直播主题：中字头基建股走强，稳增长主线能否持续？

直播嘉宾：黄岳 建材ETF（159745）基金经理

直播时间：12月8日15:30

(相关资料图)

大家好，我们聊一下建材板块的投资机会。主要分成几个方面，第一是和大家聊一下建材板块的主要业务范围；第二是重点和大家聊一下当前建材板块的投资逻辑，或者说是当下影响建材板块的一些主要变量；第三是提示一下建材板块后续可能的一些机会以及潜在的风险点。

我们先来看看建材板块具体包含的业务范围，如果我们以建材ETF（159745）的成分行业为例的话，大概可以分成两类，一类是传统的建筑材料，包括像水泥、玻璃。水泥股的市值在大建材板块里面占比相对是比较大的，大概要占到40%左右的比重。玻璃的比重稍微低一些，大概有10%左右。另外一类就是消费型建材，占比大概50%左右，包括防水材料、石膏板、涂料和其他的五金件、钢架轮毂等等，这些里面有一些市值也比较大，比如说像防水和五金件。具体而言，传统建材和消费型建材的投资逻辑又不太一样。比如说水泥，下游的使用大概是三分之一用于地产相关的行业、三分之一用于基建，还有三分之一用于农村的相关建设，这是水泥的三大下游。玻璃大概百分之七八十都是用于地产，还有一些比如汽车的玻璃、医用、药玻、电子、手机屏等等，这些占比少一些。

传统建材，不论是水泥和玻璃都有一些共同的特点，第一个特点是水泥和玻璃的产业竞争格局基本已经形成了，而且很难改变，龙头企业的市占率已经很高了。全国前五大供应商的市场集中度加起来要超过50%左右，水泥的集中度可能还要更高一些。

因为早期的时候，这些消费型建材的主要采购方是地产商或者说是建筑企业里面的总包商，比如说专门做防水的分包或者说施工队，他们去采购防水材料，他们本身又不是房屋的居住者，更关心的是价格和账期能否尽可能地宽限，所以就造成市场上的伪劣产品很多。随着行业协会或者相关主管部门更严格的要求和标准出台，地产逐渐从黄金时代进入白银时代，地产商也纷纷意识到如果品牌和品质做不到的话，会严重影响地产行业的形象和口碑，以及终端的销售价格和销售的能力，所以地产商也越来越重视这些消费型建材的品质。

借助这个原因，大量的龙头企业脱颖而出，开始快速地扩大自身的市场份额。目前从行业的竞争格局和发展状态来看，仍然是处于这样一个状态，龙头企业每年的增长速度仍然很快。本身下游大多数还是地产，少量有一些基建，包括最近几年比较火的光伏屋顶对防水材料有了额外的需求，但是整体来讲消费型建材更多还是跟着地产的需求走。

在这种情况下，一方面是看下游地产需求的周期，另外一方面是脱离周期之外，本身有产业内部集中度提升的内生性增长潜力，从而在大的地产周期之下，内部还在不断地抢占市场份额。

所以建材板块在地产产业链里面是属于基本面最好的细分子板块，之所以这么说，就是因为消费型建材除了大的周期性之外，还有一个产业内部的集中度提升的成长性，大周期再加一个小成长。很多机构在配置地产产业链的时候，也比较倾向于去配置这种有一些成长性的板块。

接下来我们讲一下建材板块的投资逻辑，其实主要是最近一年以及之后整体的投资逻辑。建材主要的弹性还是跟着地产走，比如说传统建材里面的水泥和消费型建材里面的防水，都有一些基建的需求，但是整体大的弹性还是由地产带来的，所以研究建材板块更多是在研究地产板块的需求周期。

从去年的下半年开始，地产出现了非常快速的回落，而且这个回落是全方位的，不但是下游终端的销售数据不景气，企业拿地的意愿也非常低，大家可以看到土地出让的压力非常大。从拿地到地产销售、地产开工、竣工，再到地产投资，应该说全方位的压力都很大。一直到当下时点，仍然是处于一个压力很大的时间点。我们看地产今年基本上都是百分之二三十的同比下降幅度，确实压力很大，而且民营企业经营情况和资金流，从产业链的角度来说压力也很大，这是行业一个现实的情况。

那么要解决这个经营压力，其实从去年12月中央经济工作会议，包括政治局会议开过之后，从政策的方面已经出现非常大的调整。如果大家在去年三季度买房的话，会发现买房要批贷款很难，一方面是银行没有信贷额度，另外一方面，即使它有额度，贷款审批的周期很长，因为那个时候政策的取向还是不太支持这一块。从四季度来看，大城市从去年10月份开始，个人购房贷款的审批和额度非常充足，到今年会发现基本上是银行求着你去买房，因为这个对于银行来说是非常优质的资产，房贷利率水平还是比较高的，尤其是在目前“资产荒”大的背景下。现在如果提前偿还贷款的话，银行还会尽可能地希望你不要提前去偿还贷款。

再回到地产问题上，要解决这个问题，因为这个产业链太长了，涉及很多的主体和环节。

先看地产企业这一端，首先大量的国有企业肯定是有意愿继续经营下去，因为毕竟这是自己的主业，但是大量的民营企业由于之前的高杠杆的问题一直没有解决，包括今年在融资领域遭遇了太多的压力，所以他们后续即使产业融资恢复之后，可能也会影响后续企业的投资意愿。

这个要一分为二去说，一方面是对于个别企业的投资意愿有影响，如果市场的总量没有发生太大的变化，原来经营比较稳健、比较保守的企业有可能会推动兼并重组的方式，或者通过其他的方式去获得退出这个市场的地产商的市场份额。所以大家也可以看到今年龙头的地产企业，尤其是之前经营比较稳健的龙头地产企业的股价表现不错。

从地产企业的意愿角度来讲，企业和企业之间，包括民营和国有之间，大的企业和小的企业之间意愿可能会有分化，从整体的行业产业的角度来说，应该说也是没有太大问题的。现在主要的问题在于自己投资的能力，我相信随着相关部门以及行业，尤其是这回房地产三箭齐发之后，融资端已经出现了比较大的缓解。虽然从去年年底开始也一直在出台一些政策支持，但是力度还是没有这次三只箭的力度大。这次的三只箭完全是对症下药，试图力争解决地产企业融资端的问题，也就是解决真正后续进一步投资能力的问题，这一块还是值得期待的。

这里面又是环环相扣涉及到个人的阶段，从地产商的角度来说，一部分是外部的融资，另外一方面是房子必须能够卖得出去，这样资金才能够回笼，去偿还过去的融资和用于后续的产业投资。

这里面主要的原因，第一是从地产商的角度来看，它的能力得到了一定提升，三箭齐发之后，融资能力获得了极大的增强，从地方政府和中央政府的角度来说，仍然还有很大的政策空间，尤其是一线城市政策的空间非常大，也很灵活。从居民端来看，主要是一个堵点，这个堵点随着防控优化措施调整之后，我相信在经历一个镇痛期之后也会迎来居民收入和信心的恢复，从而让我们之前一直持续下行的地产产业重新回到正轨。

当然，未来地产大的趋势会不会是持续向下的，比如说每年的量可能是负增长，这都是有可能的。但是负增长的幅度不会像今年这么大，这是地产目前的现状以及未来演绎的可能性。

再回到建材方面，短期来讲，实际上是完全跟着地产走。具体来讲，今年建材板块的压力比地产还要大，因为地产商没钱了，自然也就没有钱去买建材，而且就算买了建材，建材企业也会面临大量的坏账，就催生了一个事情，消费型建材原来本身就走在一个内生产业集中度提升的道路上，今年对于建材全行业的冲击进一步让消费型建材的行业集中度快速提升，有一些中小型的企业可能永久地退出了这个市场。所以未来如果地产逐渐改善的话，建材板块，尤其是消费型建材板块向上的弹性会非常大，因为在这个过程中，行业的下行期其实是稳固了自己的竞争格局，甚至进一步优化了竞争格局，在向上的行业上行期能够获得更大的向上弹性。

再往后看，11月以来地产相关的产业链，包括建材板块出现了比较大幅度的反弹，站在当下的时点，后续面临的主要风险就是公共卫生事件管控措施调整之后，短期可能会迎来公共卫生事件的大爆发，会影响建筑施工的效率和工作节奏。所以短期来讲，我个人觉得至少到明年春天，大概一个季度的时间，产业的角度来讲仍然是会持续下行，但是这个镇痛是一次性或者暂时性的。后续在疫苗和特效药以及其他一系列措施的支持下，居民的收入和预期节会得到改善，地产行业有望在明年二季度或者稍微更晚一点的时间点迎来一个拐点。

股价的拐点永远都是领先基本面的，所以整体来讲目前政策底差不多已经看到了，市场要逐步去消化，解决问题也不是一朝一夕的，尤其是居民端对于收入的预期和收入实际的改善是比较缓慢的，所以应该说未来要逐渐关注高频的信息，看产业什么时候迎来真正的经营业绩和实际产业的经营情况的底部，但是这个底部已经不会太长了。

我们往后看，终点是非常清晰的，只不过到达终点的节奏是不清晰的，是非常不确定的。在这种情况下，通过定投、通过逢低买入和分批买入，是比较适合当下这个板块的操作和投资策略。

大家如果关注这个板块的话，也可以关注这个板块相关的指数基金，因为毕竟这个板块个股的选择难度还是比较大的，对于选个股没有信心的朋友，可以关注建材ETF（159745）及其联接基金（A：013019，C：013020）。   

今天就这样，白了个白~

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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关键词： 三分之一 市场份额 龙头企业