过去两年，硅料价格一直处于高位水平，最高达到了303元/kg。

相关公司的盈利情况也非常乐观，以龙头D公司为例，2022年Q3单季度的毛利率、净利率分别高达81%、67%。

【资料图】

数据来源：Wind，涌津投资整理

作为制造业中的大宗品种，硅料的投产时间虽然比光伏大多数环节要长，但原材料、设备、技术工艺等关键因素并没有制约。今年12月初，硅料价格已经出现了松动，后续随着大规模新增产能的投放，回到合理水平只是时间问题。

首先，硅料价格下跌，直接的影响是硅片、电池片、组件价格都对应下降，整个光伏晶硅产业链上的公司，或多或少都会有库存减值、业绩下调的可能，短期需要注意相关风险。

另一方面，虽然终端产品的降价能带动光伏整体需求量的提升，但光伏大部分领域都已进入了红海，各种跨界玩家大举参与的现象比比皆是，只有竞争格局好的细分赛道、战略执行力强的公司能够受益。

我们分别从高壁垒、供需错配、新兴技术的角度，选出了三大潜在方向：

高壁垒：高纯石英砂

石英砂和石英坩埚图示

石英坩埚是生产硅片必不可少、且无法回收的耗材，其主要成分就是石英砂。这看似不起眼的材料，却算的上是光伏全产业链壁垒最高的环节之一。

某龙头企业此前在国内找了大大小小几百个矿源都无功而返，国外在巴西、俄罗斯、非洲各国等也都没有满意的，仅有印度的矿源能符合要求。也正因此，中内层石英砂供应格局非常稳定，能大规模产出的公司全世界不超过5家，并且海外公司因为伴生矿的环保问题难以扩产。

另外，虽然人工合成石英也能达到较高的纯度，但产品价格是天然的4倍以上，并且产量较小，目前并不足以影响供给格局。

供需错配：POE胶膜/粒子

随着TOPCon等N型电池技术的成熟，产业资本大规模投入量产。出于多种技术原因，相比EVA和EPE，POE胶膜能最好地契合N型电池的要求，因此对POE胶膜的需求也将大幅增加。

我国TOPCon电池产能规划，不完全统计

数据来源：公司公告，涌津投资整理

而在供给端，POE粒子仍被海外企业所垄断，国产化依然在紧锣密鼓的推进中。根据各家披露的规划，国内进度最快的公司也要到2023年底才能完成投产。

因此，在这至少一年的空窗期内，POE胶膜很可能会出现供应紧张的局面。胶膜企业如果能够深度绑定海外供应商，获得稳定的粒子原料，或可以享受到此阶段的超额收益。

另外，能够率先完成量产POE粒子、并建立成本优势的国内企业也会得到相应的价值提升。

新兴技术：电镀铜设备等

作为成本驱动型行业，光伏产业链永远拥抱能够真正降本增效的技术。即便发展到了如今很成熟的时期，仍有很多降本的突破口，比如高耗量的贵金属“银”一直占非硅辅材成本的大头，甚至是制约HJT技术路径发展的一大因素。

最新的白银价格约5400元/kg，而铜的价格约67元/kg，如果能用铜替代或部分替代银，直接材料成本能得到大幅下降，电镀铜工艺也正是基于此应运而生，目前尚处于0到1的研发阶段，未来很可能大放异彩。

像电镀铜这类新技术，一旦完成实质性突破，相关核心设备企业往往会最先受益。对于这些真成长类标的，二级市场也从来不会吝啬估值。

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