近年来A股行情结构化非常明显，过去两年里新能源板块高歌猛进，今年以来AI驱动下计算机、传媒等板块行情较好，其他多数板块缺乏表现。这对于很多基金经理来说并不友好。不过也有一些基金经理通过对这些高景气板块的精准把握而实现了较好业绩。

虎嗅妙投最近与宏利基金（原泰达宏利基金）基金经理孙硕进行了深入交流。孙硕是一位在新能源和计算机板块均有不错投资业绩的绩优新锐，在成长风格占优的行情中，往往能取得较好的锐度。孙硕是北大计算机硕士，2017年进入宏利基金任研究员，先后覆盖了通信、计算机、新能源等板块。他在去年初开始管理的泰达宏利绩优混合在去年Q2-Q4主要配置了景气度高的光伏、储能、风电。去年11月22日接管的产品泰达宏利复兴混合则主要重仓计算机板块。

与很多成长风格基金经理在配置上更看重中短期景气度不同，孙硕更愿意把渗透率放在投资框架的第一位，更喜欢渗透率低、空间大的板块，这类板块往往有较好的赔率，实现更高收益，但在渗透率提升过程中会经历曲折，因此在渗透率基础上孙硕重点再看板块当下增速与未来增速预期，从而选择确定性相对更强的大空间板块。最后在具体板块中力争选择更符合行业逻辑的个股。复兴伟业一季报显示，孙硕主要持有了办公软件、数据要素、算力等板块的个股，而这些行业基本符合上述逻辑框架。

(资料图片仅供参考)

孙硕在投资中注重行业逻辑，在他看来AI带来的变革影响会更多集中在计算机领域，，AI带来软件更大的效率提升，对传媒游戏而言，可以降低研发成本，但研发费用在游戏公司费用中占比较少，带来的边际改善要稍逊于计算机软件。因此一季报同样可以看到，孙硕重点配置了办公软件所在的计算机板块。

由于对渗透率的重视，而渗透率代表了产业的发展阶段与位置，孙硕对于不同阶段的投资逻辑有较好的把握，在他看来，AI、数据要素、中特估目前都还处在投资的预期阶段，普涨的特征更明显，而信创、光模块、电车、光伏、储能则都已经过了预期阶段，对业绩或订单兑现的要求更高。

在交流中，孙硕介绍了自己的成长股投资方法，并对AI、数据要素、算力与光模块、信创、车光储等热门板块都做了深入分析，很值得一读。

以下是交流实录。

科技板块计算机机会较好，传媒投资逻辑在版号和筹码

妙投：景气度投资的有效性是不是降低了？交易拥挤度、机构持仓集中度、估值等对股价表现的影响会更大？增速好的新能源表现并不好，计算机基本面的景气度也没有很高，但表现不错。

孙硕：首先，没有一个打法适合于任何市场，假设有那么一套方法，大家都用这种方法，反过来收益率会降低。

第二，对于景气度投资，每个人心里都有不同的诠释。从我的想法来看，当下好、未来更好、越来越好，就是高景气度。

有些行业比如新能源去年今年的增速很高，但从表现上来看，尤其去年没有那么好，今年其实也一样，没有符合越来越好的特征，只是阶段性好，大家其实担心的事情最后都出现了，电动车景气度出了问题，大家对光伏未来的装机量也是打个问号，储能尤其是海外储能需求也出现下滑。大家对未来是有一定的担心的，没有符合越来越好的状况。

最后从股价上来看，反映得很极致，今年是一个偏存量市场，新发市场惨淡，市场博弈很重，本来正常是增速下来的时候股价见顶，但实际上制造业股价高点没有出现在增速的高点，而出现在了ROE的高点。

制造业理论上来讲，股价低点应该是价量的低点，高点是增速的高点。但因为是一个存量市场，大家会博弈，所以增速还没往下走，ROE先往下走的时候股价就已经不行了，ROE就是净利率、总资产周转率、权益乘数（杠杆率）三项的分拆。所以我觉得不能说景气度投资失效，而是资金或者筹码的结构使得博弈提前了。

也就是说当下好的东西，大家对未来确实是有担心的，预期的未来增速其实下降了。反过来计算机的基本面挺好的。计算机受益于复苏，计算机的商业模式更依赖于线下的沟通，由于疫情，大量的线下见面没法完成。反过来的话是受益的，只不过今年一季报体现的没有那么明显，因为计算机收入的分布在一二三四季度，可能分别是1:2:3:4，一季报看不出来什么。但从跟公司的沟通可以发现线下交流恢复的很好。未来更不用说了，大家对未来的预期那是很高的，计算机是符合越来越好的特征。

投资先看渗透率

其次是当下与未来业绩增速

最后看企业基本面选股

妙投：您的投资框架是怎样的？在不同行业的中期景气对比上主要看哪些因素？更喜欢什么特征的行业？长期空间更好的从0到1的行业，和成熟度比较高的从1到N的行业，您更喜欢投资哪种？

孙硕：我想找一些越来越好的行业，在越来越好的行业里面去找一些公司。经历了新能源和科技这两轮行情之后，我越来越想把渗透率放在第一位。我看的领域都是偏成长，所以看渗透率会更多，渗透率对应赔率会更多一些。收益率等于胜率乘以赔率，胜率与赔率都很重要，不过在A股，赔率可能更为重要。A股不能做空，大都是乐观者在定价，下限位置比双边的市场要高。

因此对应到基本面上来看，我会把渗透率或者是空间往前面放，还是喜欢渗透率相对比较低的行业。不一定是从0到1，我比较喜欢1-10的行业，从10到30和从30到100的也很好，现在电动车就是30往100走，涨了70个点的渗透率，股价上收益也就三倍。从1到10涨9个点的渗透率，股价空间是10倍，所以从这种角度来看，我相对喜欢1-10的东西。0-1太偏一级市场，赔率确实拉满，但是胜率太低。

渗透率对应的是空间，因为渗透率提升需要一个过程，最好马上就往上走，所以后面我把当下的增速和未来增速的预期放在第二点；

第三点回到公司本身的基本面上，公司业务的好坏，管理的靠谱程度和估值，这些是公司的基本面，微观的东西我放在第三段。

妙投：会不会担心1-10的格局不太好？

孙硕：格局变差，即所有的人都来进入这个行业，什么样的行业才是所有人都来做？肯定是好的行业。我觉得当一个从1到10的行业开始看格局的时候，这个行业也到拐点了，增速快的时候不看格局，或者说格局是一个次要的因素。

在30%-40%渗透率的行业，可以把格局放在主要位置上，但是一个增速快的行业，大家去把蛋糕做大的过程，格局是优先级比较小的事情，肯定还是把渗透率和增速放在前面。

妙投：选定了行业后，主要从哪些角度来选择个股？

孙硕：在不同的行业里面选股的思路是不一样的。

我觉得选股过程中，根据不同行业，不同渗透率位置，不同增速情况，选的东西是不一样的。有的行业大逻辑是市场空间，那在选股上把空间拉满就好了，比如AI芯片、AI办公软件。有些行业大逻辑是增速，比如电动车、光伏，就把增速拉满就好。不要在一个以空间为主逻辑、大权重的行业里面，你非得选管理最好的，这里面有一个优先级的问题。要把行业的主逻辑想清楚，再去配置。

妙投：您更喜欢在左侧买入还是右侧买入？

孙硕：我是偏右侧买的。左侧买的话还需要等一段时间，而且等的过程不确定。右侧买的话前面可能损失一些，但如果做得快的话也行。卖出的话也都一样，左侧卖后面可能又涨一部分，右侧卖可能跌了一部分。所以我一般喜欢右侧，资金的效率可能会高。这也跟管理规模有关系。管理大资金的话肯定又是另一种思维方式。

买卖决定因素是逻辑而非估值，回撤控制主要通过行业和持股集中度变化

妙投：您的投资体系中估值处于怎样的位置？

孙硕：估值在我内心的排序相对比较淡化。首先估值便宜也不见得是真便宜，可能当下便宜，经营情况变差了，未来越来越贵。现在估值高，如果两三年爆发式增长，你一下把估值就打下来了。估值要动态的去看。

第二，估值是交易出来的结果，不是交易的原因。我不以一个东西估值便宜而买，也不仅依据估值高而卖，估值高了只是关注到的一个风险点，但是买和卖还是靠逻辑的。逻辑才是原因。

我投资的领域偏成长行业，变化很快，估值波动区间是很大的。估值可能在有些行业会很重要，但是在我主投资的行业里面，我看得比较淡。

妙投：看哪些因素来决定卖出？

孙硕：估值如果很离谱，跟增速不匹配，甚至跟空间都不匹配了，这时候要卖，但是不一定全部卖，可能卖一半或1/3，要看买一个股票的初心是什么，当事实跟买的初心不一样，逻辑发生实质性变化，那就要清仓了。

妙投：您的锐度很大程度上来自于行业配置，持股集中度好像并不是很高，一季度末是百分之三四十，是怎样的考虑？

孙硕：这个东西其实动态的，如果行情看得很清楚，把握度很高，就选择研究两三个行业，甚至就选一个行业，就把仓位买得很集中，但如果看的不太清楚的时候，就买得分散一点。

原文：《布局新能源、AI业绩出色，他有怎样的投资方法论？》

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