学习与不学习的人在每天看来是没区别的，在每个月来看区别也是微乎其微的，在每年来看区别似乎还不明显。但在每五年来看时，可能已经是财富的巨大分野，而等到十年再看的时候，也许已经是一种人生对另一种人生不可企及的鸿沟。

(相关资料图)

一、最难的还是学会等待

1、投资的两端分别是分析和交易，而连接这两端的是等待。

3、成功的投资人与其说是精于计算和选择，不如说是他们更懂得放弃和坚持；

与其说是能耳听六路眼光八方，不如说是始终心无旁骛地保持专注；

与其说是天赋异禀见识超常，不如说是更能深刻看到自身的局限性，清楚知道市场中的可为与不可为。

4、懂复利的人都明白，复利的可持续性与盈利能力是矛盾（这与ROE类似），高复利与长周期不可兼得，其中以巴菲特的50年近25%为人类目前的极限（那些只看高复利不看时间就称战胜巴菲特的，基本还没摸着投资的毛）。

在高复利之后向着均值回归是必然的，这其中既有客观因素，也有主观因素。

二、大局观、价值判断和预期差

6、对一个投资人来说，比较危险的一种情况是早早地拥有“真理在握”的感觉。如果同时再无聊点儿或者争强好胜些，对稍微不同道者就口诛笔伐，那基本上说明没啥进步的余地了。

投资当然是有毫不可动摇的基本原则，但投资的不同要素的权重却没有什么“神圣模型”。当然，这不是说见异思迁，而是保持思维的开放性，这其实也是一种能力。

7、集中还是分散好？

如果从长期常态来考虑，集中似乎代表了对公司挖掘和分析的高度自信。但转念一想，如果真那么自信，理应可以挖掘到更多优秀的标的并适度分散啊。当然，这本质上是个度的问题，最终讲究的是研究深度与仓位效益的匹配、投资弹性与风险分散的适中。

8、投资决策环节涉及的要素很多，但如果精炼总结下可能有三点最关键：

1，主观上是否承认自己是会犯错的凡人？

2，客观上是否善于用安全边际保护自己？

3，是否分散了风险并用良好赔率弥补？

所以，损失是取决于错误的预处理。

通常预期的反映远早于ROE的实际变动，而PB则相对同步或者滞后于ROE的变动。

10、从其中还可以理解，ROE本身的变化趋势是估值的核心要素。

所谓模糊的正确，其实就是具体的PE和PB可以相对模糊（或者说可针对性分析），但ROE的趋势性判断一定要正确。

11、高ROE是公司盈利能力的体现，又高又可持续的ROE是公司强大竞争优势的体现。

那么，对这么好的公司市场绝大多数情况下必然给予资本溢价，也就是较高的PB。

可能：

1，市场是傻瓜；

2，公司的本质是强周期且当前处于盈利高峰的拐点。

这种矛盾偶然会发生，但就经常性情景而言，高ROE与低PB本质上是矛盾的。

三、带着镣铐起舞

12、在投资这个领域，“带着镣铐起舞”有可能不是种限制，反而是种保护机制。

最典型的比如老巴说的“一辈子只打二十个孔”，又如最常见的定投指数基金。看起来这些行为被高度限制了，但时间放长后，经常发现“镣铐”居然变成了金手镯。这其实也是绝大多数人的“自由行动”总跑不过自己的虚拟盘的原因。

13、能不断带来新的预期的公司往往比较受到市场青睐。

一种是新预期都是围绕主业增强或者产业链升级，并且主要的预期都“说到做到”持续被证实，这就是优秀甚至伟大公司的好苗子；

另一种的新预期跨度大且喜欢跟着风口走，又总是不断用新预期掩盖未实现的旧预期，这就是不靠谱甚至老千公司的种子选手。

就公司与价格的相对关系来说，用静态较高的价格买入公司虽不是上策，但也不是最可怕的。特别是这个公司如果未来不断地变得便宜，那还能反转为一笔上佳的投资。

一种伴随的是收入增速的明显下降，以及同期应收账款和存货的异常；

另一种是收入高速增长，但需要前期垫资或者规模效益不足而导致负债率大幅上升和现金流的恶化。

前者往往预示放宽信用到极限后期，收入端还将面临更恶劣的结果，后者相反是由于需求爆发过于快速，超过了当前资本的消化能力。

16、今天看到一句话：“什么叫局限？局限就是砍柴的以为皇帝都挑金扁担。”实在是太到位了！

但同样的波动在不同的背景下意义截然不同：泡沫环境下的倾向应是拒绝波动，低估环境下则反而需要拥抱波动，而在绝大多数不可知的环境下，你需要的是坦然忍受波动。

四、方向不对，越勤奋越坎坷

19、一本书里写到：“平庸的将军，在面对复杂环境时，会给自己罗列一堆堆难题和问号，焦头烂额而找不到北。真正的将才，则快刀斩乱麻，从貌似平常的事态中一眼窥透本质和要害，并果敢行动。”

这和投资决策其实也异曲同工。

20、从估值的角度而言，我个人第一怕的不是贵，而是价值难以衡量。难以衡量的核心，要么是变量太多，要么是距离能力边界太远；

如果其他要素都较为确定，那么“贵”其实是一个很单纯的问题，至少易衡量。但估值的重要假设说不清或者被推翻就很要命。

21、很多事情你只要努力付出了，没功劳也有苦劳，勤奋会有个基本的收益保障。

另外，开始职业投资最好是在熊市，残酷的环境下人能更理性地评估自己和体会投资的困难。熬不过去说明不适合，熬过去了再决定要不要继续走下去。

24、要在投资的世界里要活得长活得好，一要靠对风险的嗅觉，二要靠对机会的直觉。

有个能闻到风险的鼻子是活得长的基础，留得住青山就不怕没柴。如果恰好还有对大机会的一点直觉，那就很难活的不好了。

其实，无论风险还是机会，本质上都是对不确定性的处理，而学会理解世界的复杂性和个人的局限性，是建立这种处理机制的基础。

五、人生和投资的相似之处

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关键词： 投资决策 绝大多数 说到做到