最晚一篇文章写于2022年的4月25日的《中国中免2021年年度和2022年一季度报表分析》，当时认为“动态清零“不变的话，分析中免其实毫无意义，不如干一些有意义的事情，于是就去做转债了，转债收益有一个转债实盘组合进行记录，整体收益还是不错的，但是转债整体做下来感受就是非常的累，频繁交易，小步快跑，也算是股票一种替代物吧。在股票比较贵的时候可以果断切换。$中国中免(SH601888)$

目前，防疫政策对中免的影响已经没有了，但疫情相信仍然对中免未来业绩的确定性产生的不可估量的影响，比如病毒变异的趋势等等，所以，最好还是小心点，不要过分乐观，或者可以说谨慎乐观。

先看看这段时间中免经历了什么。

(资料图片)

这段时间没有跟踪，中免发生了如下事件：

1、 H股上市（这个我一直不理解为什么要这么干，对散户没什么好处，只能说企业战略上是不是好棋再看看吧）。

2、 海口免税城开业（老早以前就有这个事了）。

3、 王府井在万宁开业（万宁过夜客只占三亚20%，对海南整体格局影响小）。

4、 与太古地产合作竞拍开发新地块，地块位于中免三亚免税城二期河心岛项目后方，建成后有望为海棠湾补充高端有税商业业态，把一些调性太高顶奢的弄到这个里面作为补充。

5、 前三季度经营活动现金流大额为负，变成一个见不到钱的生意。

今年的利润表其实没有太大参考意义，让我最想分析两句的就是中免的现金流问题了。虽然过去时了，还是要警醒的。如有有一天它再次成为市场追捧的香饽饽了，一个无法回避的问题，就是“规模和价格悖论”，当头脑发热的时候，真的不妨再回来看看2022年1-3季度中免极限施压情况下的现金流状况，好好冷静一下。

从现金流看到，今年中免经营活动净现金流是非常差的，1-9月竟然-40亿元，我看有些评论说是税费的交了太多，这点我们可以算一下。

1、 税费看起来很夸张77亿元，但是用去年同期数据，减去今年支付税费和收到税费返还是4.54亿元，所以其实也就是多交了4亿元左右，不是主要原因。

主要原因有如下两个点：

1、 降价：今年中免的降价促销用利润表已经无法表达其程度之甚了，我们用现金流这个指标来看一下：“1-购买商品、接受劳务支付的现金/销售商品、提供劳务收到的现金”，我认为它是现金流角度上的“毛利润”。这里面为什么说是现金流角度上面的毛利润是一个财务本质理解的问题，不同人理解不同，不必强求。

这个比值2021年1-9月是26%，而到了2022年的1-9月就下降到了16%，在极限时候能够下降到15%左右，加上人吃马喂交税这些，所剩无几。这一项其实直接导致了经营活动现金净流入少了40亿元左右（计算过程414*0.74-348）。

2、 规模下降：今年的收入相比去年同期下降了100亿元，这里面有卖的少了也有降价因素，属于复合因素，这个大概损失了30亿元左右。

这几点里外里损失了近80亿元的现金。

我记得之前分析韩免的时候，曾经有一个结论是规模下降，那么成本将成倍的增加，那么现在我们就有一个活生生的例子在这里，对未来进行警示，这也是 “规模和价格悖论”。

规模下降会伴随着为完成指标的低价销售，低价销售又进一步降低销售规模，规模完不成又进一步低价销售，恶性循环。

而今年我理解一个叠加因素是年初没想到疫情这么厉害，指标太高了，囤货太多，压得很多要过期，也不得不降价了。

希望复苏之年，有个适度的指标，适度的客流恢复，不想再这么大开大合了，就想安稳的赚点小钱。

关键词： 经营活动 去年同期 这段时间