根据2019年8月阿里巴巴与申通快递实控人签署的《购股权协议》，阿里巴巴继续增持申通股份的权利即将于2022年12月27日到期，随着最后期限的临近，阿里巴巴是否会行权成为申通快递的控股股东值得玩味！世间纷繁，电商行业转眼就从一家独大过渡到三国演义、群雄并起，虽然阿里对三通一达仍有较强掌控能力，但相比京东、拼多多，阿里确有补强嫡系物流队伍的内在诉求。阿里巴巴被反垄断处罚后，在国内资本市场表现得异常谨慎，但对于已花费巨资且有望控股的申通，或许是既不敢吞下、又不肯放手的心态。同时考虑到此前约定每股20.8元认购价较11元左右现价溢价过高，预期阿里大概率会在不触发全面要约义务的前提下，部分行权增持申通股权，或同时引入第三方持股，为日后二次定价、全面控制申通快递伏笔。横向比较看，由于盈利能力偏弱，申通的市销率、市净率、市现率等指标都较同业上市公司有较大折让。但自阿里巴巴管理团队入主以来，申通快递的市占率和单票价格稳步提升、费用率开始下降，运营服务能力持续提升。而目前申通股价仍处于相对低位，且较阿里入股价仍有5成以上折让，后续阿里无论以增持股权或何种形式强化对申通的控制，预期都将利好申通快递。

2019年3月，申通快递实控人与阿里巴巴签署了《框架协议》，阿里巴巴出资46.6亿元成为公司战略投资者，持有上市公司14.65%股权。2019年8月，实际控制人与阿里巴巴签署《购股权协议》，赋予阿里巴巴或其指定第三方自2019年12月28日起三年内（即行权期至2022年12月27日止）购买上市公司若干股票权益的权利，购股权的总行权价格为99.82亿元，对应每股20.80元。假设全部行权后，阿里巴巴将持有公司46%股权。2020年9月，阿里巴巴出资33亿元按每股20.8元部分行权增持申通10.35%股权到25%。目前距离阿里巴巴行权日到期仅剩几天时间，在迷局揭秘前，先推演一下申通快递控股权的几种发展可能！

(资料图)

阿里巴巴已将百世快递拱手让予拼多多系的极兔，显然再放弃申通快递不符合阿里巴巴自身利益和发展规划，且申通现有实控人也未必能接受新的第三方成为公司实控人，因此预期该方案的可能性极小，故不作考虑。

国内主要快递上市公司有顺丰、中通、圆通、韵达、德邦、申通6家，上述公司平均市值为人民币975.4亿元。静态市销率为1.54倍（21Q4）、动态市销率1.27倍（22Q3）；市净率为2.81倍；静态市现率为20.55倍（市值/过往3年经营现金净流入）、动态市现率为9.84倍（市值/年化最新经营现金流入）；动态市盈率30.96倍。

因为种种原因，作为民营快递开山鼻祖的申通快递，在业务发展上一度被“三通一达”其他公司所抛下。阿里新管理团队入主申通以来，实施了“三年百亿”产能提升计划，因此尽管快递行业总体增速放缓，但今年申通当月快递业务收入增速已连续9 个月领跑，特别是22年8月市场占有率提高至13%，创下自2016年12月份上市以来单月最高纪录。前三季度申通营收同比增速高达42.4%，申通快递重新燃起回归快递行业第一方阵的希望。

申通快递单票收入从2016年10月的3.00元稳步提升2018年2月的3.64元，然后在2020年5月开启的价格战中一度跌至2021年8月的1.95元见底，随着国家邮政总局的政策指导快递行业逐步告别价格战，2022年前11个月申通快递单票收入恢复至2.51元（今年同期同期韵达和圆通的单票收入分别为2.59元、2.57元，3家公司差距并不大），较2021年（2.22元）提高了13.1%。过去两年间申通的单票价增速跑赢圆通和顺丰。

申通的管理、销售、研发、财务四项费用自2020Q1走高后，22年呈现下降趋势，从一季度的4.0%下降到三季度的3.6%，尽管仍高于圆通的2.5%，但已明显低于韵达的6.1%。

随着业务发展，申通的快递员人数从2017年的10.6万人稳步增加至2021年的15.1万人，但是随着阿里管理团队的入主，申通公司员工从2018年的1.45万人持续下降至2021年的0.91万人，降幅达37.2%。

阿里入股后，申通快递的研发投入经历了一个从无到有的大发展过程，从2017年17名研发人员、14万元研发投入跨越式增长到2021年349名研发人员、1.52亿研发投入，低于韵达3.17亿元的研发投入，但高于同期圆通1.22亿元的研发投入。

转运中心直营化过晚，曾是申通被竞争对手们越超最重要的原因之一，2018年起申通大力推进转运中心直营化，仅2018年就投入约15亿收购15个核心城市的转运中心，推动申通自有转运中心占比从2016年的58.5%大幅提升到2020年的94.1%。

申通服务网点从2016年的2万个提升到2021年的3万个，其中独立网点从2016年的1654个增加至2021年的4600个，对乡镇的四级行政区覆盖率从2016年的50.9%提升到2021年90%。

综上，投资申通快递的逻辑：短线看阿里行权博弈，中线看业绩改善，长线看无主名花的并购价值！

（一）行业竞争持续加剧，激烈价格战导致申通始终无法实现经营利润；（二）疫情导致国内经济发展放缓。

$申通快递(SZ002468)$$德邦股份(SH603056)$$安能物流(09956)$

@今日话题@运联智库

关键词： 申通快递 阿里巴巴 转运中心