一、1989年：美洲航空集团

美洲航空集团在1988年之前业绩非常优秀，主要原因是之前美国对航空业采用严格管控的政策。

(资料图片)

1988年，巴菲特购买了3.58亿美元优先股，10年后可以强制赎回，股息率9.25%,未来的转股价60美元。

巴菲特投资不久，美国航空业放松管制，航空业竞争异常激烈。1989年美洲航空并购了西南太平洋航空，并购以后，尽管收入大幅度上升，可费用增长更快，致使当年业绩大幅度下滑，加之美国航空业放松管制后，竞争越来越激烈，美洲航空集团经营每况愈下。

航空业还有几个特点：高负债、重资产、受经济周期的影响极大，因此尽管这笔投资没有亏钱，巴菲特在1996年给投资者的心中承认了自己的错误。

二、1990年:富国银行

1990年正是两伊战争时期，美国当年进入严重经济衰退，股票崩盘。

富国银行是美国加州地区排名前三的银行，主要业务和目前国内银行无二差别，存贷款业务。根据富国银行1989年年报数据，其ROE24%，贷款逾期超过90天占总贷款金额0.32%,贷款损失拨备是贷款总额的1.77%.由于美股当年大跌，富国银行的股价在42-80元之间波动，按其大部分交易价格，一直在净利润5倍左右波动，市净率1.1倍。

1990年三四季度，巴菲特大举买入富国银行股票，买入平均价格58美元。总投资金额达到127亿美元。成为当时伯克希尔.哈撒韦公司比较大的投资项目之一。

三、1998年:通用再保险公司

通用再保险公司共分四大发块业务：北美财险/伤害险，国际财险/伤害险，寿险/健康险，金融服务。

1987-1997年的过去10年，通用再保险公司收入从31亿增加到83亿，复合增长率10.2%.净利润从5.1亿增加到9.68亿，复合增长率6.6%.

再收购通用再保险公司之前，巴菲特已经收购了国民保险和政府雇员保险两家保险公司，在巴菲特来看，保险公司综合费率在100%附近，即使超过一点都很好，因为保险公司有大量的浮存金，和银行相比，可以取得更低成本的资金，保险公司的盈利主要靠浮存金的投资获取投资收益，这才是保险公司的利润来源。

由于1997年美国股市大涨，到1998年通用再保险的股价并不便宜，市盈率23倍，市净率2.7倍。ROE12%。

巴菲特深知自己的投资能力，只要有机会收购保险公司，即使价格高些，他也绝不放过，1998年12月，机会到来，最终以220亿美元价全资收购了通用再保险100%的股份。

请记住：巴菲特购买保险公司的股票全部是100%收购，目的就是要它们的浮存金。

四、1999年:中美能源公司

中美能源公司主营发电业务和海外公共事业业务，尽管这是一家公用事业类公司，收购之前过去5年，企业高速成长，其收入从1.54亿美元增加到25亿美元，净利润0.37亿增加到1.27亿。增长来自内生性增长和外延收购。

作为一家公用事业类公司，在美国受到严格的价格管制，尽管增长很快，其收益并不算高，从纯投资的角度讲，这家公司肯定不是巴菲特的菜。

巴菲特对于这项收购完全是看中了其职业管理人中美能源公司的CEO大卫.索科尔。该人当时是美国能源界的一个奇迹。有他当CEO，再烂的企业在他手里也能起死回生。

从表面上看，这不应该是巴菲特收购的优秀标的，但是看了收购方式，你会为巴菲特的精明感到惊讶。首先该收购不是巴菲特花钱买大额股份，它是花12.5亿先买普通股，同时花8亿购买优先股，优先股的股息率11%。这相当于固定收益的证券。这样巴菲特花12.5亿收购了中美能源76%的股份，剩余股份被CEO收购。这样巴菲特得到了双倍好处。12.5亿的收购价格相当于17.4倍PE估值。

从这个收购案例看：巴菲特与其说收购的中美能源公司，不如说收买了大卫.索科尔。

五、2007-2009:北伯灵顿公司

北伯灵顿铁路公司是北美两家最大的铁路公司之一，另一家是联合太平洋铁路公司。

巴菲特投资前仔细做了两家竞争对手的各项经营指标，结论是北伯灵顿的各项指标要远优于联合太平洋公司。

巴菲特认为只要美国的经济还在发展，铁路货运的业务就能增长，尽管增幅不大，其业绩有持续性，而且能够取得更大的市场份额。

自马修.罗斯2000年担任公司的首席执行官以来，公司经营异常良好，巴菲特非常认可这个团队。

铁路公司有极好的现金流，根据2008年公司财报，2008年公司公司实现利润21亿美元，经营活动净现金流40亿美元，由此可见，铁路公司的现金流是多么强大。

2007这一年，巴菲特就买入北伯灵顿公司股票6083万股，花费47亿美元。2009年底，巴菲特购买了剩余的所有流通股，占公司总股本的77.4%,综合价格PE15倍。

六，2011年:IBM

IBM创立于1911年，创始人查尔斯.兰莱特.弗林特。起初业务计算、制表、和计时业务。到1924年公司改名国际商用机器公司，IBM一直是具有强大研发能力的公司，1930-1980年一直从事记录存储和计算机业务。自20世纪以来，这家公司一直调整自己的业务，2002年收购了普华永道咨询部门，2005年把个人计算机业务卖给联想，之后一直收购软件和云服务业务，以后主营业务转成软件业务。

2010年时任IBM的首席执行彭明盛给出了未来五年的经营目标：5000万美元回购股份，2000万美元发放利息，而且还给了一个区域增长目标。而且把云计算业务作为未来发展方向。

巴菲特认真看了2010年以及历史年报，巴菲特认为IBM是一家非凡的企业，在购买股份之前还特意留意了首席执行官的承诺。

在这样的历史背景下，巴菲特开始购买IBM的股票，至2011年共投资了108亿美金，占流通股的5.5%。就购买价格而言，平均购入成本12倍PE。

在巴菲特购入IBM的股票以后，IBM经营很不理想，首先它的软件业务面临着甲骨文、微软激烈竞争，未开发展的云计算业务同样面临着亚马逊、谷歌等国际巨头的挑战，由于其首席执行官给了投资者回购股份和红利分配的承诺，这时IBM的资金已经跟不上，而亚马逊几乎把公司产生的现金流全部投资其云计算业务上来，此时的IBM已经败下阵来。

巴菲特买入IBM的平均成本178元，2017年清仓卖出全部股票，卖出均价152元，加上6年分红，微亏。最后巴菲特也坦诚投资IBM是自己错了。

巴菲特一生几乎没有投资过高科技股，尽欢他读了近50年IBM的年报，始终没有出手，只到看到时任首席执行官彭明盛的承诺后才体系107亿美金。也可以这么说：连巴菲特也被彭明盛忽悠了。巴菲特对IBM的投资可以说是他一生中最大的败笔。

2017年清仓IBM以后，开始买入苹果，当年巴菲特开始买入苹果的价格，估值11倍PE。以后不断扩大苹果的买入规模，目前伯克希尔.哈撒韦公司买入苹果的市值已经占到总投资额的50%。

巴菲特晚期体系特点：

1、90年代后，伯克希尔.哈撒韦公司管理的资金越来越多，单个项目投资的金额越来越大。这时只能集中投资。

2、这期间投资成功的概率开始下降，按照平时我们对巴菲特投资理念的了解，美洲航空集团和IBM都不是巴菲特的菜，他却投资了，由此可见，人做到知行合一有多难。

3、业绩的持续稳定和管理层投资最看重的原则，因此巴菲特投资了北伯灵顿铁路公司。

4、巴菲特投资时，特别注重对手分析，但是对于北美航空集团和IBM，他都看错了。

5、巴菲特最喜欢保险公司的投资，因为他深知，他投资了保险公司后一定能提高保险公司的盈利能力。一生投资三家保险公司都是全资收购，目的是为了保险公司的浮存金。

6、90年代后，由于管理资金的规模变大，收益开始下降。

基金从业二十载于2023、5、31

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