12月14日晚上加班花了5个多小时整理的，基本看了所有市面研报，基础知识主要是研报提供的，鼎际得和岳阳兴长的情况都是自己整理的，学习下吧，喷子勿看。

POE 是 Polyolefin Elastomer 的简称，主要是乙烯/1-辛烯、乙烯/1-己烯、乙烯/1-丁烯的无规共聚物，由 α-烯烃导入较长的支链使柔软的无定型共聚物形成橡胶相。最早的 POE产品是由美国陶氏化学在 1993 年生产成功的 Engage 系列，后来又对其生产工艺 进行优化。POE 获得弹性所需的成本更低、质量更轻、能耗更低、对环境更友好，目前 已广泛应用于汽车零部件、光伏胶膜、电线电缆、机械工具、家居用品、玩具、娱乐和 运动用品、鞋底、密封件、热熔胶等领域。

(资料图片)

光伏胶膜是组件构成的关键辅材，集成于盖板玻璃/背板与中间电池片之间，起到粘接、保护作用。胶膜在组件成本 占比约 4-6%上下，比例不高但对组件使用寿命、发电效率影响明显，对其透光率、透水率、耐候性（耐紫外线、高 温）、粘接强度、抗老化能力等有较高的要求。

2015 年以前 EVA 胶膜配方尚无定型，同时组件多以单面发电为主，透明 EVA 为市场主流，通常情况下组件企业并 未对正、背面 EVA 胶膜做区分。随双面电池配合双玻在近年逐步为市场接受，组件企业对背面胶膜提出新的增效需求，白色 EVA、POE、EPE 等胶膜产品应运而生。此外，在 BIPV 等应用场景，PVB 等也有在光伏领域应用。

N 型 TOPCon（隧穿氧化层钝化接触，Tunnel Oxide Passivated Contact）电池大体是基于 PERC 电池的基础架构，主要变化体现在：

其一将衬底由 P 型换为 N 型，N 型半导体少子寿命高，基本无硼氧复合，且对金属污染宽容度更高；

其二在背面结构中，先增加 1-2nm 的隧穿氧化层 SiOx，再沉积一层掺杂多晶硅 n poly Si，形成背面钝化接触结构。隧穿氧化层提供了良好的化学钝化性能，大幅降低了界面复合，同时允许多数载流子有效地隧穿通过到掺杂多晶硅层。掺杂的多晶硅层与基体形成 n + /n 高低场，阻止少数载流子运动至表面，形成选择性钝化接触。

N 型电池/组件效率、寿命等较 PERC 有大幅提升，材料工艺选择也有差异，对胶膜要求更高：

lTOPCon 更换为 N 型衬底，PN 结方向与 P 型相反，正面材料为 Al2Ox及 SiNx（类似 PERC 背面），相较 PERC正面材料受 PID 影响更明显，POE 更适配。

TOPCon 正面主栅为银浆，细栅为银铝浆，浆料体系更为敏感，更容易受到酸性环境的影响。

N 型 TOPCon 电池双面率可以达到 85%，考虑其双面率优势，更适合做双面结构，尤其对透明背板产品，要求胶膜的水汽透过率更低。

相较 P 型电池，N 型衬底少子寿命更长，受杂质影响小，同时基本上消除了硼氧复合造成的 LID，TOPCon 组件首年衰减优化至 1%，年衰减幅度较 P 型明显减少，寿命在 30 年上下。POE 的耐老化表现更好，配套 TOPCon 能够最大化发电量优势。

目前量产 TOPCon 采用硅片厚度已经降到 130μm 上下，硅片更薄且量产线基本上市 182、210 尺寸，对轻质化也有更高的要求，POE 密度较 EVA 小 10%上下，也更有优势。

POE 相较 EVA 性能优势明显，但从实际市场份额看，EVA 仍占据了绝对主流，而限制 POE 渗透率提升最直接的因素在于 POE 粒子价格此前大部分时间高于 EVA。

TOPCon 为代表的 N 型电池上限较 PERC 更高，与 PERC 使用周期、性能条件更加匹配的 EVA 胶膜可能会限制 TOPCon 发电量优势的体现，N 型产业化过程将拉动 POE 的需求释放。

3、POE胶膜需求会大幅拉升

2022 年 EVA、POE 粒子价格一度出现倒挂，POE 在经济性上的劣势弱化。而未来 1-2年，一方面，硅料价格逐步调整后，地面电站启动可能进一步加强双玻趋势，进而拉动 POE 需求，另一方面 N 型的大规模产业化直接带动 POE 渗透率提升。

分别假设 2022、2023 年光伏装机量为 240、350GW，POE 渗透率分别为 19%、

24%（实际存在 EVA+POE、EPE+EPE 以及 EVA+EPE 的混搭折中方案，此处为质量比例），估算 POE/EPE 胶膜需求量达到 8、16 亿平，考虑 EPE 渗透 率，POE 粒子需求量可能在 25、48 万吨上下。

从 N 型角度看，目前已经投产+披露的 TOPCon 电池产能规划超过 200GW，考虑到大部分企业是首次大规模投建 TOPCon 产线，中性估算 2023 年 N 型出货 80-100GW，对应 POE 胶膜需求近 8 亿平，粒子对应近 38 万吨（估算全部取纯 POE）。考虑 POE 粒子存在短缺的可能性，N 型比例越高，POE/EPE 胶膜需求量越大，可能 EPE 应用比

例也会随之上升。

目前 POE 的生产技术主要为陶氏和 LG 化学开发的 Insite 溶液聚合工艺，以及埃克森美孚和三井开发的 Exxpol 高压聚合工艺。

3、标的集合

六、精挑标的

1、岳阳兴长

（1）基本情况

公司属于石油化工行业，石油化工指以石油和天然气为原料，生产石油产品和石油化工产品的加工工业。石油产品又称油品，主要包括各种燃料油（汽油、煤油、柴油等）和润滑油以及液化石油气、石油焦碳、石蜡、沥青等。生产这些产品的加工过程常被称为石油炼制，简称炼油。石油化工产品以炼油过程提供的原料油进一步化学加工获得。

1）主要产品及用途

2）主要产品的上下游产业链

公司主要产品为石油化工产品，其上游为炼油装置，下游涉及成品油、化工产品、农药等领域。

3）核心竞争力分析

碳三 ：公司从事聚烯烃生产三十余年，聚焦聚烯烃研发及其工业化应用与下游产品改性技术开 发，与多家业内知名院校达成技术合作，在聚烯烃领域构建了国内领先的技术研发团队，实现了技术研发-市场验证-客户反馈-产品技术研发再更新的闭环，走在国内聚烯烃研究的最前沿。

碳四：公司为中南地区唯一一家异丁烯生产企业，地域优势明显。华中地区也无其他较大规模碳四深加工企业，公司在华中地区构建碳四深加工产业链具备明显区位优势。

酚类：公司控股子公司新岭化工1.5万吨/年规模的邻甲酚装置，为世界上第一套单产邻甲酚的装置，由于采取全新工艺，产品纯度高、质量优异，现已成长为海内外强有力竞争品牌。

对于此番投建项目，岳阳兴长称，本次签署《岳阳兴长聚烯烃新材料项目投资协议》，对公司今后的发展具有重要的战略意义。本项目符合国家相关产业政策和公司的战略发展布局，是公司产业转型升级发展的需要，凭借公司聚烯烃新材料核心技术，充分利用沿海地区丰富的原料资源、市场资源和人才资源，打造公司新材料产业平台，实现公司的跨越式发展。同时有利于产业化地的烯烃资源的优化利用，完善升级聚烯烃产业链，带动上下游集群发展，为地方和企业创造良好的经济效益。

(1) 业务介绍

公司是国内少数同时具备高分子材料高效能催化剂和化学助剂产品的专业 提供商，形成了聚烯烃高效能催化剂和化学助剂的研发、生产和销售为一体的业 务体系，公司致力于为高分子材料行业提供专业化、定制化的产品。

聚烯烃催化剂产品为下游产业烯烃聚合技术的核心，具有较高的技术壁垒， 经过近三十年的发展，目前国内市场形成了以国产化产品为主、供应商相对集中 的竞争格局。公司自设立以来，一直专注于聚烯烃催化剂领域的研发积累，已形 成了以齐格勒-纳塔第四代催化剂为核心的产品序列，并在茂金属催化剂进行了 研发布局，能够覆盖聚烯烃的主流生产工艺，是国内主要聚烯烃催化剂供应商之 一。 聚烯烃抗氧剂产品为下游产业聚烯烃造粒过程添加的主要化学助剂，用于改 进聚烯烃产品的抗氧化、热稳定性等性能。公司从 2006 年开始布局抗氧剂业务， 并陆续推出抗氧剂 168、抗氧剂 1010、抗氧剂 1076、抗氧剂 3114 等核心产品。 凭借多年产品、技术和经验积累，公司以抗氧剂单剂为基础，能够为客户提供专 业化、定制化的复合助剂方案，在下游高分子材料客户所需的化学助剂和添加工 艺日趋复杂的情况下，能够满足客户一站式、多样化需求。

公司主要产品通过瑞士 SGS 认证和欧盟 Reach 认证，广泛应用于塑料等高 分子材料。公司与主要客户保持长期稳定的合作关系，客户覆盖中石油、中石化、 中海油、中国中化、国家能源集团、延长石油、中煤集团、恒力石化、浙江石化、 万华化学、宝丰能源等大型国企或上市公司。

（2）产品应用场景

公司催化剂产品应用于烯烃聚合，将化学中间产品乙烯、丙烯生成聚乙烯、 聚丙烯，再添加抗氧剂产品对聚烯烃进行性能改善，用于下游高分子材料领域公司主营业务在行业产业链中的位置如下图所示

（3）催化剂产品介绍

公司主要产品为高效催化剂、抗氧剂单剂和复合助剂，其中催化剂分为聚丙 烯、聚乙烯等主催化剂和给电子体助催化剂，抗氧剂单剂分为受阻酚类主抗氧剂和亚磷酸酯类辅助抗氧剂；复合助剂为以抗氧剂单剂为基础，结合客户需求进行研究开发并进行混配。

纳入概念原因：

目前暂未看到公司有关茂金属催化剂的相关介绍，近期启动是因为它是国内做聚烯烃高效能催化剂的龙头，未来有预期可能在茂金属催化剂上有突破。

$绿康生化(SZ002868)$$鼎际得(SH603255)$$岳阳兴长(SZ000819)$

关键词： 岳阳兴长 高分子材料 公司主要