$华特达因(SZ000915)$$康芝药业(SZ300086)$$葵花药业(SZ002737)$

信息来自华通证券国际的研报，个人摘录并简单自评，作为达因扫盲贴。

(资料图片)

一、行业：

我国儿童人口数量占总人口数量的 17.5%，但国内儿童用药市场占医药市场比重仅5%，存在严重供需不平衡

据全国工商联药业商会数据，国内6,000多家药厂，专门生产儿科用药的仅10余家，有儿科用药生产部门的企业30 余家。

我国儿童专用药物剂型同现有药物剂型的比例高达 1:59，90%药品没有适宜儿童的专业药物。在儿童患者临床用药需求无法满足时，则会出现使用成人药物替代的现象，在对儿童用药时常常会出现1/2 片、1/4 片、甚至是 1/8 片，不准确用药剂量则导致无法治愈或用药过度出现毒副作用。

从国内儿童用药治疗领域方面来看，呼吸系统、抗感染用药及消化系统为普通用药为主，分别占比达 38%、23%、17%，其次是营养补充剂和神经系统用药，占比达9%和5%，肿瘤疾病、心血管疾病、神经系统疾病等特药较少。

儿童患病率与就诊率均呈现出上升的趋势。儿童在不同年龄阶段，两周患病率具有较大差异，0-4 岁幼儿远高于5-14 周岁儿童。两周患病率方面：0-4 岁幼儿从2008 年的17.4‰增长到2018年的 22‰，5-14 岁儿童从 2008 年 7.7‰增长到 2018 年 13.1‰。两周就诊率方面：0-4 岁幼儿从 2008 年的 24.8‰上升到 2018 年的 24.9‰；5-14 岁儿童由 2008 年的9.1‰上升至2018年的 11.9‰。(啥是两周患病率？)

二、公司

//2018年医药占比60%，去年为87%，当主营业务有较大变化的公司，不同时期的股价是不具备完成的可比性的；现在核心业务更纯粹了，估值逻辑上是要提升的；

围绕“儿童保健和治疗领域的领军企业”的战略目标，聚焦儿童用药和健康领域。最先退出道路及建筑材料业务，2021 年剥离环保产品业务，2022 年提出卧龙学校的退出，该议案已于 2022 年 10 月董事会通过。公司还表示，未来还将通过整合资源，择机退出其他非主业业务（如信息和材料两个公司），进一步聚焦儿童医药领域，届时，公司整体毛利率有望向达因药业看齐。（//我最喜欢这种业务在发生变化，而且是向好变化，但市场可能依然存在偏见的公司，刚好达因也有这种情况）

医药产品毛利率稳中有升，属于高毛利率水平，这种可以横向对比估值水平，25倍PE不算高吧？简单估算，85亿市值都属于低估了。

达因药业自1994年成立以来，一直专注于儿童健康领域产品的研发与生产，形成以“儿童保健和治疗领域”为核心的儿童健康产业布局。2022年收入20.41亿元，同比增38.58%，实现净利润9.72 亿元，同比增长46.55%；

//这家公司给250~300亿估值，客观讲在医药行业只是中间估值吧？目前医药行业A股295个股票，PE-TEM中间值45.6，只有69个低于25倍，低于30倍的只有89个，占比30%而已。达因药业连续多年高增长，高净利润率，聚焦儿童医药市场，有自身独特性，30倍估只是合理估值而已。

//可惜上市公司持股比例只有52.14%，不过是控股且纳入合并，跟参股投资性质不一样，这就跟荣盛石化与桐昆在浙石化上的估值差异一样。大体上这部分市值150亿。其他部分看起来好像不赚钱，但是能白送吗？这跟我年前研究的神州泰岳不是一个道理吗？游戏业务利润也是8、9亿，但其他部分亏损几个亿，导致公司利润只有5亿多，就是没有AI业务，那些不怎么赚钱的子公司都是可以卖点钱的。如果有那种高估值特性的就更好。没有也不可能白送。因此150亿基本就是相对低估的水平了。定性上看，85亿的安全边际就很高了。

在底部时，有时会疑惑为啥会这么便宜？是不是有啥不知道的致命风险？我觉得如果数据、公司公告、新闻等都没有啥线索，就不需要过渡怀疑了。很可能就是市场错杀了。

达因药业儿童药品实施以形成完整儿科用药体系为目标的品类延伸策略。产品包括有伊可新维生素AD滴剂、维生素D滴剂、右旋糖酐铁颗粒、复方碳酸钙泡腾颗粒、甘草锌颗粒、口服补液盐散、利福昔明干混悬剂、小儿布洛芬栓及地氯雷他定口服液等儿童药品。

二十多年来深耕细作儿童药领域，坚持“量身定制儿童专用药”，通过定制研发儿童专用规格（剂型、给药方式、口感等方面），实现了吸入制剂、经皮粘膜给药、口腔膜剂、矫味掩味技术、缓控释制剂、直肠给药制剂等技术创新，解决儿童给药难及耐受性差等问题。多年来，在国内儿科用药领域具有良好的口碑和广泛的覆盖率，深受儿科专家、医生的信赖与消费者的信赖。 2022 年，伊可新品牌获得了“年度至尊口碑王”，伊可新维生素 AD 滴剂荣获“宝宝大健康年度口碑王”，伊可新复合 DHA 藻油荣获“年度人气奖”，伊可新生物儿童牙膏则拿下“专家力荐奖”，再次印证了伊可新扎实的产品实力和品牌魅力。

伊可新 2022 年公司整体业绩贡献中起到了核心作用，在达因收入中占比在86%左右，粉色装和绿色装的比例大概在 1.2：1 的水平。(会不会有单品占比过高的担忧呢？该产品有没有什么效果更好的竞品？这点待研究)

伊可新绿色装与粉色装增长均在两位数上，绿色装（0-1岁）增长接近 30%，粉色装增速在 40%左右。2022 年受疫情影响，大多数医院没有正常开展门诊，导致院内销售2022年占比不到 10%。且 0-1 岁按最新统计的出生人口计算渗透率将近30%，1-6 岁目前渗透率只有不到 5%，总体来看，0-6岁渗透率也只有大概7%左右。（这个是否意味着增长空间？待了解确认）

近两年新推广的右旋糖酐铁颗粒剂、维生素D滴剂、复方碳酸钙泡腾颗粒产品有较大的增长。维生素D2022年销售近2个亿，右旋糖酐铁和盖笛欣这两个产品2022年有几千万的营收，2023年公司预计这两个产品销售过亿或者接近1亿。

//有核心品种，有增长潜力品种，看起来挺不错

三、同行简单对比

葵花药业也还行，不过主营是儿童中药，毛利率、净利润率要低很多。但2022年股市整体低迷环境下，也是一个牛股。2018~21年收入没增长，原地踏步，去年前3季度增7%，成长性比达因要差。如葵花高位可以给27倍PE，那达因30倍也是没问题的。

健民2022年各分部收入

商业部分低毛利率生意，核心是儿科与妇科，收入总共也才15.6亿，低于达因20.4亿。过去2、3年的高增长，跟利润低基数有很大的关系，4亿利润124亿市值。对比起来，在儿科更专注更有竞争力的达因，150亿一样是可以给的。

康芝药业也是一家长期搞儿科药物的公司，对比就知道好坏了。而且烂公司，给再多的时间，可能也发展不起来，2013年其收入3.1亿，2022年估计也就6个亿吧，亏损约2亿。

2019年至2022年间，公司销售费用率在可比公司中处于最低位置，2022年为20.87%

济川看起来估值也较低。其实它的底部的确也是大好机会，当时也看过，由于不太懂医药，担心一些集采什么的，没有重点看。济川2021年8月到年底，有近一倍的涨幅。

儿科21年收入17亿，跟达因差不多的水平，但业务比较复杂。核心品类清热解毒也一度陷入负面情绪中。但懂它的人，最终可以赚到钱。

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