优的地方进行生产，随着全球化贸易，事件带来的黑天鹅将会越来越多，由于黑天鹅的不可知性，造成了投资上的难度，理论上有两种针对事件的投资方式，用较小仓位买小概率发生事件，其他通过债券等类现金配置，通过小仓位获取较高收益率，另外一种方式保留一定的现金等待黑天鹅出现再针对其下注，平时保持一定的现金仓位，当然出现极端机会应该把仓位提高到足够的水平，同时针对黑天鹅事件动态调整持有标的。我自己更喜欢第二种方式。

对于事件，周期，成长。今年又进行了仔细的思考，事件更多关注宏观层面，行业层面，个股层面，理论上只有在遇到宏观事件才会把仓位加到非常高的位置，这种机会可能是5-10年一次。周期则只关注行业周期，宏观周期和个股周期的把握非常难，需要判断的因素过多，成长则只关注个股层面。关于卖出更多的考虑事件和周期的时间节点，而非估值。

投资标的的估值由于市场情绪和经营状况的动态变化，一些重大事件的发生都会大幅改变资本市场对它的态度，这个是我们需要特别关注的，大多数投资者都是用预期，企业护城河的长期指标去进行观测，而往往忽略中短期事件的影响，对于他们来说不存在中短期概率和赔率的概念，往往都用模糊的正确来概括，而我们需要不停的修正这两个指标，尽力使组合保持在一个最优的状态。

关于博弈，长期持有某家公司赚取公司成长的收益，算不算做博弈？如果你看错了，不仅没有收益，还会亏钱。一家周期性公司业绩和股价都在谷底，你小心跟踪买入等待周期的到来，算不算做博弈？某个公司因为一些特殊事件导致公司的经营状态发生巨大的变化，有可能是好或者是坏，你根据这个信息去做投资决策，算不算博弈？不同的博弈场景适用不同的人，作为投资人只有拿业绩说话，长期的收益率足够高，那么他的博弈就是有价值且成功的。投资行业有哪一笔投资不是去博弈？如果是100%确定的那不就成了有效市场。优秀的投资者和企业家一样是不可能量化生产的，他不像工程师，没有一套放之四海而皆准的方法，因此它是稀缺的。

未来随想：

未来的世界经济增速会不会开始持续下滑？有可能，如果是这样，所有的投资模式可能会迎来重大调整，目前处在下滑的起始点？

中国问题：全要素生产率下滑，投资驱动难度越来越大，人口老龄化和城镇化率接近尾声。未来中国的投资难度会越来越大，虽然说投资者要乐观，但我们要理性的通过数据去观察这个国家的发展动态，要明白未来投资的分化可能会越来越厉害。

我们没办法预测未来一年或者未来五年到底什么值得投资，现在的世界变化的太快，因此我们倾向于在一定时间内保持一定的现金仓位去等待事件或者周期的发生，然后再根据相关事件和周期做出投资决策。

追求长期的高收益率，忽略波动，在一定的情况下忍受较高的风险和回撤，投资很像人生，波折的人生也可能很精彩而且结果也未必差。投资本就是九死一生的游戏，希望能把这个游戏玩好。

关键词： 我们需要 的情况下 可能性不大