微导纳米的业务根据所属行业划分来看目前分3块：1、光伏2、半导体 3、新型显示行业（柔性电子、Mini/Micro LED ）

公司在上面三个行业应用的技术叫做：薄膜沉积技术。

这个技术分3个路线：PVD、CVD、ALD。

(资料图片)

下面先了解下光伏太阳能电池的发展历程：

从太阳能电池片的生产技术来看，近几年可分为三个阶段：

第一个阶段是 2015 年以前，光伏电池市场主要采取多晶 Al-BSF 技术，单晶 PERC 电池处于 技术验证阶段，以试验产能为主，增长迅速但总量较小，随着单晶 PERC 电池 成功量产，其商业化的可行性得到确认；

第二阶段是 2015-2017 年，单晶 PERC 电池投资吸引力凸显，国内厂商开始加码 PERC 电池生产，但从整个光伏电池 市场来看，主要还是采取多晶 Al-BSF 技术，Al-BSF 技术电池因性能稳定，生 产成本较低，此阶段仍占据着市场主要份额；

第三阶段是 2018 年至今，PERC 电池产能实现爆发式增长，根据中国光伏行业协会的统计数据，2019 年至 2021 年的新建量产产线以 PERC 电池产线为主，PERC 电池片在 2021 年的市场占比 进一步提升至 91.2%。

上面说到在常规单晶电池制造工艺流程中，仅电池正面需要用 PECVD 镀膜，所以PECVD这个技术路线的设备提供商也是跟随光伏电池市场同步享受市场份额。其中最受益的就是市场上的捷佳伟创。

但是大家也知道光伏的电池路线后续因为效率问题出现了一些其他的技术路线：

关于新型技术路线市场上的分析文章 多如牛毛。这里我就不重复阐述了。

我在这里稍微说下目前的三种新型电池路线的发展情况：

Topcon目前量产工艺瓶颈和设备瓶颈获得了突破，且和PERC技术路线兼容，后续可以通过设备升级改造进入Topcon。（因为工艺相比PECVD复杂，之前技术，投资性价比等方面没办法和PERC比，所以2021年前都是PERC电池占据绝大部分市场份额）

HJT 一方面因为和PERC技术路线不兼容，所以这个技术路线的厂商需要重新购置设备生产，成本高昂，投资规模大，目前市场仅有小部分企业小批量生产。

钙钛矿就不用说了。丛实验走向产业化的过程。存在未知数。且由于电池本身受温度及湿度影响，化学键合作用弱，易形变，光致衰退明 显，因此稳定性问题仍未解决。

（上方的总结如果有人觉得说明不合理的，我也不反驳，我都是从公开数据和招股书上看的，我只做分享，不做论证，毕竟只有相关产业研究人员才有资格做论证。）

上面就是行业目前的大致情况。有了一个大致的了解那么后面才有对公司业务发展的一个相对清晰客观的认知。

前面也讲到光伏电池路线当年因为电池设计需求问题，只需要单面镀膜，所以采用的PERC为主，但是当年ALD设备其实也是可以用作这个技术路线的，但是为何没有采用呢？当时的 ALD 技术在国外主要应用于半导体领域，大多属于单 片式反应器类型，这种反应器虽然镀膜精度高，但产能较低。（也就是说ALD技术主要应用在对镀膜设计更有复杂和高要求的半导体行业。光伏行业当年因为产品的技术路线不是那么复杂，所以用不到这个技术。当然了因为半导体用所以在设计方面肯定也不会过多顾及到相对低端化的产业应用。并且当年国外有研究人员尝试把ALD技术应用到光伏上的，但是因为良品率，效率问题后来停止了产业化研究。）

说到这里就不得不说回今天的主角，微导纳米的首席科学家-黎微明。

1990年，22岁的黎微明远赴芬兰赫尔辛基大学攻读无机化学学位，博士毕业后他陆续在ASM、Silecs、Picosun等国际知名企业承担并专精于ALD技术的应用与研发工作。

在特定情况下，不同元素原子可以通过表面饱和化学反应，形成具有自限制的单原子层，重复形成的原子层就能以薄膜形式密集地覆盖深亚微米级的复杂立体结构表面。目前，任何其他已知的技术也不能如此精确地实现薄膜沉积过程中“原子层级”的控制效果。

2010至2015年，黎微明在 Picosun公司负责ALD技术亚太区的运营和发展。“我选择回国创业的原因有三点。”黎微明表示，一是当时ALD设备几乎被国际几大巨头所垄断，国内在这一方面仍是空白；二是当时公司对亚太市场的战略偏向保守；三是参观了国内某高端装备企业后，他切身感受到中国尖端科技欣欣向荣的发展态势。

“我感受到国外媒体对中国方方面面的报道非常不客观，只有亲身经历，才了解到原来中国某些领域的科技企业，不论是技术水平，还是现代化管理水平，均已经走在了世界前列。国内大环境，特别是江苏地方政府开放、务实、高效的工作作风，也让人印象非常深刻。”

2015年，黎微明辞去芬兰Picosun公司亚太区董事的职位，出任微导纳米的副董事长兼首席技术官，负责该公司ALD技术路线和高端装备的研发与产业化。

15年开启ALD的研究之路。为了克服上述限制，2017 年起国内 ALD 设备制造商陆续推出创新解决方案。公司在首席科学家的带领下讲ALD量产设备镀膜速率突破 10,000 片/小时，打破制约 ALD 技术应用 于光伏领域的产能限制，成为行业主流镀膜方案之一。

设备和其他头部企业对比如下：

明显设备在核心指标上是最好的。

上面说道2021年市场的PERC设备市场份额达到顶峰，topcon路线开始正式接力。2020-2021 年，随着 PERC 电池技术量产平均光电转换效率趋近理论极限， 而新型高效电池技术有望在短期内形成产业化应用方案，下游厂商对于大规模 新建 PERC 电池产线的意愿有所放缓，扩产节奏短期调整。

这里公司的技术路线做了一次小调整，2016年-2021年之间几乎都是PERC产线，之前提到过PERC产线可以设备升级改造进入Topcon路线，但是这里有个时间点，也就是说大概19年后面新增的PERC设备是具有升级改造的基础的，因为过早的设备在安装配置的时候没有对Topcon技术路线预留兼容接口。

所以微导纳米公司在2020-2021年ALD 设备订单数量 的短期减少主要是受到市场电池技术路线过渡阶段的暂时性影响（因为这个时间段内市场涌现了诸多新型技术路线，很多厂商拿不准到底哪个技术路线更好，或者更具有性价比，有很多时候产业化不是追求最高技术路线，而是最佳性价比的产出比）。

ALD 设备订单数量 的短期减少主要是受到市场电池技术路线过渡阶段的暂时性影响。

公司明智的业务发展规划出现了：公司 PECVD 设备、PEALD 二合一设备于 2020 年开发完成，一方面公司可 以在 PERC 产线上为客户同时提供 ALD、PECVD、PEALD 二合一多种镀膜解 决方案，另一方面有助于公司为 TOPCon 等新型电池提供技术和产品储备。（怎么样？牛逼吧？我手上握有最先进的ALD设备，但是考虑到大部分厂商目前都是PERC设备，舍不得直接买新的ALD设备，且很多厂商因为市场的技术路线摇摆不定 。没关系！我自己给自己降维打击！我帮你们设计一套既能兼容你们设备的技术路线，又能为将来的Topcon电池用设备做技术产品储备。 一举两得。。。佩服佩服）

这个业务的小调整也是得到了验证，招股书显示：

相关产品开发完成时，新型高效电池的具体技术路线尚未成为行业共识，设备产 品在新型高效电池产业化应用的成熟度也有待提高，因此公司首先将其在 PERC 电池领域进行推广，因新产品符合部分下游客户的工艺选择从而取得了 相应订单并于 2021 年开始实现销售，导致公司 2021 年、2022 年 1-6 月 ALD 设 备销售占比有所下降。

给公司的研发团队和策划领导点个大大的赞！（没有硬实力是绝对做不到快速响应和切入速度的）。

那么后面怎么样呢？

公司 2022 年 1-9 月营业收入为 38,505.25 万元，较上年度同比增长 66.80%，主要系公司 PERC 电池设备销售收入取得增长、首批应用于光伏 TOPCon 电池的专用设备取得客户验收，并在柔性电子领域实现 ALD 设备销 售，使得专用设备销售收入有所增长。

营收数据上也是获得了验证：

那么降维打击的技术设备得到了市场认可和单子，公司核心的ALD光伏用设备呢？来看看：

截至 2022 年 9 月末，公司专用设备在手订单合计 18.56 亿元，其中 ALD 设 备占比为 85.66%。

看图说话应该不用我来解释了。2022年升级改造业务持续保持，ALD设备在手的不是一般的多（这里面还有后面要说到的半导体用单子）。

我们回过头再来看一下：整个时间线的发展路线 近乎完美：2021年PERC技术路线开始封顶，中途的过渡期公司通过产品技术路线补充，扩大了部分市场份额。转而到来的是Topcon的爆发期，一方面是老设备的升级改造（2019年往后的），另一方面是新厂商进军Topcon产业线，今年新设产线的公司。

新设备在新产线中的投资比重达到33-39%！

这里顺便谈一谈目前国内ALD设备光伏用的厂商有哪些：招股书显示：

上面仔细细品的话 其实会发现做ALD设备的光伏厂商就2家：理想和微导纳米。但是你再仔细看2020年的业务构成规模：理想公司的营收里面是包含了PECVD的。但是微导纳米是纯ALD。且2020年调整的二合一设备里面也是用到了PEALD技术。而其他的几个龙头譬如$捷佳伟创(SZ300724)$北方华创 红太阳 都是CVD设备。也就是目前市场真正意义上量产和产业化ALD光伏设备的应该是微导纳米一家。理想应该也有但是竞争力目前不好说。（毕竟ALD设备是主要应用于半导体领域的）

所以当年借助PERC技术路线一路成长的捷佳伟创 ，会不会是下一个微导纳米呢？大家自己判断。

招股书显示：

公司说的很含蓄了，国内半导体薄膜沉积设备的厂商大致就3家：北方华创，中微公司，拓荆科技。但是这3家公司的技术路线都是PVD、PECVD为主。这一点从3家公司的业务分配和产研计划来看也是得到验证的。（没必要质疑招股说明书的内容真实性，虽然中国证券公司很多分析师都不怎么样，但是最基本的行业发展客观情况还是清楚的。）

但是总是有人不信，非要质疑咋办？我不得不再去翻翻手指头找了下$拓荆科技-U(SH688072)$的招股说明书：

看见没？ALD设备几乎没有单子 ，18年有过后几乎没了，说明啥？大家应该都懂吧？我就不说的那么直接了。

这时候又有小朋友要问了，2022年上半年没有销售啊。。。我就好心人提醒一下，公司的销售是需要得到客户验收后才会确认为收入的。也就是说上面那6台产量。。应该就是送给客户验收的。毕竟一台2520万。。谁没事做 在公司库存里放这么贵的设备？隔壁的拓荆科技、北方华创 我查到的设备售价能达到2520w一台的设备。。还没有发现（这里有可能我没查完整，但是八九不离十这种售价在国内半导体厂商来看已经是第一梯队）。

并且公司没有再招股书里面说明购买的客户是谁，只是采用客户A来代表。（高端技术的信息采用保密协议是合理的。现在动不动打击国内半导体设备厂商，能规避就规避。）

那么这里我重新更新一下上面不含蓄的说辞：目前国内做半导体ALD设备的就微导纳米一家，唯一且只有一个。

同行业的那3家公司实力也很强，但是他们要么是正在募资研发，要么就是研发过但是没有销售，或者一个可产业化的产物。必然证明一个客观事实：ALD的研究难度是极高的。半导体的3大核心设备大家应该不陌生：光刻机、刻蚀机设备、气相沉积设备。ALD应该是沉积设备里面最具有难度的。

没人反驳吧。。反驳就来拿数据说说看。

再次去细细品品公司首席科学家-黎微明。看他的工作经历和研究成果吧。

在半导体领域，公司是国内首家成功将量产型 High-k 原子层沉积设备应用 于 28nm 节点集成电路制造前道生产线的国产设备公司。设备总体表现和工艺 关键性能参数达到国际同类水平，并已获得客户重复订单认可，成功解决了一 项半导体设备“卡脖子”难题。除此之外，公司已经开展在半导体其他细分领 域以及柔性电子领域中的应用。

半导体说完了，柔性电子领域我就不讲了，公司这块也已经有订单了。

其实用一个正常的分析思路来看。专门研究ALD设备，光伏的发展摆在那边，半导体领域的发展也摆在那边。柔性电子领域还愁做不出好的成绩？高端的都做了，自己给自己降维打击给客户做产品也做了。后面就一件事情需要我们验证，那就是营收。任何成长性公司。所有指标都可以暂时忽略，但是公司的营收一定是百分百的正向验证指标！

最后贴一个PVD CVD ALD的简要技术实现和应用场景对比图：

随着摩尔定律的不断演化，ALD的技术路线未来的天花板在哪里。。没人知道。结构的复杂度、多维度会越来越大。而有些技术必然会变成历史。

有人说微导纳米和去年的$东威科技(SH688700)$类似。怎么说呢，单纯看新技术的变革，两者有类似的地方。但是东威科技要和微导纳米做对比，不管是技术含金量还是未来市场的天花板来看，微导纳米远远远远高于东威科技。纳米、原子级别的世界，会发生什么 需要什么技术？只有走在最前沿的半导体研究学者们才是我们需要跟随的目标。没有他们就没有产业化的企业。

至于微导纳米有人问我要估值。。简要折算下公司产能就好了。，，募资后公司的产能转化营收上限大概在15-20亿。叠加目前公司自身产能算5亿。另外考虑到光伏新型电池设备改造等带来的额外营收累积应该会有25-30亿的营收。考虑到公司是高端设备提供商。净利率后期成熟后应该会做到20%以上，并且公司的业务后期必然是半导体占大头（当然也不能忽视2030年前中国光伏产业的投入问题。目前的光伏行业虽然是上游材料有产能过剩，但是装机量2030年前必然是逐步增大的。原材料下跌，更有益设备安装，卖铲子的人压根不会受到什么影响，反而需求会暴增，何况还是新技术走爆发式量产的前期）。所以公司的净利润能看到5个亿以上。pe大家自己估算吧。今天主要是分享公司的基本面。估值这玩意。。。情绪到了 什么事不能发生？

关键词： 技术路线 市场份额 沉积设备