沃尔特.施洛斯管理的基金从1956年到2000年的长达45年的时间里，取得了年化收益率为15.7%的回报，而同期市场平均回报率为11.2%。那么他到底是如何做的呢？以下是他的选股与买卖股票的要点。

排除金融类企业。施洛斯不投资金融类企业，因为使用每股净资产(Book Value)作为评估股票的基础，而像银行等金融类企业通常包含大量的负债，一旦企业运营出现问题，这类企业通常会减记有毒资产，导致股东权益资产发生上百亿的损失。这种情况下，净资产用做衡量企业的清算价值，没有意义。

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排除外国企业或ADR。由于外国企业采用不同的会计准则与财报形式，他很难把外国企业的财务数据和估值倍数与美国公司进行比较。

选择上市历史较长的企业。施洛斯喜欢上市10年以上、业务稳定且有一定知名度的企业，使得他有足够的历史数据对上市公司在不同经济环境下的表现进行考察与评估。他倾向于投资他所能理解的企业，同样地，他避免投资他所知之不多的新兴行业。

低甚至零长期债务。施洛斯通常只投资那些没有或极少长期负债的企业。长期负债是企业无需近期内还清的债务，施洛斯把长期负债比例视为企业财务健康状态的标记。没有或只有少量长期负债的企业能够拥有更多的现金以满足当前企业运营或投资于未来的扩张与增长。

企业管理层持股。他喜欢内部人持股一定比例的公司。内部人持股可以用企业内部人员所持有股份占发行股份的比例来衡量。施洛斯只是想让企业内部的管理人员持有公司的股票，从而让管理层与股东之间的利益保持一致。另外，他从不对企业管理层进行访谈，因为他认为当管理层与投资人对话时提供的信息并不总是真实的，而这会干扰他对企业的判断。他更喜欢基于他自己对企业财报的分析做出决定。

股价低于净资产。净资产代表企业出售其所有资产并偿还债务后的剩余的清算价值。施洛斯使用每股净资产判断股价是否低估。理论上，如果企业被清算（即卖掉企业所有的资产并还清债务），投资者能够拿到的回报等于账面价值。本质上，他喜欢那些临时陷入困境的企业，因为只有陷入困境，他才能以低于净资产的价格买入。施洛斯喜欢股票价格低于每股账面价值的股票。

股价接近新低。施洛斯不会仅仅因为一只股票价格创了新低而买入，但他用股价创新低作为初始筛选条件以发现潜在低估的股票。他相信，一只股票的价格创新低，要么是由于企业经营失误导致企业内在价值下降，要么是由于某种原因导致股价低于其内在价值。因此，重要的是，要理解股价下跌背后的原因。是由于企业的基本面发生了根本变化还是只是财务数据的一时波动？又或许是由于行业或市场等外部因素不景气导致股价大幅下跌？

分散与资产配置。一般情况下，由于股票的成长潜力，相比债券，施洛斯更喜欢股票。他会限制一只股票的最大仓位为20%。在任何时候，他的投资组合会持有多达100只的股票，他会基于所持有企业的他认为的内在价值来设置所持有单个股票的权重，对他把握度低的给予较小的权重。

何时卖出。施洛斯承认选择最佳的卖出时机非常困难，他更倾向于在持有一只股票获利50%以后卖出。有时他也会遇到卖出后继续大涨的情况，但他通过这条简单的卖出规则以保证其卖出时机的选择不受情绪的影响。如果持有的股票在买入后持续下跌，而企业基本面非常健康，他会继续买入。

正如施洛斯在一次接受采访时所说，相比你认为未来会便宜的股票，他更喜欢买入当前已经便宜的股票（I would rather buy the things the way they are, rather than the way you think they may be at a later date) 。即基于企业现状而不是我们推断企业的未来发展状况来评估该企业是否值得买入。这或许是他投资成功的最重要的因素，也是他与其它投资者的重要区别。

$沪深300ETF(SH510300)$$中国石化(SH600028)$$中国神华(SH601088)$

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关键词： 长期负债 一只股票 清算价值