3月收官，A股在跌跌撞撞中用微微收红走完了一个季度，站在当前的时点来看，美国加息放缓、国内经济见底回升、国际地缘冲突缓和，在这三条主线下，2023年貌似是权益市场的白天。

但开年以来，股多私募整体做得有些一般，平均刚刚跑赢沪深300，相对中证500、中证1000来说，表现还差一些。这背后的原因在于行业轮动越来越快，市场风格也在交替变化，今年以来在科技周期驱动下的小盘成长搭台唱戏，而以核心资产为代表的大盘成长却在增量资金不多，需求疲软的情况下表现落后。

这种情况下其实对主观多头管理人有点难。因为股多管理人的超额收益一般是来自选股和择时。一方面，随着行情结构化，行业轮动加快，无论是选股和择时的难度都在提升，做出高收益很难；另一方面，譬如俄乌冲突这样的黑天鹅、极端风险时有发生，也给回撤控制增加了难度。

(资料图)

股多管理人如果单纯只买股票，可能短期难以保证收益，并且波动会比较大，但是如果在买股票的同时，加入一些工具，就能让组合在增厚收益的同时起伏没那么大。这一点，买私募多年的朋友应该感触比较深，假设最终的结果都是赚20%，过程中有40%的回撤和20%的回撤，感受可是天差地别的。

那么除了股票以外主观多头基金经理的兵器库中都有哪些呢？

比较常见的是可转债，大宗商品，定增，场外期权等；可转债虽然当下估值处在相对比较高的位置，但是一方面可转债作为上市公司再融资的重要方式，有很大的增量空间，未来可能是一个万亿市场，另一方面随着权益市场向好，会带动转债市场向上，同时很多公司通过下修的方式促进投资者转股，像去年就有46家公司下修，因此还是有很高的配置价值的；而大宗和定增的性质是类似的，都是可以折价购入，但是会有6个月的锁定期，在行情不好的时候，定增由于散户买不了，机构需求也比较少，所以折扣会比较大，所以相当于“捡便宜”；还有一些市场上的结构化产品，挂钩指数或者挂钩具体股票，这种产品如果能敲出更好，不能的话，有些股票产品的年化票息还是很高的；除此之外，还有打新等，都是管理人比较常用的。

像睿郡就比较典型，擅长多资产配置和多工具运用，这跟杜昌勇早年在兴全的工作经历也有关系，他是国内第一个做可转债产品的基金经理，所以整个投资理念也是希望用较小的回撤换取合适的回报，这几年表现是还不错的，2018、2022极端行情确实没怎么跌，今年以来还跑赢指数挺多。在最近的小范围交流中睿郡说他们的策略是A股精选个股，主要是低估值、高分红的国央企和国产替代、受益于上游成本下降的中游企业、还有消费龙头和制造龙头，也就是大盘价值+小盘成长的配置思路；

港股上会高配，同时适当借助衍生品参与；可转债方面精选个券；另外会灵活配置场外期权，比如他们在22年年底和今年年初都买了比较多的定增，相当于85折买股票，一方面是买的便宜，另一方面行情走好的话，股票价格还会涨，相当于双重收益。在场外期权上他们会通过结构化产品布局一些港股股票，年化中枢做到了40%以上，同时会买个股的安全气囊，在波动较大的市场中，对于看好的标的牺牲部分上涨空间，但获得一定程度的下跌保护。

另一位擅长使用衍生工具的是进益资本，他们主要投资国际市场，是境内少有的QDLP管理人。做全球投资，对风险管理的要求非常高，所以通过衍生品工具做对冲，是进益的看家本领，他们的基金经理范响早年就是从事衍生品交易的，所以对各种衍生品简直如数家珍，他们日常使用的工具有股指看跌期权、做空指数ETF、汇率及利率期权、房地产指标期权、波动率期权或者期货和掉期等，整体来说非常丰富。

比如2020年3月以及2022年3、4月份，进益经常使用标普500的看跌期权去保护组合，3月份时这个保险就起了大作用，当标普500在3月份回撤34%时，进益整个基金表现并没有受到太多影响，包括22年3、4月份也一样，进益的回撤好过大部分主观多头。不光是期指期权，进益还会让券商组一个看空ETF港股，比如说他们可能看空某个板块、看空某些估值体系的股票，就会让券商把这些股票组成一个ETF，同时上三倍杠杆，然后他们会去买这个ETF；或者还有一些从宏观层面对汇率和利率的判断，都会通过期权去实现，就像去年1月份时他们买入了人民币兑美元看跌期权，随后市场很快就兑现了。

上面两个管理人，是投资工具的高阶玩家，产品组合中各种股票以外的工具应用比较多，占比也相对高一些，多投资工具是他们的特色所在。除此以外，像希瓦、仁布、涌津等越来越多的管理人，也都会使用衍生工具来为组合提供保护。

以核心资产为代表的大象越来越舞不动了，持有核心资产安睡的时代已经过去，这种情况下，非交易型或者行业轮动型的股多管理人一方面需要通过自下而上，更加结构化、精细化的进行选股，提高赔率和胜率；另一方面也需要擅用工具，保证自己在风险来临的时候不会全盘皆输。

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$睿郡5号B(P001015)$$希瓦小牛1号(P000531)$

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