#交运走强、囤药大热，复苏后掘金去哪儿？#

港股的这波反弹，气势如虹，如果单从技术面看，港股现在已经进入技术性牛市。这波反弹港股涨幅最猛的应该是中概互联，但港股的生物科技指数也涨幅不少。

我曾多次强调，港股最优质的资产就是互联网和医疗，这次反弹互联网和医疗也是涨幅最大的两个行业。

(资料图片仅供参考)

关于港股互联网、中概互联的话题已经说过很多了，我想这波大家也都吃到肉了，但对于港股医疗，生物科技的话题却说得比较少，这次就用这篇将近4000字的长文来详细的分析一下港股的优质资产（港股创新药/生物科技），现在是否也已出现拐点。

一、个人认为创新药下跌的主要原因有：

市场认为医药行业前两年业绩高速增长是因为疫情，而这种突发性外因造成业绩短暂性的高速增长是不可持续的，随着疫情的好转，医药行业终会回归常态化，业绩增速也会回归常态。特别是疫情放开后的明年，市场更是预测医药行业可能会出现负增长。

美国加息直接影响全球流动性，特别是对港股流动性的影响。而且，很多创新药企都处在亏损状态，对创新药的估值也大多采用未来价值贴现法，但用贴现率计算当前估值时受到基准利率的影响，基准利率越高估值就会被压制得越低。

创新药的商业本质是现金流量，前期研发周期长，成功概率低，需要投入大量的流动资金。传统药企转型创新药企时还可以将仿制药销售收入转为创新药的现金流，但纯创新药企的现金流却高度依赖于融资环境。创新药企的这种发展模式注定了创新药的估值高度依赖于未来价值的贴现，而未来价值的贴现又跟基准利率高度相关。

上图来自光大证券研究所。

通过对纳斯达克生物技术指数与美国加息、降息周期的回测，可以很明显得看到，纳斯达克生物技术指数的涨跌与美国的加息、降息周期强相关。

美国处在加息周期时，纳斯达克生物技术指数很难出现上涨，甚至下跌，而当美国处在降息周期时，纳斯达克生物技术指数都是处在上升通道。

就以最近两年为例，2020年美国开始进入大幅降息周期，纳斯达克生物技术指数随之出现大涨，2021年下半年美国开始进入加息周期，纳斯达克生物技术指数随之出现大跌，直到最近，美国加息周期进入末尾，纳斯达克生物技术指数才止跌回升。

美国加息、降息周期与纳斯达克生物技术指数出现强相关的原因可能有：

当美国加息时，港股的流动性会急剧下降，今年就是如此，美国持续加息，港股的流动性就持续下降，而流动性下降后带来的就是估值下降；当美国降息时，港股的流动性就会上升，市场风险偏好也会上升，国际资本就会寻找这种潜在收益高的创新药资产。

2019，2020年，创新药企业股价上涨太高，那两年创新药企业股价翻倍的比比皆是，但涨多了就会跌，跌多了就会涨，这也是股市永恒的宿命。

创新药在上涨周期时，涨幅会大幅高于同期的沪深300，也大幅高于同期的市场平均涨幅，爆发力特别强。

创新药在下跌周期时，跌幅也会大幅高于同期的沪深300，也大幅高于同期的市场平均跌幅，波动非常大。

二、创新药的牛市何时到来

上图来自光大证券研究所。

结合上文分析的下跌原因，我个人认为创新药的牛市到来可能需要下面几个利好，而且利好越多爆发越猛：

A股和港股的创新药企业虽然有部分是A+H股两地上市，但是也有很多是单独在某一市场上市。特别是由于创新药企业前期大多处在亏损阶段，而港股的融资环境又相对更为开放，所以在港股上市的纯创新药企业更多。

港股是完全开放的资本市场，受美国的流动性影响很大，港币与美元也是挂钩的联系汇率制，为了跟美元汇率保持一致，香港也会跟着美国加息、降息。

当人民币贬值时，换算成港币的业绩就会变差，H股就会随之下跌；当人民币升值时，换算成港币的业绩就会变好，H股就会随之上涨。

对比港股和A股的创新药股价，由于港股受流动性影响更大，港股的创新药股价跌幅也更大，如果将来反弹，那涨幅大概率也会更大。

因为美国加息周期已经逐渐进入后半段，人民币汇率也已经贬值到历史高位，接下来美国不可能无限期加息，人民币汇率也不可能无限期贬值，而炒股炒的是预期，所以接下来的预期会越来越接近美国加息结束，人民币重回升值通道。

四、港股创新药的代表 - 恒⽣香港上市⽣物科技指数

恒⽣香港上市⽣物科技指数旨在反映香港上市⽣物科技公司的整体表现, 包括在香港交易所透过上市规则第18A章上市的公司。

恒⽣香港上市⽣物科技指数的选股范围涵盖恒⽣⾏业⼦类别中被定义为「药品」、「⽣物技术」或「医疗保健设备」的公司，或透过在香港交易所的上市规则第18A章上市的公司，以流通市值加权法计算权重，单只成份股权重上限不超过10%。

截至2022年11月4日，前十大权重股分布如上图，累计占比55.79%。

第一大权重股是创新药龙头药明生物，其次是京东健康、石药集团、中国生物制药、信达生物等各细分领域的龙头，而且这些都是A股的稀缺标的。

按恒生三级行业分类，占比最多的是药品47.99%，其次是生物技术43.63%，以及医疗保健设备8.38%，这些行业都是有别于传统药企的创新药行业，更能代表医药行业的前沿科技。

回看最近5年恒生香港上市生物科技指数的走势图，一波高潮又一波低谷。

在20年创新药行情高潮时，短短一年时间恒生香港上市生物科技指数就上涨一倍有余，但涨得快跌得也快。从21年中创下新高后至今，短短一年半的时间，恒生香港上市生物科技指数又跌去了55%，下跌速度之快非常人所能想象，现在指数的点位更是已经回到了5年前。

不过，对比最近5年的恒生指数和恒生香港上市生物科技指数，发现最惨的居然是恒生宽基指数，不仅没有创出过新高，反而一直在创出新低。

最近5年，恒生指数下跌33.76%，而恒生香港上市生物科技指数只下跌了14.97%。

下跌55%后的恒生香港上市生物科技指数，不要看估值也能知道当前估值一定已经很低了。上图是恒生香港上市生物科技指数的PB走势图，当前市净率PB是2.800倍，位于历史分位点21.53%的位置，反弹过后的恒生香港上市生物科技指数的估值仍然很低。

恒生香港上市生物科技指数这波的最大跌幅是65.52%，不可谓不惨，但俗话说得好，跌得越惨，涨得就越快。港股也确实如此，这波反弹，恒生香港上市生物科技指数已经上涨30.16%，而A股的创新药指数仅仅才上涨12.44%。

结语：

1、创新药的商业本质是现金流量，因此创新药企业的估值受融资环境、货币政策的影响很大。

2、创新药的涨跌和美国的加息、降息周期是强关联，即美国加息时创新药容易下跌，美国降息时创新药容易大涨。

3、鉴于当下美国加息周期和人民币贬值已经进入最后阶段，且港股的创新药含量更高，跌幅更大，所以当下更好的选择或许是港股的创新药 - 恒生香港上市生物科技指数$生物科技ETF港股(SZ159615)$。

以上分析都是根据客观数据得出，不构成任何投资建议。

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关键词： 生物技术 纳斯达克 未来价值