上证指数又回到了三千点，本次三千点有什么不同？我们从多头和空头两方面来理解一下这件事情。

多头

（1，估值和货币政策）A股的估值在三千点附近处于历史的较低估的20%，比历史上80%的低估。同时，国内的货币政策处于非常宽松的状态。所以在低利率和低估值的情况下，当前配置股市的价值非常大。

（2，海外情况）今年限制A股的美联储外围加息已经进入了终结阶段。利率已经进入顶部区域，未来更多的加息利空不会有了。参考2018年12月美联储最后一次加息之后，美股和A股均走出了长达两年多的牛市。

(相关资料图)

美联储在加息之后会被经济衰退倒逼降息，也就是参考2019年的例子，2019年5月发出衰退警报，美股大跌。同年7月美联储降息防衰退，股市立刻就从衰退阴影中复苏过来。

（3，中国经济）如今对房地产的托底政策和刺激内需、刺激消费的政策已经相当充分，未来由于中国的储蓄率处在顶部区域，因此储蓄释放后，消费将会成为经济复苏的第一步，市场现在已经开始炒作以白酒为主的消费了。同时，国债收益率的回升也意味着经济复苏的体现，债券基金的大跌预示着权益市场的超高性价比。三千点是不愿意看到跌破的位置，因此会有大量的政策和股市的利好会出手托底，因此三千点是一个相对安全的位置，于是喊出了三千点下面的只买不卖的口号。

（4，美国经济）本次美国杠杆均加于政府，居民杠杆率较低，债务相对于2008年更加的可控。因此，美国经济只会轻度衰退，目前标普500指数接近30%的最大回撤充分反映了经济衰退的悲观预期，和2020年的30%回撤类似。

空头

（1，估值和货币政策）A股这次的低估，和以往的全面低估是不同的。这一次A股是结构性的低估和结构性的高估，例如银行、房地产、互联网这类老经济的估值处于历史最低位，由于房地产城市化率增速、居民加杠杆的能力见顶，以及互联网用户增速的见顶，这些行业的原始逻辑已经受到了挑战，所以是假低估。

此外，新能源、半导体、医疗、军工这4个赛道股权重，PE均处于历史底部。在2020年美联储天量量化宽松之后放出来的水，增加了需求，帮助新能源、半导体等快速的发展，业绩快速的提升，从而压低了PE的分母端。但是在未来美联储收水量化紧缩加息的过程中，这些需求将会衰退，也就是说从哪里来从哪里回去。

（2，海外情况）美联储应付2008年和2020年的问题，天量放水，美国国债的规模已经接近了上限。同时，日本为了应对国内的输入型通胀，不得不重回鹰派，结束了最后的宽松。因此，世界上的低利率便宜钱的收紧，使得接下来会面临一个流动性更加紧张的市场。

（3，中国经济）市场对于消费复苏过于乐观，消费中白酒的估值依然处于历史的中等偏上位置，消费社零数据的同比负增长达到了6%，这一切都太过乐观。要知道在2018年以前，社零依然是正增长的时候，白酒的估值也就是10到20倍左右，因此市场对于复苏过于乐观。至于房地产复苏，除了面临着人口拐点的大逻辑，继续降准降息的话，将会面临海外输入型通胀的问题。央行的工作报告已经强调了防范输入型通胀，要稳健宽松，因此不搞大水漫灌，这限制了货币的宽松的力度，同时最近的LPR降息也落空了。

（4，美国经济）当利率在高位持续一段时间后，才会慢慢滞后的出现负面效果。例如2006年6月就结束加息，但最大的问题直到两年后才出现，这就是把高利率维持一段时间的问题。同时，相比2018年，本次利率的终点达到5%，而2018年的峰值利率只有2.25%，包括加息的速度都是不同的。同时，美债收益率近40年来最严重的倒挂，预示着可能是近40年来较为严重的经济衰退。

总结

多头认为空头是杞人忧天，这次没什么不一样。

空头认为多头没有深度思考，刻舟求剑。

$上证指数(SH000001)$$纳斯达克综合指数(.IXIC)$$恒生指数(HKHSI)$

关键词： 经济衰退 货币政策 一段时间