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需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，但是要坚定信心，明年经济运行有望总体回升。坚持稳中求进工作总基调，统筹疫情防控与经济社会发展，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险。全面深化改革开放，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。

解读：三大压力都在，经济中长期的问题，不是一两天能够解决的，充分认识到这一问题，但是明年因为政策发力，疫情精准防控后，有望得到提升。同时强调稳定物价，央行的第三季度的货币政策执行报告也给了相关的描述，通胀的抬升可能有下面两个因素：第一，超高的M2；第二，疫情后的消费短期的集中释放。信心的提振，不是一两句话可以解决的，需要慢慢恢复，建立，整个基调上看，明年将会是休养生息一年，该给的政策会给，政府接续开支，提振收入预期。

积极的财政政策以及精准稳健的货币政策，财政政策加力提效，保持流动性的合理宽裕， 保持必要的财政支出强度。产业政策，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大。

解读：无论是财政还是货币政策，都是最近两年惯常的提法跟说法，没有什么大的变化。翻译出来，传递到资本市场来说就是：明年至少年中之前，流动性是没有问题的，债券的牛市还没有结束，而财政政策更加的有效，说明中央需要继续花钱，通过政府支出的形成来带动经济，产业政策当然是继续鼓励科技创新等等。这部分最核心的就是流动性变化：只有政府做开支，一般来说货币政策都会宽松，但是也会带来两个问题，一个人民币汇率，一个是通胀。所以要盯紧这两个，明年一旦有所变化，就要小心谨慎，债券市场的调整可能就要来了。

前两部分放到一起来说：经济缓慢恢复，流动性宽裕，政策提振信心。这从两个方面对股票市场产生影响，第一，企业盈利回升，带来EPS走高；第二，流动性宽裕，信心提振带来PE回升。也就是至少，我们看大的指数，沪深300应该不是熊市（《当下需要乐观看待沪深300指数》），那只有两种震荡或者上行，结合海外国际的环境，可能震荡偏强的概率更大，指数上行空间有，但是不是太多。对债券市场影响也比较简单了（《债券为何接连重挫，怎么看？》），上半年没问题，下半年两个风险，一个是通胀，一个人民币汇率，如果出现，可能有阶段压力。商品市场，如果经济只是缓慢复苏，那起码向上打不出高度，如果海外的冲击影响较大，那起码海外定价的商品继续向下，国内定价商品要看经济复苏以及地产恢复的情况如何，目前看信心没有这么大（《展望23年的大宗行情》）。一般来说，经济复苏期，表现最好的资产不是商品，明年国内资产的排序：股票>债券>大宗商品。

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关键词： 货币政策 债券市场 经济复苏