#保险股集体走强，中国平安领涨##IPO速递##阳光保险#

近日保险板块表现不错，市场上唯一一只保险主题基金——方正富邦保险主题基金进入四季度以来，净值表现相对于沪深300产生了明显的超额收益。

随着保险板块势头上升，仅上周就有10名投资者私信询问我关于“保险行业未来成长性”“我国保险企业与海外的估值差异”“地产投资对保险公司的影响”等问题。当下并非季报期，行业政策也没什么较大变化，只有$阳光保险(06963)$12月9号正式在港挂牌交易这一件大事（继2018年人保A股上市后首次有保险公司IPO）。本次教主借着阳光保险IPO的话题，再与大家谈谈保险投资者关心的行业问题。

(资料图片仅供参考)

一、我国保险行业尚处于发展初期，可支配收入的提升+更多政府背书的产品推出将继续带动保险深度、密度中速增长。

保险“十三五”时期的目标是：保险深度达5%，密度来到3500元。

尽管寿险改革+新冠疫情影响了目标达成的进程，但保险行业还远没到天花板。

美国、日本在人均可支配收入达到7000-10000美元之后，保险深度加速提升。

2021年，我国农村人均可支配收入约18000元，与7000美元相差较多；但我国城镇人均可支配收入已增至47412元，触及7000-10000美元的下限。

2008-2012年，国内曾因为银保渠道合规问题以及投连险的亏损问题导致行业增长停滞，与本次2018-2019年以来寿险改革的情况类似。2012年后，保险政策逐步回暖，保费收入创出新高。

本次受寿险改革影响，2019年后，国内保费收入再次“增长停滞”，很多人又开始怀疑保险的成长性。其实在《健康中国2030》《“十四五”养老服务发展规划》等顶层文件中均提到了保险业所起到的重要意义，哪怕保险业不像新兴行业那样受政策支持，至少也是中性。预计在疫情防控渐宽松，寿险改革接近尾声期后，行业将会进入下一轮成长周期。

除市场需求因素外，此前传统保代发展粗放，导致大众对保险行业缺乏信任也是制约保险深度、密度快速上涨的重要因素之一。

近年来，监管层除引导保代提质增效外，也助力险企推出了如“惠民保”“税延型养老险”等产品。

统计显示，各阶层买过“惠民保”的居民，后续选择商业健康险的意愿都明显增强，可见，惠民保不会使重疾险的赛道变窄，而会带来投保意愿的“破窗效应”。有政府信誉背书后，料居民对保险的认知也会有所改善。

二、阳光保险与其他保险上市公司的异同。

（一）阳光保险创新产品满足客户所需。

很多人认为保险行业成长性会放缓，这主要是出于老龄化后重疾/健康险可参保人数降低判断的。但大家同时也忽略了老龄化时代后人们对养老、医疗的需求同样增加。

最近舆论热度较高的是养老保险“第三支柱”。2020年，养老金第一支柱替代率（退休金占退休前工资的比例）约42%，今年养老金替代率仅有40%，是有统计数据以来的最低值。

养老金替代率越低，居民退休后生活水平就会越差。税延型养老保险只能解决养老所需的“钱”，但仍有就医、护理等痛点，并不是依靠钱就能解决的。

如今，60岁以上老年群体养老、医疗的风险敞口也并不小。在众多年金险购买上限放开到75岁后，亦会带来一部分增量需求。寿险、年金险、长护险均有渗透率加深的预期。

阳光保险产品结构较为均衡。截止6月末，阳光保险拥有人身险产品140种，包括了传统寿险（含终寿、定寿、两全、年金险）、分红型寿险、万能型寿险、意外险和健康险。

近三年，阳光人寿分红型产品占比逐年下降，预计是公司为应对可能到来的“利差损”，积极调整产品结构。

阳光保（尊享版）是阳光人寿的创新型明星产品。

以“i家版”为例，轻症拥有30%的赔付比例，与互联网产品拉齐，高于传统保险公司通常20%的赔付比例；中症可赔付3次，多于同类产品的1次；重疾赔付1次（通过附加险可升级为3次），避免了6次重疾看似周全，但现实却不可能发生的情况；产品还有创新的“夫妻豁免”条款，即夫妻双方其中一人触发豁免条款，另一人同时豁免。更符合投保人的实际需求。

阳光保（尊享）、阳光护（尊享）两款产品自去年2月份上线后，至去年底累计新单保费收入约2.39亿，占代理人渠道新单保费比例11.7%。

此外，受政策影响，互联网渠道一批增额终身寿险正陆续下架，未来想买性价比高的产品只能到线下。 阳光保险的臻爱倍致、臻鑫倍致两款终身寿IRR表现一直都不错。

另外，目前只有保险机构（及少数财富管理机构）能够提供保险+医疗+养老的全生命周期服务，阳光保险即是其中之一。

（二）与$中国平安(SH601318)$、$中国太保(SH601601)$一样，阳光保险采取保险+医疗+养老战略。

阳光保险在山东拥有阳光融和医院，内设33个临床科室，签约124位全国知名专家，可以为客户提供药品、医疗、康养的多重照护服务，与中国平安“臻享Run”、太保蓝本等服务类似。

养老领域，阳光保险打磨“阳光人家”服务，为喜欢社区养老的客户优先提供长居服务模式。对于规模更大的居家养老用户，阳光保险提供“孝无忧”服务体系，提供涵盖视频问诊、在线购药、生病门诊、住院绿通、护士上门基础体检、居家运动等多项增值服务。

除医疗、康养外，阳光保险还能提供一站式留学服务。

2021年6月，阳光保险成立阳光·臻传高净值客户经营体系。去年下半年，阳光保险年化15万以上保单数量同比增长223.7%，今年上半年同比增长396%。既有互联网网红产品，又有高净值客群服务，阳光保险产品线层次越来越清晰。

（三）长期资产收益率更高，业务更聚焦保险主业是阳光保险的优势。

国内的保险公司近几年估值较低，一是因为受房地产政策影响（由于此前地产增值部分可计入核心资本，国内险企几乎都配置了些不动产资产。偿二代II后地产不再计入核心资本，地产股债双杀开始“掣肘”投资收益）。

二是部分保险公司的业务模式比较复杂，也在一定程度上影响了国内保险公司的估值。港股市场尽管流动性不及A股，但友邦、保诚的PB长期高于A股保险公司，聚焦主业的保险公司反而估值更具优势。

阳光保险权益资产投资注重把握新兴赛道的投资机会，银行、地产等传统行业配置不多（不动产占可投资产比例不足1%）。从结果来看，阳光保险长期投资收益率表现比较不错，2021年加权净资产收益率位列13家保险公司的第4位。

截止今年6月末，阳光保险的联营长投股权只有长江电力和徽商银行两笔，合营企业投资只有11.52亿，具有更聚焦主业的特点，符合高层“回归主业”的要求。

保费方面，阳光保险原保费收入由2007年的41.53亿元增至2021年的1013.71亿，复合增长率26%。即使在2019-2021年国内保险业寿险改革期间，阳光保险保费收入依然录得正增长。

分红回报率方面，2019-2021年，阳光保险分红分别为8.28亿、9.31亿、12.42亿，年化复合增长率达22.5%，增速高于保险行业头部公司，今年4月阳光继续分红15.53亿。考虑到其原保费收入增速更快，分红率持续提升，新业务价值表现优于大多人身险公司，资产端“包袱”更小等因素，后续具价值空间。

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关键词： 保险公司 保费收入 中国平安