一周市场回顾

上周，上证指数累计跌1.22%，结束六周连涨；沪深300跌1.21%，中证1000跌2.41%。在宏观层面，目前主要面临两大风险，一是经济失速，二是通胀恶化。地产及疫情政策调整，长期经济预期有望迎来拐点，短期由于疫情放开，经济的修复不会一蹴而就，但随着社会逐步走向群体免疫，经济将逐步企稳，在此期间可积极调整组合，把握估值有优势，业绩改善概率高的投资机会。平衡价值与成长可能是不错的配置选择。

各类资产表现

上周受疫情放开后的阶段性冲击影响，权益市场普遍下行，沪深300下跌1.10%，中证500下跌1.93%，中证1000下行2.41%。港股也暂做修整，期间恒生指数下跌2.26%，恒生科技下跌5.04%。

估值上，Wind全A的股权风险溢价处于0.8倍标准差的位置，权益资产仍处于极具配置价值的低估值区间。资金情绪上，整体较上上周有小幅减弱，仍处于偏正面区间。流动性上，从DR007偏离度观察，上周流动性持续保持宽松，处于历史低位。基本面上，经济仍未迎来实质性好转迹象，地产数据仍维持弱势。

(相关资料图)

当前市场，疫情冲击消化所需的时间未定，人们在疫情常态化下的生产生活情况有待观察。无论是经济、生活还是股票市场，都进入了一个休养生息的阶段，我们要在这个阶段保持耐心，等待机会。

*注：股票估值：Wind全A股权风险溢价水平

*注：股票市场情绪：各市场情绪指标标准化结果

风格方面，大盘持续跑赢中小盘。行业方面，疫情放开受益的板块依然涨幅居前，包括社服、食品饮料、农林牧渔等，而此前业绩强势的新旧能源板块则有较大回撤。配置上，我们愈发强调均衡配置在当前市场中的重要作用。无论是地产产业链、消费产业链困境反转的beta行情，或是高端制造、自主创新产业链的alpha行情，亦或是港股优质核心资产的估值修复，在合理价格持有均具备很好的配置价值，节奏上我们倾向于在板块轮动中进行再平衡，不盲目追涨。

*注：股票市场风格因子表现

上周央行为维稳债市，扩大了投放力度，总体资金平稳。央行上周共开展490亿元7天期逆回购操作同时续作了6500亿元的MLF，因上周共有100亿元逆回购和5000亿元MLF到期，当周实现净投放1890亿元。资金价格总体保持稳定，银行间隔夜利率维持在1.2%左右，交易所隔夜加权较上周略高20bp，在2.0%左右。

上周债券市场终于迎来转机。基本面上，随着疫情继续发酵，小幅利好债市。资金面上央行维持稳定也未对债市产生影响。主导债市的主要是围绕银行理财大量赎回后，监管的救市措施。由于理财产品为应对赎回，大量抛售信用债、永续债和二级资本债，因此这三类债券跌幅明显。但是利率债，受此影响相对少，也可能是前期已经卖出。随着前半周陆续传出相关政策利好，周四银行按政策要求再次推出摊余成本估值法的理财产品，缓解理财赎回，债市终于好转。上周利率债利率总体先上行再下行，小幅震荡。截至周五，2、5、10年国债期货涨跌幅分别为0.09%、0.20%、0.30%。截至周四，1、2、5、10、30年国债利率分别较上上周五变动了1、-3、-3、-1、0bp；周五继续小幅下行。信用债层面，收益率在上周三收益率达到了最高点后，开始逐步下行。

展望后市，债券市场短期内在理财救市政策下，能有一定的利好。但是，从中期的角度，随着疫情的结束，同时各项经济刺激政策的即将推出，都将使债市面临偏空的走势，目前需关注中央经济工作会议的信息。预计明年随着美联储加息政策退坡，同时国内货币政策为支持经济而加速放松，可能形成共振，明年仍有破局可能性。

*注：国债收益率走势

上周wind商品指数几乎持平，涨0.01%。板块之间的依旧体现了较大的分化。海外宏观方面，美联储如期加息50基点，但是鹰派发言使得美元指数周中反弹。欧洲情况类似，欧央行加息50基点。人民币继续反弹，贵金属板块微跌-0.30%。值得一提的是，即使联储放鹰，美元指数仍然低于上周五。展望未来，贵金属下跌的空间有限，配置吸引力进一步提升。国内方面，11月经济数据基本都低于预期。比如以M1，M2的剪刀差来看，流动性仍然未传导到实体。毫无疑问，经济是疲弱的。不过换个角度来看，向下的空间也十分有限，否极泰来。

受宏观因素影响担忧未来需求，有色板块上周收跌-2.60%。虽然LME库存大部分有色金属仍在降低，但供给层面边际转松。同样已海外定价为主的原油，在上周由于Keystone管道漏油停运事故引来价格反弹，能源板块整体涨2.86%，但短时仍可能维持疲弱状态。

煤焦钢矿板块依旧保持上涨，上周收涨1.39%。基本面数据确有好转，表需上升，产量提升，厂库向社库转移。非金属建材也和黑色板块一样延续上周的强势，本周涨2.78%。玻璃5月合约从11月至今已涨13.83%，但是盘面较现货有较大升水叠加高库存，风险也在累积。还是如上上周所说，对这两个板块，追高需要慎重。

预判中国经济大概率已经触底，需求即将开始提升且可以等待更多刺激性政策，将中长期观点改为中性。至少在未来2个季度内，风险依旧很大。即使中国继续增加流动性，但是由于全球范围内的流动性料继续保持较紧的状态，同时欧洲和美国需求持续萎缩，在这两点的制约下，商品整体难有很大向上行情。

截至2022年12月16日，中国公募REITs（“C-REITs”）共有23只上市标的，总市值为831.73亿元，自由流通市值为362.19亿元。中证REITs全收益指数本月15日上线，上周收于1114.86，上周回报率-1.59%。采用流通市值加权的模拟指数上周收于118.29，上周回报率为-1.05%，沪深300指数上周收益率为-1.10%。

上周C-REITs市场继两周反弹之后再次调整，所有板块均下跌。产权类下跌幅度大于经营权类，其中物流板块下跌-2.27%居首。交易方面，市场仍维持弱势：周度成交额为12.21亿元，环比下降23%，周成交量2.27亿份，环比下跌16%。

*注：上周C-REITs表现

*注：C-REITs市场表现

*注：C-REITs成交情况

华夏越秀高速REIT本周上市一年解禁。华夏和达高科本周完成销售，网下认购确认比例0.66%，公众认购确认比例0.37%，相对于前期高速公路REIT打新，认购较为踊跃。博时蛇口产园REIT公布2022年第一次分红方案，每10份基金份额发放红利0.5660元。受此消息刺激，博时蛇口产园连涨两天，也成为上周唯一一只上涨的个股。以2022年9月30日作为分配基准日来看，分配金额约为2022年预计可分派金额的55%，低于时间进度，全年预期分派率达成有一定压力。

中证REITs指数上周上线，REITs市场体系进一步完善。指数上线有利于丰富投资策略，引入增量投资者，REITs指数及其衍生金融产品的发展则可为被动投资、风险对冲等提供更多可能。但要提示目前指数未包含保租房板块的样本，未来仍有优化空间。

临近年底，预计将陆续迎来各只REITs的分红公告，观察预期分派率的达成以外，更应该关注底层实际经营情况在疫情影响下的弹性，随着REITs市场的政策支持力度加大及扩容加速，应采用更加立体的方式对REITs进行估值，尤其是产权类品种，权益属性或更加突出。

估值与投资建议：市场调整不影响对底层资产的价值判断，价格最终反映的是底层资产的现金流产生能力。REITs的资产配置价值愈发明显，建议重点关注物流及环保板块。

关键词： 股票市场 一蹴而就 投资机会