$银华天玑-悄悄盈(TIA05031)$$银华天玑-年年红(TIAA041001)$

(资料图片仅供参考)

这是我们第1023篇周策略报告。

清晨刚刚下过雨的马路，为了躲雨，我们都顺着墙往前走，但是我们都知道，万一楼上掉下来东西，那可就会有很大的概率发生意外了。

你说，大家不知道这个风险吗？其实都知道，但是，下雨了，还是会有很多人选择顺着墙边走。

也就是说，大家其实都知道什么是对的、什么是错的，但是不是真的都能坚持把对的事情做对，而不做错呢？并不一定。

或者用资本市场打个比方，比如：大部分人都知道，听消息炒股，不是太靠谱；

比如大部分人也知道，追涨杀跌，往往也不会有太好的结果，但是依然会有人乐此不疲，直到AI已成往事，迎来大跌，才醒悟？”

再下周就是五一小长假了，考虑市场情绪，本周周策略做深度思考复盘，作为5月份策略报告发布，交流三个方面：

一、AI可能极致化，市场自动再平衡

在4月20日的复盘文章《再这么涨下去，要亏钱了》里，我们提到：极致化容易导致大盘回落，没想到一语成谶，4月21日，上证指数、创业板指等综合类指数均出现大幅回落，上证指数收跌1.95%，收在3301.26点，跌破了5、10、20日均线；

创业板指收跌1.91%，收在2341.19点，日线级别看，完全回到了空头序列，要想走出来，看起来需要一点点时间。（Wind，2023.04.21）

21日这根放量长阴，对于市场短期的形态，影响是非常大的，影响有多大，需要怎么修复，我想，还需要一点点时间思考，在整个市场仍然处在一个底部区域的实际情况下，太过悲观的情绪可能并不适用？

那么是什么原因诱发的调整呢？

可能主要有两个原因，第一个呢，还是情绪面，市场资金面对一些不确定性，还没有从2021年和2022年的调整中走出来，还是有点缺少信心；

第二个原因呢，市场在AI、中特估，尤其是AI方向的极致化行情，导致市场可能有很多短期化、非理性的投资行为。

二、对部分行业的看法

1、中证数据。

中证数据，近5年走势图（2018.04.23---2023.04.22，中证指数）

如果我们把AI细分的话，一般规则上无非是上游、中游和下游，对于AI来说，上游就是数据软件，中游就是现在制造业（人工智能、机器人），下游就是产品应用，比如传媒和游戏。

中证数据可以看作是上游的代表，估值方面，静态PE60.50倍（中证指数，2023.04.21），对于产业成长初期来说，成长大于估值，特别是数据要素的商业化刚开始的初期，有没有投资价值和机会就要参考技术面和资金面、情绪面等方面了。

从技术上看，中证数据近5年和近3年的年化收益率都是负的，近1年和2023年以来的收益率是非常突出的，成交量方面进入2023年后明显放量，看起来，资金面、情绪面、技术面都比较好，短中期会比较乐观。（中证指数，2018.04.23---2023.04.22）

2、中证传媒。

中证传媒，近5年走势图（2018.04.23---2023.04.22，中证指数）

作为下游应用的代表，中证传媒过去5年的表现跟中证数据节奏近乎一致，如果把他们5年走势放在一起，有很多重叠之处。

估值方面，静态PE27.24倍（中证指数，2023.04.21），相对比较合理，政策面方面，重新鼓励游戏产业健康发展，资金面、技术面、情绪面等方面看，跟中证数据类似，短中期比较乐观。

3、中华半导体芯片。

中华半导体芯片，近5年走势图（2018.04.23---2023.04.22，中证指数）

从基本面上来说，半导体全球下降周期可能还没有结束，从全球各家公布的财报和消费电子的销量、库存数据等都可以得到验证；

但芯片在围堵之下，国内的独立发展预期，以及芯片在AI、自动化等科技硬件中的核心地位，预期又比较明确。估值方面，静态PE50.02倍（中证指数，2023.04.21），考虑业绩短期衰退的可能性，还是OK的。

从技术面看，中华半导体芯片自2021年7月调整以来，截止到本月末调整周期将达到22个月；

资金面也得到了市场的认可，再考虑政策面、情绪面的积极因素，虽然短期还有可能会波动，但长期的确定性还是比较明确的。

4、中证军工。

中证军工，近5年走势图（2018.04.23---2023.04.22，中证指数）

对于中证军工，我们是比较乐观的，政策面的支持力度非常大，当下的国际环境也需要，从技术图形上看，近5年的走势还是比较漂亮的，对比同属硬科技范畴的半导体、新能源，反而波动率没那么大，底部区域还在不断地抬高。

估值方面，静态PE54.33倍（2023.04.21，中证数据），成交量方面倒还是一直比较温和，技术上看筑底的迹象比较明确，但盘整的时间上，从2021年11月份以来，才17个月，可能差点意思。

5、生物科技。

中证生科，近5年走势图（2018.04.23---2023.04.22，中证指数）

中证生科技术图形上看，走出了一个大大的过山车，指数方面和主要成分股调整的时间基本都达到了24个月，静态PE29.12倍（2023.04.21，中证公司）。

把指数的主要成分股过一遍，会发现，在生物科技领域，龙头的地位是稳固的，按照一般规律来说，未来继续保持甚至不断扩大领先优势的概率，是比较大的，平台化在医药领域投资的评估中，权重应该提高。最近的日K线形态不是太好看，成交量方面有点低迷，看起来短期似乎还没有走出来，但中长期来说，值得重视。

6、消费红利。

消费红利，近5年走势图（2018.04.23---2023.04.22，中证指数）

消费红利的指数最近5年表现的非常好，看技术图形就觉得很漂亮，稳定性非常好。

对于整个消费板块，大家应该都知道，我们是相对比较谨慎的，但对消费红利这个指数，却非常重视，这是为什么呢？

一是指数方案本身优秀，从消费领域突出红利因子，进一步增加了确定性。

二是选出的大部分必须消费品都是细分领域的龙头公司，愿意分红证明了真的赚钱，后面随着市场份额的进一步扩大以及提价，跑赢通胀的概率较大。

结合基本面、资金面和技术上看，短期有可能受到可选消费萎靡的影响，走势不会太明确；但中长期看，确定性较高。

7、恒生指数。

整个香港市场目前基本是被外资情绪左右，恒生指数的点位中枢跟2009年差不多，投资的价值和机会，从我们国内的角度看是非常明确的。

不过它的价值发现过程，可能需要一定时间，取决于几个方面，第一个方面，本质上还是定价权的问题，外资对于港股的定价有更大的话语权，随着上半年人民币柜台的开通，要观察是否有改善。

第二个方面，流动性方面，还要观察美元加息周期何时结束，目前加息进入尾声的概率比较大。第

三个方面，进一步观察上半年国内经济复苏情况。

从以上三个方面看，恒生指数磨底的过程可能还会继续一段时间，但向好的方向和趋势越来越明显，保持一点耐心吧。

8、恒生科技。

除了港股市场总体的情况外，恒生科技还有一些需要额外关注的地方，恒生科技的成分股主要以互联网为主，互联网目前一是野蛮生长期可能过去了，进入到了成熟期，二是营收净利润数据还需要观察。

这关系到现有的估值体系是否仍然适用于现在的情况，技术图形上面还好，资金面和情绪面，在这个位置达成了一个基本的共识，只是后面的发展，要用数据说话了。

9、创成长。

创成长，发布以来的走势图（2019.01.25---2023.04.22，国证指数）

创成长指数的编制方案是非常有意思的，由创业板市场中具有良好成长能力和动量效应的50只股票组成，反映创业板中成长能力良好、动量效应显著的上市公司整体运行情况。

从技术图形上看，走势也非常犀利上涨行情中的进攻性非常强，当然调整也比较激烈，调整的幅度还是可以的，TTM估值34.03倍，是指数起始以来的最低百分位（Wind，2023.04.21），进入了一个技术性整理平台；

不过调整的时间可能不太够，从2021年12月份以来，大约调整了16个月。

另外从基本面看，创成长的主要成分股来自于新能源汽车、光伏产业、医美等产业，这些方向可能已经过了爆发力最强的阶段，短期可能会相对平稳，整个指数看下来，处在可以考虑战略布局的阶段。

10、光伏产业。

光伏产业，近5年走势图（2018.04.23---2023.04.22，中证指数）

整个光伏产业的成长性是比较确定的，在4月11日我们发布的《理性与价值终将回归：谈谈新能源和AI》文章里，我们分析了硅料价格下行和下游排产，国内1-2月光伏装机20.4GW，同增88%；

2023年1-2月硅片电池组件出口43.7GW，同增24%，逆变器出口19.5亿美元，同增131%，海外需求持续旺盛。（数据来源：Wind）

虽然我们会担忧短中期贸易冲突的干扰，但长期的确定性方面，光伏产业非常有优势，估值也比较合理，反应到技术面上，即便是调整，资金对光伏产业是有期待的。

综合来看，我们认为中长期布局还是可以的，但由于调整的时间和幅度不太够，要想有大的行情，似乎差一点点意思。

11、中证中药。

中证中药，近5年走势图（2018.04.23---2023.04.22，中证指数）

从目前的产业政策看，中药产业进入了一个产投研的旺盛期，一方面成熟的产品市场比较稳固增长，另一方面一些老的中医药技术开始受到重视推广，还要看到，政策上的鼓励和保护也比较明确。

反应到技术面和资金面、情绪面上，可以看到中证中药指数的强势，指数回到了近5年的高点，静态PE29.78倍（2023.04.21，中证指数），还是比较值得期待的。

12、中证农业。

中证农业，近5年走势图（2018.04.23---2023.04.22，中证指数）

对于中证农业的研究分析，争议还是比较大的，我们的逻辑并不复杂，主要有两个，第一个是农业产业的现代化、自动化在加速，食品的开发品种也越来越丰富，整个产业的利润率逐步抬升的趋势已成；

第二个，中证农业里的一些养殖企业，经历了一轮激烈竞争，持续亏损，类似猪肉价格也进入了一个底部区域，行业向上的力量在逐步积累。

技术面看，从2021年2月以来，调整了27个月，静态PE29.63倍（中证指数，2023.04.21），底部区域的态势也比较明确。

13、房地产。

房地产指数，近5年走势图（2018.04.23---2023.04.22，中证指数）

对于房地产，我们认为可能还没到乐观的时候，这个跟中证煤炭有点像，出清的过程会比较痛苦和漫长，至少从我在我们这小县城了解的信息看，房地产开发企业的债务出清，恐怕还需要一个过程，谨慎点不是什么大错。

关注房地产，是因为房地产对整个经济的影响太大了，我们需要从观察中学习、理解整个事情的处理手段和模式，增加我们对底层逻辑的理解。

另外，这个产业如果真的出清了，可能也会有中证煤炭那样的投资机会。

14、科创50。

科创50，近5年走势图（2018.04.23---2023.04.22，中证指数）

自2019年7月22日科创板开板，2019年底科创50指数推出以来，已经大约4、5年了，从规律上来说，一批上市企业可能将进入到产品成熟期，很多应用层面的东西可能会开始在硬科技领域出现。

估值方面，静态PE58.46倍,点位不过1116.83点（中证数据，2023.04.21），政策面、资金面都比较积极乐观，短中长期，都有考虑布局的理由。

15、央企结构调整。

结构调整，近5年走势图（2018.04.23---2023.04.22，中证指数）

这个投资的逻辑是顺的，第一，总体上看，央企和国企的估值是处在相对低位的，第二，在存量经济之下，龙头企业的份额和地位优势也会更明显，第三，随着央企国企考核ROE的变化，盈利水平有望迎来变化。

结合技术面看，资金面也是相对认可的，2023年以来，以央企结构调整为代表的多个央企指数表现的可圈可点，表现和吸引力仅次于AI；

静态PE13.32倍，还是值得期待的。

三、当下的策略：阳谋取胜

很多事情，心里敞亮、少些杂念，其实不复杂，能做就做，全力以赴，不能做就不勉强，晒晒太阳、聊聊天，也能自然一生。

投资这事儿，我们只需要思考价值、成长、时机、自己的承受能力，这几个方面，就足够了，其他的很多事情比如交易的技巧，如果放到足够长的时间维度上看，对于绝大部分普通人来说，贡献不大。

聊聊我们当下的策略，为什么银华天玑-悄悄盈不能过分追逐热点，依然保持在硬科技、医药医疗、基础消费、港美股优秀中国上市公司等主要方向的中长期布局呢？

1、AI部分从基本面、技术面角度，大概率已经完成了基本的修复，相对于医药医疗、港股等方向的持续低迷，相对来说没有特别的优势，如果非要说有什么优势的话，那应该是情绪的差异可能比较大。

2、AI的市场情绪已经比较好了，相对于医药医疗、中证军工、消费红利等短期更有可能出现行情，但在各路资金的认可下，AI可能会有比较大的概率呈现出快涨VS快跌，大涨VS大跌的状态，也就是波动会比较大，这对于投资者的冲击会比较大，普通投资者可能会觉得这很刺激，但讲真，在荷尔蒙的刺激下，恐怕很多人不一定能最终赚钱走人。

这就是人性的另一面，从投资者的体验和最终的收益考虑，我们可能也不会太过于考虑。

3、AI内部分化，指数级别的行情会比较平淡一些，优质的个股和黑马、炒作类可能会此起彼伏，真正的投资机会，需要在个股层面去发掘，而这也不是基金投顾组合能够发挥的地方，也可能不是大部分普通投资者可以把握的方式。

4、那些中长期成长性不错，也跌得够久、估值也相对合理的方向，未来都有逐步修复的机会，也许就像半年前甚至4个月前的AI，只是我们不知道这个具体时间会是什么时候，我们能从规律上推测出来，越往后，越接近这个时间，我们只需要稍微有些耐心和信心，坚持闲钱投资的原则就够了。

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1、终于可以跟投了

2、关于银华天玑---悄悄盈的升级说明

3、关于银华天玑---年年红的升级说明

4、【重要】组合申购/升级教程

5、重归基本面：2023年策略报告

6、有些事情，要给个交代

7、投资的细分方向：2023年2月策略报告（第1011篇周策略）

8、“新半军”还有希望吗：2023年3月策略报告（第1015篇周策略）

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