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现在投资港股、A股创新药的逻辑已经彻底发生变化了。过去几年，国内Biotech的商业化能力被过分强调，因为一个优秀的商业化团队是Biotech进化成Biopharma甚至是Bigpharma的最最最重要因素。那段时间，$信达生物(01801)$抢得先机，一度也被二级市场给与了远超同行的估值，是过去几年中中国生物创新药的典型代表。

但此一时彼一时，国内PD-1的市场空间也就那么大，信达费劲九牛二虎之力也就搞了40亿的市场体量。而只要研发出世界级的好药，就能被License out 出50亿美金+的大交易。再比如传奇生物的Cilta-Cel，未来有10亿美金+的授权分成可以去躺着去拿。再以康方生物AK104的销售来看，国内市场化团队格局远未固化，商业化团队的影响力可能没想象中那么大，没有太大的竞争壁垒（其本质还是玩钱）。药物的疗效+口碑+独特性能轻易让一个差异化的好药轻松爬上10亿的销售心理关口。

因此最近$康方生物-B(09926)$、$科伦药业(SZ002422)$、康诺亚这种自研能力强的创新药公司涨幅远超同行也就可以理解。基于此，我有以下几点感触：

1. 未来一段时间，自研能力强的创新药公司一定会出现远超同类公司的估值的典型代表，估值可能被抄到1000亿市值+，这个是大概率。各位不能老以老眼光看待新问题，相反要以发展的视野去梳理当下的创新药行业投资逻辑，发现下一个历史特定时期的“新领头羊”。

2. 近期发生大额BD交易的康方和科伦，一个双抗公司，一个是ADC公司。两个公司都不是从源头发现靶点，而且基于已知靶点的“工程化改造”。我们知道，从源头发现靶点费时费力费钱，且失败率极高。但“工程化改造”能最大程度发挥我国的“工程师红利”，体现中国制造的强大执行力，可能是中国创新药进行国际化开拓的重大突破口。

3. 过去几年国内Biotech融资太容易，导致大量Biotech去Fast-follow国外的最新靶点，很快造成大量热门靶点的未成药先“内卷”。从信达生物的PD-1被FDA驳回上市申请，到国内的PD-1被杀到低于3万/年的治疗费用。可以看出未来核心的研发竞争还是差异性，一个靶点不做到世界前三没有任何意义，后进者只能充当“炮灰”。只有真正做到了差异化，未来才能有真正的竞争力。但同时，不能成药的“高失败率”也会伴随着而来，这才是国内创新药研发的良性生态环境。

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关键词： 恒瑞医药 二级市场 一段时间