$贵州茅台(SH600519)$2022年10月28日，大盘（沪深300）达到3495，市场（沪深300）估值（市值加权）进入底部，有些知名投资人就认为市场已经站在了新一轮牛市的起点上。我们也认为，市场估值进入底部区了，但是熊市的低点恐怕还没有出来，大盘还有一轮大型的下跌。

从沪深300的市值加权PEttm来看，2022年10月28日和2019年1月的估值PEttm几乎是一样的，都是10.50倍左右的PEttm。

不同的是，2019年1月的时候，沪深300的中位数PEttm估值和市值加权PEttm是同步达到底部的，但是这次调整市值加权PEttm达到了底部，但是中位数估值没有同步到达底部。意思是市场出现了分化，虽然整体市场估值低，但有些板块的估值特别低，而有些板块的估值还是偏高，整个市场无法形成合力。

(资料图)

从图中可以看出，2019年1月的时候，市值加权PEttm是10.29，处于历史低点，而中位数PEttm是15.79，同样处于历史低点。

2022年10月28日的低点来看，市值加权PEttm为10.58，处于历史低点；但是中位数PEttm是19.20，相差17.7%。

以茅台为例，茅台在2019年的时候估值低点是20.50，而2022年10月低点估值是28.5、才处于20年期50分位的位置。

等于是茅台的估值才完成从峰值（2021年2月的73）回归到均值（28.50），还有从均值到低估（30分位、20.50PEttm）的下半程要走。

由于茅台调整不充分，所以就无法有很大的上涨空间，稍微上涨，估值就进入了高估区，比如现股价刚从1333反弹到1730左右，估值已经达到了36PEttm了，高于70分位估值了，再涨就是吹泡沫了。

深证成指的估值结构也显示我们所分析的市场估值分化的问题：

深证成指市值加权PEttm和中位数PEttm在20022年10月低点，才达到50分位的位置，距离底部还有比较远的距离；50分位同茅台的估值结构是一样的，茅台也是才回调到50分位。

所以，深证成指、茅台才反应了市场估值的真实状况，即当前市场调整才到50分位，而不是真正的估值底部。

同时，从时间上来看，2019年1月开始牛市到2021年2月牛市高点出来，持续时间25个月，而2021年2月到2022年10月，才20个月，时间上也显得不够；一般情况下A股都是熊长牛短，不知道这次会不会是例外。

$上证指数(SH000001)$$恒瑞医药(SH600276)$

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