百事通！平安，要反转了吗？

2023-03-17 09:24:10 来源：雪球网小 中

二马有回归中国平安的打算，在最近这个特殊的时刻，需要密集的跟踪一下平安的经营数据。我们先从中国平安2022年年报开始。

1、2022年，公司实现归属于母公司股东的营运利润1,483.65亿元，同比增长0.3%；归母净利润841.6亿，同比下降17.3%。

二马点评：

(资料图片)

营运利润实现了正增长，在去年的大环境下，取得这个业绩实属不易。但是这个数据有些虚胖。导致营运利润正增长的原因有两个。一个是去年银行板块净利润实现了高速增长。但是在22年银行板块营收个位数增长，资产质量下滑的大背景下，银行板块之所以实现了25%的增长，这里面的核心原因是增加了核销，进而拨备计提减少。因此银行板块的净利润增长也有些吃力。其实去年的情况下，银行有10%的净利润增长就已经很不错了。第二个原因是营运利润是基于假设投资收益为5%测算的投资收益，而去年平安的真实投资收益为2.5%。这导致净利润和营运利润相去甚远。

相对营运利润，我更喜欢看净利润。这是保险公司的真实经营数据。保险公司为什么要搞一个营运利润呢？原因是这样的。保险行业作为一个周期性行业，而且是周期变化迅速的行业。这会导致其净利润波动非常大。一方面投资者不喜欢，另一方面市场不好给其估值。保险公司的投资收益假设值相当于一个平滑了周期波动的数据。

如果要对保险公司估值，那么建议采用营运利润。平时投资，还是要看净利润。特别是当净利润数据不好，市场出现估值杀时，这是投资者应该介入的时候。

2、向股东派发全年股息每股现金人民币2.42元，同比增长1.7%，持续提高现金分红。

二马点评：

作为投资者，中国平安最令人满意的地方在于分红。即使过去4年中国平安的净利润逐年下降，2022年的每股收益只有2019年的57%。但是平安的分红每年都有增长。按照2023年3月16日中国平安的收盘价，其2022年股息率高达5.3%。

3、新业务价值288.2亿，同比下降24%；人均新业务价值同比增长22.1%。

二马点评：

中国平安的新业务价值从2019年759亿下滑到2022年288亿。这个下滑幅度可谓惨烈。

导致新业务价值大幅下降的原因很多。大致有如下几个方面。

A、疫情风控对于业务发展的影响；

B、寿险改革开启的转型之路

我在2020年对于平安的新业务方面有这么一个判断：依靠人口红利和人海战术的保险增长模式已经难以为继。叠加政府惠民保险的推进。之前保险公司最为大量的低端保险面临激烈竞争，必须转型到高端保险。这个过程会导致保险业务收缩。保险公司会经历一个先收缩规模，再稳步增长的过程。

到目前看，这个收缩过程已经接近尾声。

4、代理人数量

2022年代理人月均数量为48.1万，从2018年高点的132万一路下降。

2022年，代理人人均月收入7,051元，同比增长22.5%。截至2022年12月31日，大专及以上学历代理人占比同比上升3.4个百分点。新人队伍方面，平安寿险持续升级 “优+” 政策，通过以优增优，逐步改善队伍结构与质量，提升优质新人占比，2022年新增人力中 “优+” 占比同比提升14.1个百分点。

二马点评：

预计平安的渠道改革还将继续，但是最为剧烈的减员、提质、增效过程已经过去了。

5、投资组合

截至2022年末，投资组合总计4.37万亿。其中股票及权益基金的占比为8.6%。低于去年的9.3%。2022年的大熊市本来是配置权益资产的一个好时机。但是很显然，中国平安的配置方向还是以低波动的固收类为主。

债券投资占比为50.7%，对比21年的48.6%提升了2.1%。对此二马有两个疑虑。一个是债券投资的收益是否能满足5%的投资收益假设。其次，中期内，如果遇到加息周期，这部分债券的公允价值会减少（如果是持有到期的话，不受影响），这会导致短期业绩波段。

6、银行板块

2022年，平安银行实现营业收入1,798.95亿元，同比增长6.2%；净利润455.16亿元，同比增长25.3%。截至2022年12月31日，平安银行不良贷款率1.05%，较年初微升0.03个百分点；拨备覆盖率290.28%，风险抵补能力保持较好水平。

二马点评：

单看披露的核心数据，这个数据非常靓丽。特别是在去年那么困难的情况下还能取得如此优异的成绩。但是其实这个数据还是有一点小瑕疵。

不良贷款生成率 1.67%，同比上升 0.42 个百分点。说明新生不良提升幅度较大。

净息差为2.76%，同比下降0.04个百分点；

成本收入比 27.45%，同比下降 0.85个百分点。