这是我对《伯克希尔股东大会文字实录》阅读感受的第7篇，写这一系列的背景是：

(资料图片)

“如果说投资有“秘籍”，除了历年巴菲特致股东的信，其实，还有一份材料，恐怕被99%的人都忽略了，它就是：

巴菲特和芒格，在伯克希尔股东大会上，对提问者的问答。

原因是一目了然的：那些提问者跟你我一样，才不会来虚的，问的都是一些很具体的问题，比如你怎么看XX公司、股价高估的时候要不要卖，等等。

虽然你我没有机会直接向他们提问，但这些我们“做梦都想知道正确答案”的问题，股神的看法，就在这份文件中。

于是，我通过一些途径，弄到了最近二十几年的问答实录，电子版在我的XX号（villike的财务自由笔记）后台回复实录，会推送给你们。

如饥似渴地看完以后，我把这上百万字的内容，以实操的角度，结构化地整理了一遍，凝练成了你即将看到的这些文章。”

上一篇的最后，我提到巴菲特建议我们“找人聊”，去了解一个行业和公司。

但我认为，对于我们普通投资者来说很难，首当其冲的一个问题就是：

你去哪里找这样的人呢？

根据我的观察，大多数人——哪怕他们在你感兴趣的那家公司工作，都很难讲出关于这家公司投资价值的内容。

哪怕你只是想了解一些基础的信息，由于每个人的视角不同、经验不同，他的答案，可能也会距离客观事实很远。

就我过往的经验来看，遇到一些我想不明白的事情，我会打电话到公司投资者关系部门去问（年报里面就有），但我的感受是：

通常情况下，他们只能是一些细小信息的来源，关于公司的投资价值，他们其实提供不了太多有深度的看法。

所以，我认为总的来说，普通人还是通过公开渠道去了解信息、辅以找“业内人士”去验证询问比较好。

我们继续看巴菲特关于“如何分析公司”的分享。

同年（1999年），巴菲特在股东大会上，还说了这么一段话：

“如果你想变得聪明，你必须不断问的问题是：为什么？为什么？为什么？

你必须把答案和深层理论联系起来，你必须知道主要的理论，这有点费力，但也很有趣。”

这段话其实很重要，但很容易被人忽略，我讲讲我的想法：

我们做投资的时候，很容易被一些很肤浅的东西给“卡住”。

举个例子，最简单的例子就是，“这公司股价最近一直在涨，我觉得还会继续一段时间”。

稍微好一些的，可能会说：“这公司过去ROE一直不错，所以未来应该也可以持续”。

这些做法的主要问题，映射到巴菲特说的这一段，“你必须把答案和深层理论联系起来”，在这一点上，上面两个例子是明显没做好的。

换句话说，你的判断，一定要有背后的逻辑，要有强大的、靠谱的理论支撑。

我举个例子，我们说腾讯的竞争力强大，原因之一，就是“即时通信是一个高质量的赛道”。

这背后，涉及到人类的需求理论，涉及到“精力心血投入会提高质量”，涉及到“技术进步只会带来更密集的沟通”等基础理论的判断。

这中间，有心理学的内容，有常识，有自然科学的内容，如果你懂这些，你会觉得他们很基础，但如果你不知道这些，那确实理解不了我在说什么。

所以，广泛阅读和思考很重要，芒格说，我们要有多学科的知识，并且有把他们当做工具随心组合使用的习惯，我觉得很对。

前面说的这些，就是巴菲特关于“全面、深度了解”的内容了，做这些事情的终点、或者说目的是什么呢？

找到确定性。

这个“确定性”听起来有点虚，具体是什么呢？

巴菲特在1997年股东大会上，给出了一个很具体的例子：

“人们在选择吃的东西方面更易变，你可能会喜欢麦当劳，但下次你可能会去不同的餐厅吃饭，这很大程度上取决于你饿的时候看到了什么。

与此相反，人们一旦开始使用吉列剃须刀刮胡子，就不太可能会改用其他产品，使用吉列的顾客中很高比例的人都对产品感到满意，并且它还不贵。

软饮料行业绝不会出现第二个可口可乐，这家公司取得现在的地位花了100多年，在不可战胜性方面，我觉得麦当劳和可口可乐不是一个级别的。”

你仔细想想，好像真的是的：

我们对餐馆的选择，很多时候是随意的，你会考虑到地理位置、价格、当天的心情、昨天吃了什么、今天跟谁一起吃……

这里面，有太多影响因素了，很多因素还是偶然的，有些时候，你甚至只是跟着感觉走。

这一点，我真的是深有体会，身为一个城市中心的打工人，每天午饭吃什么，通常是同事们下到一楼、卡在大堂的主要原因——大家面面相觑，然后互相问“今天吃什么呢？”

但是，有一些产品——就是这么邪门儿，比如剃须刀，自从我用这个产品起，我真的只买过吉列的，我甚至没想过要换个牌子！

最早我用的是那种两层刀片的，后来用了锋速3，就感觉真好用。

现在，换了锋速4还是5，贵是真贵，一个剃须刀印象中要一百多，但实在架不住这产品好用。

如果从这个视角来看，相比于吉列，可乐的力量会弱一些，毕竟有很多可选替代品，尤其是在倡导“健康”的现在，可乐是被很多人从名单上“屏蔽”的。

但也确实很奇怪，我上学的时候，喜欢喝可乐，毕业后有几年，因为感觉可乐不健康，“有意识”地少喝，但随着如今年龄见长，有时候的心理就很简单：

我都这么累了，喝点可乐开心一下，天会塌下来？

所以，你说什么是确定性？

男人们会继续用吉列剃须刀，人们会继续喝可乐，这就是确定性。

当然，从这个例子中，我们也感受到了，确定性有高低，我们说投资标的有确定性，并不意味着这种确定性是一样的。

对于这一点，巴菲特在1994年股东大会问答时，曾经明确说过：

“只有在我们对所有的问题都很确定之后，才会对一家企业感兴趣，但确定有不同的程度。”

你细品这句话，他的意思是：

选择投资标的，是有一个“门槛”的，越过了这个“门槛”的公司，才会进入到后面的环节。

这个门槛，就是这种确定性是不是让你觉得满意。

而越过门槛之后，并不意味着所有公司都有一样的“分量”，确定性还是有差异的，这也是我的投资资金分配模式的原因之一。

我的方式，后台输入交易，编号为1的那篇文章就是。

那么，这个“确定性”，在巴菲特的体系里有多重要？

巴菲特在1994年，还有这么一段话：

“我们寻找的是非常高的确定性——我们可以在一段时间内看到这些现金流，然后再将其贴现。

我们更关心的是这些现金流的确定性，而不是一个我们对未来现金流没有很大信心、却看起来很便宜的公司，这就是内在价值的本质。”

这段话，已经概括地非常好了，在巴菲特的体系里，确定性是投资一家公司的前提。

再说得具体一点，能否在某种程度上“预估”一家公司未来的自由现金流，这是巴菲特投资一家公司的前提。

说到这里，可能很多人已经在想了，想要获得这种“确定性”，有什么捷径吗？

坏消息是：没有捷径。

好消息是：还是有路的。

如果你想像巴菲特一样，可以五分钟判断出一笔交易你是否感兴趣，看看1997年股东大会上的这段话：

“如果你已经从事生意研究40多年了，就像你每天都在研究棒球运动员一样，过一段时间，你就会认识所有的球员。

随着时间的推移，我在脑海中形成了一系列的筛选标准，我不认为他们是完美的筛选标准，但他们非常高效。

他们的效果，就像我们花了几个月的时间聘请专家做事情一样好，所以我们真的可以在五分钟内告诉你我们是否对某个交易感兴趣。”

这一段，巴菲特告诉我们，选公司这个事情，就是“熟能生巧”。

如果你持续投入时间精力去研究公司，慢慢地，你对他们会越来越熟悉，更重要的是，你会慢慢形成一些标准。

我说的这些标准，不全是纸面上、口头上的那些——比如毛利率要大于20%。

这些标准，其实是你通过自己的“亲身体会”，得出的一些“顿悟”。

还是拿毛利率来举例，如果你看了一个行业里的大多数公司，再加上一点对“做生意”的理解，你会明白在同一个行业里，5个点毛利率的差距，是多大的分量。

也是一样的道理，如果你看了很多不同的行业，在同一个大行业里——比如消费品，不同子行业之间动辄20%以上的毛利率差距，你就会明白什么是“天生的好生意”。

这种行业间、行业内的对比，这种因为“阅司无数”带来的敏锐感觉，会让我们的投资技术难度越来越低。

如果我们能坚持这样做，就会往巴菲特“5分钟判断是否对一家公司感兴趣”的方向，越靠越近，巴菲特在1995年，就详细描述过这种“境界”。

下一篇文章，我们就一起来看看这种境界，是什么样的。

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关键词： 可口可乐 投资价值 股东大会