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这是我们第1005篇周策略报告。

在上周的周策略《港股、房地产和复苏》中，我们对于港股、房地产和受益于经济复苏的消费板块，做了专门的研究分析，从市场的走势情况看，我们在周策略里的一些逻辑推演得到了验证，市场阶段性的风格来到了低估值+困境反转方向，颇有点“便宜就是硬道理”的感觉。

(资料图)

本周周策略继续做如下思考。

一、风格已成

上证指数自10月31日再次探底到2885.09点以来，在一个多月的时间里，一方面表现出很强的趋势反转的迹象，另一方面，整个市场风格也发生了很大的变化，市场由成长风格迅速切换到了价值风格，低估值价值和困境反转的行业，表现比较突出。

这些判断，我们从指数上可以探寻端倪。

相对偏价值风格的上证指数自2022年10月31日最低点2885.09点，到12月9日收盘后的3206.95点，涨幅约9.98%；

相对偏成长风格的创业板指数自2022年10月31日最低点2227.83点，到12月9日收盘后的2420.63点，涨幅约7.56%；

而这两年饱受磨难的恒生指数，似乎迎来了自己的困境反转，自2022年的10月31日最低点14597.31点，到12月9日收盘后的19900.87点，涨幅约33.89%。

三个风格不太一样的综合类指数，表现得可以说很不同，明显恒生指数更加领先。

这是综合类指数，如果我们看细分指数，就更加明显了。我们选了3支比较有代表性的细分行业指数来对比下，分别代表价值、成长、困境反转。

价值风格代表，基建工程指数自2022年10月31日最低点3559.11点，到12月9日收盘后的4120.76点，涨幅约12.47%；

成长风格代表，CS新能车指数自2022年10月31日最低点4113.35点，到12月9日收盘后的4498.44点，涨幅约8.37%；

困境反转代表，恒生科技指数自2022年10月31日最低点2792.13点，到12月9日收盘后的4369.53点，涨幅约54.79%；

从综合类指数和细分指数的对比看，我们可以看到低估值价值板块+困境反转板块，表现得很突出，市场阶段性的风格或已形成。

（以上数据来源：同花顺，2022.12.09）。

二、原因分析

要想分析市场风格转换的原因，就不得不说“万物皆周期，低估提胜率”的核心理念。在我们的投资理念里，任何行业和风格都是有周期的，就像春夏秋冬四季轮回一样，都是周期轮回的，没有哪种风格哪个行业可以一直涨个不停，都会有周期性的波动。

创业板指2018.01.01—2022.12.09，同花顺

我们看下创业板指的走势，从上图中可以看到，创业板指自2018年10月19日的最低点1184.91点，到2021年年底开始调整前，最高点是2021年7月22日的3576.12点，区间最大涨幅约201.81%。

即便是经过近1年的调整后，截止到2022年12月9日收盘后的2420.63点，区间涨幅也有约100.88%。可以说过去的数年，尤其是2018年底---2021年年底，是成长风格大行其道的3年，风光一时无二。

与创业板指的风格相对，上证指数和恒生指数在同时期可以说表现的是很低迷的，尤其是恒生指数。

这就是市场风格切换的第二个原因，低估值价值板块，尤其是困境反转板块，跌的够久够多，足够便宜。

上证指数，2018.01.01—2022.12.09，同花顺

上图是上证指数在同期的表现，可以看到自2019年1月04日的最低点2440.91点，到2021年年底开始调整前，最高点是2021年2月18日的3731.69点，区间最大涨幅约52.88%。

截止到2022年12月9日收盘后的3206.95点，区间涨幅约30.13%。

恒生指数，2018.01.01—2022.12.09，同花顺

我们再来看下恒生指数，这图形一眼看去，下跌明显。

复盘恒生指数，从2020年3月19日的最低点21139.26点，到2021年2月18日的最高点31183.36点，区间最大涨幅约47.51%；截止到2022年12月9日收盘后的19900.87点，大约下跌了25.71%。（同花顺，2022.12.09）

三、持续性会有多久？

经过复盘和分析，我们基本能够确信，风格或已形成，也能从盘面上找到市场风格切换的原因，那么我们接下来要去思考两个方面的事情，看有什么样的投资机会呢？

从我们过往的经验来说，后面有两个地方需要注意，一是由低估值板块尤其是困境反转板块，有比较大的概率从普涨阶段过渡到分化阶段。

从10月底以来的这一轮行情，比较明显的可以发现，指数型基金表现比主动型基金要好不少，尤其是恒生市场方向；也可以看到很多边缘化、成交量很小的港美股上市的中国公司涨幅惊人；这些都是行情初期的一些共性，一方面是指数往往初期会表现出整体行情，另一方面是短期资金和趋势资金会趁势而为，搞一些“偷袭”。

但从历史规律来看，当行情渡过切换初期后，后面或许就会进入到分化行情，中长期投资资金开始寻找更有价值的投资机会，趋势资金和短期资金也会选择他们的进攻方向。

那么我们再来看看第二个问题，低估值+困境反转风格会持续多久？

回答这个问题要分两个方面，一个方面是成长板块什么时候会调整到位？另一个方面是低估值+困境反转什么时候涨到位。

成长板块什么时候能调整到位呢？从时间上看，创业板指指数行情从2018年年底开始，到2021年年底结束，区间最大涨幅约201.81%；而从2021年年底调整到2022年12月9日，大约1年的时间，从2021年7月22日的最高点3576.12点，到12月9日收盘的2420.63点，大约回调了32.01%。（同花顺，2022.12.09）

也就是2018年年底以来，创业板指上涨了3年，涨了大约3倍，下跌了1年，跌了大约3成，看起来，时间和空间都好像还差点意思。不过，TTM估值40.21倍（Wind，2022.12.09），处在历史百分位的19.81%，看起来也逐步接近底部区域了。

那么低估值+困境反转板块涨到位了吗？这个地方，我就不再详细赘述了，这才1个多月的行情，大概率还没有演绎完，也大概率还没有把估值和超跌的部分修复到位。即便是整理型平台的阶段性休整，也比较难改变整体趋势。

四、我们的应对策略

我们上面梳理和分析的这些，都是针对大的板块和风格进行的，在具体的投资中，有些细分的指数和具体的个股，并不是完全跟板块和风格的切换同频共振的，有些会提前展开行情，有些会落后，还有些会有独立的行情。

所以，具体的投资一定是千人千面和非常个性化的，但是通过这些宏观层面的研究和分析，我们可以力求不出现大的战略性错误，战略层面布局，战术层面选择标的，正确的战略之下，战术哪怕有点失误都不会影响大局。

当然也有一种风格是从下向上投资，这种风格对于具体的个股或者是指数的研究要求很高，这是另一个体系了，今天不在这里讨论。

另外，大家也要跟随市场的变化不断地修正自己的投资思路和策略，要注意到从2018年年底以来，市场从总体上明显走出偏乐观态势，急涨急跌都成为了过去式，市场在阶段性风格漂移的基础上，总体上还是比较同频共振的，表现在上证指数跟创业板指数虽然涨跌幅上不同，但节奏并不是完全相反的，还是在一定程度上保持了同频的。

但是香港市场表现的相对比较极端，过去的数年或许不能用市场逻辑完全解读，这属于特例，当然，这可能也会为日后的行情埋下伏笔。

所以，基于以上研究分析，我们也在不断地重新审视我们在银华天玑-悄悄盈和银华天玑-年年红两个基金投顾组合的策略，以期不断地修正和完善，形成更好的策略。

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1、终于可以跟投了

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关键词： 恒生指数 创业板指 上证指数