说说恒瑞医药这个二季报

1、重回20%增长，难得。上半年收入112亿+9%，扣非归母22亿+12%；单看二季度收入57亿+20%，环比增长3%，扣非归母10亿+23%。久违的正增长不容易，过去10年每个季度的20%左右的增长在21年四季度打破，因为集采，此后大部分投资人估计2022年的四季度会转正，因为各种没有达成，直到这次，在22年Q2低基数的条件下，连滚带爬，转正了。

(相关资料图)

2、创新药增长，仿制药拖后腿：创新药收入50亿，增长20%以上。仿制药收入勉强与去年持平，其中增量来自手术麻醉、造影和新上市的仿药；拖后腿的来自第二批集采续约的白紫/阿比特龙、以及第七批集采品种，合计干掉了10亿收入。

3、180亿账上现金：毛利率和各项费用率没大变化，毛利率84%，销售费用率33%提了1个点，管理费用率10%，研发费用率21%，研发支出占收入比例27%。资产负债表上180亿现金，这够不够控股5-6个biotech的？

4、销售方面，提了两点：资源整合，第一件优化组织结构，这从周总离开后就在做，目前应该到收尾阶段了，第二件销售模式试点，试点区整合销售，临床和市场医学各部门，进行属地化管理，协同增效。合规推广，没有新东西，就是通过各种方式和客户建立合规化交流，我想至少形式合规是可以做到的。

5、研发方面，提了两方面：注重早期，对早期外部动态信息进行系统分析，支持内部立项；优化组织架构，从数量导向到质量导向转变。

6、对外合作，已经在自己主导的临床试验继续推进，早期项目主要通过对外授权，上半年完成了SHR2554和SHR1905两单对外授权。

7、已上市15款，包括自研13款，引进2款；85项在临床阶段。上半年共有6项上市申请获受理，6项临床推至Ⅲ期，17项临床推至Ⅱ期，18项临床推至Ⅰ期。取得创新药制剂生产批件7个、改良型新药制剂生产批件1个，仿制药制剂生产批件2个；取得创新药临床批件32个；4项临床试验被纳入突破性治疗名单，1项临床试验被纳入美国FDA孤儿药资格认定。

8、经营环境，我认为对恒瑞很有利：

首先，研发端出清。融资环境恶劣，狂热的钱经过这一轮毒打终于发现投创新药是有点门槛的，我估计未来没人去投me-too跟恒瑞卷了，依靠卷me-too大单品融资迅速撑起一家上市公司的时代结束了，行业会演进到成熟市场的状态，只有真正有货的biotech才能依靠跟大药企合作成长起来。

其次，销售端出清。这一轮强力反腐，会让一部分没有合规学术能力的传统小药企日子很难过，销售端会有部分出清。

9、二季度收入和利润都有20%以上增长，三季度因为反腐收入端会有压力，但是反腐节余的销售费用理论上可以转成利润，就看公司考虑要不要放出来。再往后，因为集采的压力越来越小，而创新药批量上市，可以认为恒瑞从这一轮下行周期走出来了。可能有人说这个季度的20%增长是因为22年的基数低，不太满意，但，无论如何，这不影响大势。

10、以上讨论都涉及的是恒瑞医药的经营层面，至于说股票的走势会怎么样，取决于大家对恒瑞医药的估值，看上去现在分歧挺大的，有的人看市盈率说50多倍，贵得要死；有的人说按照创新药管线现金流折现估值，还有挺大空间，这就仁者见仁了。大家说说咋看吧？

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