一图胜千言，数据会说话。

从TOP 10酒企长达15年的营收和净利数据，带给我们的启示有哪些？

【资料图】

一个企业，如果1年、2年的财务数据造假，虚增营收或利润是有可能的。但是长达5年、10年的造假比较难，15年就更难了，基本不可能。所以从一个企业15年的经营数据，基本可以看出企业生意模式的一些规律。

在大A股，上市的白酒企业比较多，有足够的样本空间可以选择。选择老窖、茅台、五粮液、汾酒、洋河、古井贡、舍得、水井坊、酒鬼、老白干这10家酒企，一方面这10家酒企的营收和利润排名靠前，具有较好的代表性，另一方面这10家财报披露的历史较长，可以找到2005年至2021年的完整数据。

2006~2021年，10家白酒公司整体营业收入2518亿元（增长为13.5倍），利润增长993亿元（增长为30.4倍）。营收增速最高的是洋河23.7倍、茅台22.3倍、酒鬼16.9倍和古井贡13.8倍；增速最低的舍得5.7倍，水井坊5.8倍。利润增加额最高的是茅台509亿元、五粮液222亿元、老窖76亿元、洋河73亿元；增加额最少的老白干3.9亿元，水井坊11亿元。

“女怕嫁错郎，男怕入错行”。隔行如隔山，不同的生意模式导致经营结果的差距，甚至不是靠管理层的努力所能改变的。一是高端白酒具有社交、成瘾、重复消费属性，导致高端白酒具有超越CPI的提价权，这也是白酒企业能够利润增速远高于营收增速的原因。二是高端白酒因其稀缺性而不愁卖，所以基本都采用先款后货的经销模式，基本是零应收账款，甚至还有金额不小的合同负债。三是高端白酒的基酒存货，不但不贬值，反而越放越有价值。四是白酒的酿造工艺一旦确定，无需改进只需传承，没有研发费用。五是通过自由现金流的不断积累，高端白酒企业账上现金储备丰富，资产负债率低，基本不存在倒闭风险。

将2006~2021年分成三个五年的维度来看，06~11第一个五年营收增长为3.6倍，利润增长为7.1倍，是白酒行业工业化生产后的蓬勃发展期；11~16第二个五年营收增长为1.5倍，利润增长为1.4倍，经历国家落实八项规定，严重三公消费，白酒行业塑化剂事件，是行业的低谷调整期；16~21第三个五年营收增长为2.5倍，利润增长为3.1倍，是行业的恢复发展期。

茅台连续9年营收行业第一，连续17年利润行业第一，连续8年净利润占行业总利润50%以上。茅台上市20年来，连续20年营业收入、净利润都实现了正增长，没有一年是负增长，这也是10家白酒企业之中唯一一家能实现如此壮举的企业。上市20年来，茅台营业收入年化增长率为23.46%，利润年化增长率为28.88%。

茅台于2001年8月27日在A股上市，上市当年茅台营收16.2亿元，只有五粮液的三分之一；利润3.3亿元，只有五粮液的五分之二。直到2005年，茅台的利润才首次超越五粮液。茅台营收曾经在2008年短暂超越五粮液，但是很快又被五粮液反超，直到2013年行业进入低谷期才在营收方面全面超越五粮液，坐稳行业头把交椅。

茅台的利润为什么能比营收更快成为行业老大？其实跟酱香和浓香的酿造工艺差异有很大关系，茅台“12987”的酱香酿造工艺，优酒率要显著高于浓香依靠窖龄的优酒率。茅台酿造出来的基本都是飞天茅台，而五粮液、泸州老窖只有10%左右是经典五粮液、国窖1573。优酒率高，意味着利润率高，更意味着不愁卖。对于浓香白酒企业来说，剩下80-90%中低端白酒其实跟普通消费品没有太大区别，需要想办法卖出去，这也是五粮液、老窖为什么多品牌发展，未能始终坚守高端的主要原因。

“一花独放不是春，百花齐放春满园”。过去15年，高端白酒不只是酱香科技茅台取得了现象级的发展。浓香型白酒老窖营收增长为10倍的，利润增长为25倍；五粮液营收增长为9倍，利润增长为20倍；洋河营收增长为24倍，利润增长为43倍；古井贡营收增长为14倍，利润增长为172倍。清香型白酒汾酒营收增长为13倍，利润增长为20倍。老白干香型营收增长为8.3倍，利润增长为123倍。馥郁香型酒鬼酒营收增长为17倍，利润扭负为正增长为4.8倍。

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$贵州茅台(SH600519)$$五粮液(SZ000858)$$泸州老窖(SZ000568)$

关键词： 营业收入 泸州老窖