基金经理为啥看不上煤炭股？我无意贬低他们，上数据说话

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我经过统计发现公募基金对煤炭板块持仓比例仍非常低。2022年前三季度，中国公募基金总规模约27万亿元，其中股票型基金（含混合基金）规模约7.15万亿元（前三季度亏损约1.7万亿元），货币基金及债券基金规模约15.9万亿元（年化收益率仅为2.23%）。股票型基金持股煤炭市值为481亿元，配置比例在股票型基金中仅为0.69%。2020年底持股市值仅约100亿元，配置比例仅为0.14%。

【资料图】

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而去年底公募基金持股贵州茅台市值高达1800亿元，持股宁德时代市值1500亿元。项目组通过查询天天基金网进行基金排名统计，2022年1月- 2022年12月28日，中国股票型基金共2319只，其中39只盈利（其中前8名为煤炭行业基金），2280只亏损，亏损比例为98.32%。混合基金共7048只，其中有255只盈利，6793只亏损，亏损比例为96.38%。而2022年煤炭行业指数涨幅26%（最高57%），为唯一正收益行业。万家基金黄海管理的三只基金因为重仓煤炭股，包揽2022年公募基金前三名。可见公募基金今年集体错失煤炭行情，后续在煤炭行业低估值高股息大背景下，有望逐步获得公募基金认可，持续加大煤炭资产配置比例。

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2020年中国煤炭税前利润总额2200亿元，2021年利润总额7023亿元，2022年预计为1万亿元，近2年煤炭行业利润增幅为354%。同期煤炭指数从2020年底的2300点涨至2022年12月28日的4079点，涨幅77.34%。股价涨幅虽大但远低于利润涨幅，造成当前大部分煤炭股市盈率仍处于历史最低位，市净率也普遍处于历史最低区域附近。

压制煤炭公司及行业股价走势主要有2大因素：

一是：2012年-2021年长达十年的全球大宗商品熊市，以及全球各国碳中和宣传造成几乎所有基金经理形成“煤炭股是落后行业、将要被淘汰行业、不值得投资”的刻板印象，叠加近十年来欧美普遍零利率刺激因素，全球基金经理普遍集体高配高估值的新经济股票，极低配置传统煤炭石油股票，造成新经济股票普遍估值较高、传统能源估值极低（煤矿二级市场估值远低于一级市场收购估值）情况。而2022年开始全球低利率时代结束，欧美加息幅度较大，高估值新经济泡沫开始破裂，后续资金有望重新青睐低估值高股息的传统能源股票。

二是：全球大部分年轻基金经理为2010年后从业，并未经历一轮完整的大宗商品超级周期，未对2002-2012年和上世纪70年代全球大宗商品超级景气周期有过多印象，也未经历过资源短缺时代，因此在认知上对大宗商品长周期认知并不很完整，对煤炭石油的宝贵资源价值认知也不足，也没有兴趣深入研究，普遍认为本次煤炭景气周期仅为1-2年的景气小周期，因此不值得长期投资。相反，全球老牌知名投资机构伯克希尔哈撒韦的巴菲特、桥水资本的达利欧等因为经历多次大宗商品超级周期，投资经验更丰富，对传统能源认知更深刻，从年初开始便持续果断大力加仓传统能源股。2022年在美国三大股指暴跌情况下美国煤炭、石油股涨幅也普遍翻倍，走出一枝独秀的行情，估值逐步得到修复。如以长期投资闻名的巴菲特前三季度持续加仓西方石油、雪佛龙等传统能源股超过300亿美元，持续减持新能源股票比亚迪（其四季度持仓尚未公告），反映全球老牌知名投资机构对传统能源的投资价值的认可。

项目组于2021年底开始深入研究上世纪70年代全球滞胀时代大周期产生的原因、解决措施以及各大类资产表现，并与当前全球宏观经济形势进行全方位对比，写了6篇滞胀系列研究报告，发现本轮煤炭、石油景气周期与上世纪70年代滞胀大周期类似，再结合巴菲特、达利欧等知名长期投资者的具体行动来交叉验证。项目组判断本轮煤炭、石油等传统能源大概率会进入一个长周期的景气周期。当前美国传统能源股估值得到较快修复但中国煤炭行业估值仍极低，仍存在较大投资机会，后续随着时间的变化，部分中国基金经理有望会逐步转变过去僵化的思维定式，转而逐步加大配置优质低估值高股息煤炭股。2023年中国优质煤炭股估值上有望获得进一步向上修复的空间。

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关键词： 基金经理 公募基金 大宗商品