【策略会回顾】2023年A股投资展望：灯塔与路标:天天观速讯

2022-12-30 10:24:20 来源：雪球网小 中

2022年12月27日，明世伙伴基金召开了【2023年年度策略会】，对2023年的市场与投资机会进行了展望，并与投资者进行了充分的互动与交流。接下来会陆续发布策略会的各主题回顾，欢迎各位球友持续关注。

以下是权益投资总监、$明世伙伴胜杯28号(P000850)$金牛基金经理·孙勇为大家分享的《2023年A股投资展望：灯塔与路标》#A股收官之战，大盘会怎么走#

一、2023年A股市场到底是否有转机

从影响股票市场的8个主要因素看，在2022年这8个因素中，有5个因素在不同的时间点，产生了方向性的下修，在正常年度，只要有2、3个因素的下修就会引起比较大的波动和震荡。2022年出现了比较罕见的5方面因素的变化，所以2022年对投资机构来讲是艰难的一年，尤其是对于做价值投资的机构来讲，更是惨烈的一年。

【资料图】

展望2023年，我们可以看到不小的变化，从上图的8因素来讲，我们看到了至少5个因素是向上的，这就使得我们很期待2023年市场会出现的变化。

当然，强预期、弱现实的状态也我们需要关注这种强预期——也就是5因素上修的过程之中，是否会出现阶段性的下修。从风险的角度来讲，宏观流动性宽松的时间长度已经累积较长，所以我们需要紧盯2023年宏观流动性的变化，是否会出现有边际上的和方向性的变化。触发的因素是经济复苏的情况、国内的通胀水平，海外资金流动性的变化等，可能会成为我们宏观流动性变化的核心变量。

另一个需要关注的，是风险偏好的变化，目前的预期是乐观的。但我们也看到2023年全球的经济衰退大背景，可能会拖累全球风险偏好的表现。在这一背景下，A股是否会独享这种风险偏好的上行，也是需要我们密切观察的。所以整体来看，我们觉得2023年有很多因素的方向性的变化，所以我们充满期待，但更需要寻找可行的路标，制定好这种月度级别或者季度级别的战术性的资产配置计划。即使保守来看，我们也认为2023年的市场应该会是结构性的复苏牛。

二、2023年A股市场的核心矛盾是什么

我们目前把核心矛盾主要焦点放在场内流动性的是否会有反转的迹象。

我们看到，2022年场内的流动性是明显的负向变化，虽然宏观的流动性是比较充裕的，但从历年来讲都是一个罕见的减量的市场环境。以2022相对2021年变化的视角来看，北向资金流出将近4,000亿，两融资金减少4,000亿，同时公私募产品的新增发行目前来看，保守估计也是万亿级别以上负向的减量。

在这种情形之下， 2022年整体 A股市场出现全面性的下跌。虽然个别板块是有一定的阿尔法，但是整体抵不住巨大的负向的贝塔。

我们可以对2023年抱有一定的期待，从2023对比2022年变化的视角来看，出血点大部分会止住，可能还会迎来部分新增的流动性增量。2023年有可能成为财富管理时代开启的真正的元年。

保守预计公私募的产品的情况，可能是几千亿级别的净增量，相对于今年的-1万亿有显著的变化，所以我们在2023年会面临一个相对充裕的场内流动性环境。在增量的市场环境里，我们能更多关注潜在利多。

这是我们对流动性的基础判断，这可能是会主导市场的整体方向和风格。对于其他方面市场因素，我们也会提高警惕、适度关注。一方面是海外的鹰派交易的结束，如果参考过去70-80年代的治理通胀的过程，在通胀下行的初期、中期，海外的利率水平并未大幅向下，所以我们也要对海外的利率水平下行的或者鹰转鸽的过程抱有一定的谨慎的态度，如果是出现了全面的鸽派，当然对全球资本市场是一个比较大的利好。另外潜在的核心矛盾聚焦在国内经济的复苏问题上，但是结合历史上的几次经济复苏的情况来看，我们觉得这个因素比较容易动摇，所以需要持续关注国内经济预期的变化。

三、2023年A股的市场风格和结构特征是什么

目前A股市场出现了几条可能的主线思路，我们分别来看一下。

第一个逻辑是参考2012年的情况，当年在价值蓝筹暴动之后，开启了以创业板为代表的成长的超级牛市。这在2023年也有可能出现：蓝筹搭台成长唱戏，但是成长的方向会聚焦在哪个方向呢？我们比较关注的是科创板方向的机会。核心原因在于2023年的盈利增速，科创板的盈利增速应该显著好于其他方向，所以在追逐成长的背景之下，应该会有相应的表现和兑现。

另一个是在经济回暖的背景下，价值回归有怎样的投资机会？我们认为主要是与央国企的估值重构相关的机会。目前来看，央国企的估值当前还比较低，有可能引发类似2016年以来核心资产的估值重构过程，在未来的市场竞争格局有潜在变化的背景下，央国企的ROE水平有可能出现系统性的提升，并维持在相对高位，这可能是估值的系统性改变的过程。

最后一类投资主线是周期领域，目前失去供给弹性的周期，并非传统的周期，大部分品类的周期品种都处于供给失去弹性的状态。库存水平也在极低位置。低库存是最大的安全边际，即使在衰退背景下，补库需求会对总需求也有一定的对冲。

同时，我们看到需求端的一些变化，也就是以中国需求为代表的边际变化在显著地影响周期品种的供需平衡，考虑到海外潜在的鸽派可能性，是否会带来分子和分母端的共振行情，也是值得我们关注的。

总结而言，目前在几个方向上，比如成长、央国企的估值重构以及周期品的潜在价值重估方面，都是有一定机会的。

我们认为，2023年仍是以结构性特征为主，节奏上看，在上半年尤其一季度经济不太好的状态下，可能成长会有主要的表现窗口，后续随着经济的变化，我们会迎来包括周期以及央企国企估值重构的契机。